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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
本次法說會由臺灣聚合化學品（台聚）與亞洲聚合（亞聚）聯合舉行，說明 2025 上半年營運成果與未來展望。
- 整體營運表現：2025 上半年石化市場挑戰嚴峻，台聚合併營收為 237.22 億元，年減 6.9%。由於 EVA 產品售價跌幅大於成本跌幅，導致利差縮小，加上轉投資虧損與匯兌損失，歸屬於母公司稅後淨損為 15.03 億元，每股虧損 1.4 元。
- 主要業務動態：
- 台聚：受惠於中國大陸光伏「搶裝潮」，EVA 上半年銷量增加，稼動率提升至 96.8%。然而，中國市場產能過剩與價格競爭激烈，公司持續將 EVA 銷售重心轉移至海外市場，上半年銷往中國大陸的佔比已降至 18.8%。
- 亞聚：營運表現相對穩健。受惠於中國大陸塗覆級 LDPE 主要供應商停產，市場需求強勁，帶動上半年 LDPE 銷量創下近 5 年新高。上半年營收 28.75 億元，因權益法認列轉投資損失，稅後淨損 5.33 億元，每股虧損 0.9 元。
- 未來展望：展望 2025 第三季，市場變數仍多。正面因素包括中國大陸第三季無新增 EVA 產能，以及「反內捲」政策可能改善市場秩序。然而，原油價格走勢、美國關稅政策對終端需求的影響，以及中國大陸石化產品自給率持續提升，仍是未來營運的主要挑戰。
2. 主要業務與產品組合
- 台聚核心業務：
- 高壓法 EVA：年產能 15 萬噸，主要應用於光伏封裝膜（PV）、發泡鞋材（Foam）及熱熔膠（Hot Melt）。2025 上半年，光伏材料佔比因市場需求拉高至 48%。
- 低壓法 HDPE/LLDPE：年產能 13 萬噸，應用於薄膜、管材、射出成型等領域。
- 策略調整：面對中國大陸 EVA 市場的激烈競爭及反傾銷稅，公司已成功將銷售重心轉移。光伏 EVA 外銷至中國大陸的佔比從 2021 年的 87.3% 大幅下降至 2025 上半年的 6.6%，轉向印度、越南等競爭較和緩的市場。
- 亞聚核心業務：
- LDPE 與 EVA：四條生產線，總產能 15 萬噸。產品組合具備彈性，可根據市場利潤狀況調配生產。
- 利基型產品：專注於高階、客製化產品，如半導體包裝膜、TFT-LCD 保護膜及塗覆級 LDPE/EVA。塗覆級產品技術門檻較高，中國大陸廠商尚難以生產同等品質的產品，因此保有較佳的市場競爭力。
- 2025 上半年營運亮點：因應塗覆級 LDPE 市場需求強勁，調撥一條產線轉產 LDPE，帶動上半年 LDPE 銷量達 20,377 噸，創近五年新高。
3. 財務表現
台聚（合併財報）
- 關鍵財務數據 (2025 上半年度)：
- 合併營收：237.22 億元，較去年同期減少 6.9%。主要因子公司 PVC 粉銷量減少及 EVA 產品平均售價下滑。
- 合併毛利：6.44 億元，較去年同期減少 60.5%。毛利率由 7% 下降至 3%。主因為 EVA 產品售價跌幅大於原料成本跌幅，導致利差縮小。
- 營業淨損：13.78 億元，虧損較去年同期擴大。營業利益率為 -6%。
- 稅後淨損：34.68 億元。歸屬於母公司業主淨損為 15.03 億元。
- 每股虧損 (EPS)：-1.40 元。
- 虧損主要驅動因素：
- 本業挑戰：EVA 及 PVC 產品利差縮減。
- 業外損失：業外虧損達 24.06 億元，主要來自兩大項目：
- 權益法認列投資損失：20 億元。
- 匯兌損失：因上半年臺幣升值，認列 4.3 億元 匯損。
亞聚（合併財報）
- 關鍵財務數據 (2025 上半年度)：
- 合併營收：28.75 億元，較去年同期減少 5.9%。
- 合併毛利：1.48 億元，較去年同期增加 4,100 萬元。毛利率提升 1 個百分點至 5%，主因原料成本下滑幅度大於售價，利差擴大。
- 營業淨利：2,500 萬元。
- 稅後淨損：5.33 億元，主因為權益法認列轉投資公司虧損 5.26 億元。
- 每股虧損 (EPS)：-0.90 元（2025Q1 虧損 0.4 元，2025Q2 虧損 0.5 元）。
4. 市場與產品發展動態
- EVA 市場：
