【法說會備忘錄】台泥 20140818

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

2013 年，台泥在中國大陸水泥業務的帶動及和平電力的卓越表現下，整體營運取得良好成績。董事長辜成允指出，最顯著的進步來自於煤炭及大宗原料採購的成本降低（降本）。展望 2014 年，管理層對台泥業務保持信心，預期可維持雙位數的成長。

• 2013 年回顧：
  • 台泥：受益於中國大陸市場及和平電力的穩定貢獻，加上成本控制得宜，繳出亮麗成績單。
  • 中橡：營運表現平穩，但仍面臨中國大陸與印度產能過剩的壓力。
  • 信昌化工：因原料成本上漲等因素，2013 年表現最差，產生較大虧損。
• 2014 年展望：
  • 台泥：2014Q1 延續去年高檔價格，表現優於去年同期，全年有望維持雙位數成長。
  • 中橡：營運持穩，表現與去年同期相當。
  • 信昌化工：2014Q1 虧損已大幅減少，全年力求轉虧為盈。

2. 主要業務與產品組合

台泥集團核心業務包含水泥、電力與化工。水泥為最主要貢獻來源，業務橫跨台灣與中國大陸。

• 核心業務：
  • 水泥：主要產品為水泥、熟料及預拌混凝土，為集團最主要的營收及獲利來源。
  • 電力：透過和平電力穩定貢獻營收。
  • 化工：透過中橡及信昌化工經營碳煙及化工產品。
• 產能分佈：
  • 截至 2014Q2，兩岸總產能為 6,580 萬公噸。
    • 台灣：1,060 萬公噸
    • 中國大陸：5,520 萬公噸（另有 160 萬公噸在建中）
  • 中國大陸產能主要分佈於華南（廣東、廣西）及西南（貴州、四川）等十個省市。根據中國水泥網統計，台泥 2013 年熟料產能於中國大陸排名第六。
• 部門獲利佔比：
  • 2014 上半年：水泥佔 64%，電力佔 35%，化工佔 2%。
  • 2013 全年：水泥佔 54%，電力佔 50%。

3. 財務表現

台泥 2013 年及 2014 上半年財務表現強勁，主要由中國大陸水泥業務的量價齊升所驅動。

• 2013 全年度合併財務數據：
  • 營收：1,160 億元，年增 2.1%。
  • 毛利率：19.7%，較 2012 年增加 4.1 個百分點。
  • 稅後淨利：151 億元，年增 51.2%。
  • 歸屬於母公司淨利：101.27 億元，年增 28.8%。
  • EPS：2.72 元，較 2012 年的 2.11 元成長 28.9%。
• 2014 上半年合併財務數據：
  • 營收：585.9 億元，年增 11.0%。
  • 毛利率：20.5%。
  • 歸屬於母公司淨利：50.29 億元，年增 25.7%。
  • EPS：1.36 元，較 2013 上半年的 1.08 元成長 25.9%。
• 業務表現分析：
  • 台灣水泥業務：市場成熟飽和，營收與毛利率大致持平。
  • 中國大陸水泥業務：2013 年表現亮眼，呈現逐季量價齊升。毛利率從 2013Q1 的 18.9% 攀升至 2013Q4 的 36.0%。噸毛利在 2013Q4 達到歷史新高的人民幣 93.4 元。2014Q1 雖為淡季，但價格仍維持高檔，優於往年同期。
• 財務結構：
  • 公司財務結構健全，每股淨值自 2009 年起持續提升，至 2013 年底達 31.2 元。

4. 市場與產品發展動態

管理層看好中國大陸市場的政策紅利與內需拉動，同時台灣市場保持穩定，外銷市場則因國際供需變化而有利。

• 中國大陸市場：
  • 政策面利多：
    1. 環保標準