- 需求面：2025 上半年受惠於中國大陸光伏「搶裝潮」，需求優於預期。大陸上半年光伏裝機量達 212.2 GW，年增 107%，促使專業機構將全年預估上修至 270-300 GW。
- 供給與競爭：中國大陸 EVA 自給率持續攀升，2025 上半年已達 85%。未來至 2026 年仍有 144 萬噸新增產能規劃，市場競爭將持續激烈，導致多數時間大陸內貿價格低於進口價格。
- 價格波動：EVA 價格於 2025Q1 反彈後，自 4 月起因美國關稅影響下游鞋業需求而走跌，至 6 月中旬因地緣政治衝突與庫存回補而止穩，8 月初價格已開始回升。
- LDPE 市場：
- 市場機遇：亞聚的主力產品塗覆級 LDPE，因中國大陸主要供應商燕山石化傳出停產消息，市場供給出現缺口，價格大幅上漲，一度超過 EVA 價格。
- 策略應對：亞聚靈活調度產線，增加 LDPE 產量以滿足外銷市場需求，成功把握市場機遇，創造更佳利潤。
- 原料市場：
- 原油：2025Q2 價格在 63-76 美元/桶之間波動，受 OPEC+ 增產、美國關稅政策及地緣政治等多重因素影響。展望第三季，供應面預期寬鬆。
- 乙烯 (Ethylene)：2025Q2 價格於 800-850 美元/噸區間盤整。展望第三季，中國大陸新增的獨立 PVC 產能將增加乙烯需求，但下游衍生物利潤普遍不佳，預期價格將貼近輕油走勢。
5. 營運策略與未來發展
- 市場多元化，降低中國曝險：
- 為應對中國大陸市場的產能過剩、價格競爭與反傾銷稅，台聚已明確將 EVA 銷售重心自中國大陸轉移。
- 2025 上半年，台聚 EVA 產品銷往中國的佔比已從 2021 年的 71.7% 降至 18.8%，成功開拓印度、越南等海外市場，這些市場不僅無反傾銷稅，且價格與利潤更佳。
- 聚焦利基型產品：
- 亞聚持續深耕技術門檻較高的塗覆級 LDPE/EVA 及客製化產品。此類產品在市場上競爭者較少，能維持相對穩定的利潤空間，有效抵禦泛用級產品的價格波動。
- 彈性生產調配：
- 亞聚利用其多條產線的靈活性，根據 LDPE 與 EVA 不同規格產品的市場利差，動態調整生產排程，以最大化公司獲利。2025 上半年轉產 LDPE 即為此策略的成功實踐。
6. 展望與指引
- 2025 第三季展望：
- EVA：中國大陸第三季暫無新增產能，供過於求壓力可望暫時和緩。隨著美國關稅政策明朗化，鞋廠需求預期將逐步恢復正常。8 月份 EVA 行情已出現反彈。
- HDPE/LLDPE：市場關注中國「反內捲」政策能否有效淘汰老舊產能，進而改善殺價競爭的狀況並提升亞洲市場行情。
- 原料：預期乙烯價格將貼近輕油走勢，醋酸乙烯（VAM）行情則可能因供應略緊而窄幅波動。
- 潛在機會與風險：
- 機會：中國「反內捲」政策若能落實，有助於改善石化產業供需秩序。颱風季節或將帶動農業用網等 PE 產品需求。
- 風險：全球經濟不確定性仍高，美國關稅政策對終端消費市場的實質衝擊有待觀察。中國大陸石化產能持續擴張，長期而言仍是市場一大挑戰。
7. Q&A 重點
- Q1: 中國「反內捲」政策是否有具體措施？如何看待未來產業供給秩序？雅魯藏布江工程對需求的推動是否明顯？A:
- 反內捲政策：目前傳出的資訊主要針對 20 年以上未達標的落後產能，包含輕油裂解廠。但對於下游 PE、EVA 的具體限制措施尚不明確。
- 供給秩序：目前 EVA 市場大致平衡或略為供過於求，但後續仍有新增產能規劃，需持續觀察。
- 雅魯藏布江工程：目前收到的訊息顯示，此工程對 PE/EVA 的需求刺激並不顯著。僅有部分電線電纜客戶提及未來需求可能增加，但因其佔比不大，整體市場影響有限。
- Q2: 對於公司未來展望、景氣看法？美國關稅的影響是否感受到提前拉貨潮？臺幣升值的影響？A:
- 臺幣升值影響：公司在外匯操作上採淨部位 100% 避險原則，當匯率大幅波動時，能將風險控制在較低範圍。
- 關稅影響與拉貨潮：
- 公司直接銷往美國的佔比極低（約 1-2%），直接衝擊不大。主要影響來自下游終端產品，如鞋材、衛生用品、包裝材等。
- 在 4 月至 5 月底，因關稅政策不明朗，客戶採購大幅下降。6 月初後需求逐漸恢復至正常採購量，但並未觀察到明顯的「提前拉貨潮」。部分品牌廠希望供應鏈共同分擔關稅成本，壓力目前多在品牌與代工廠之間協商，對上游原料採購量的影響尚不明確。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
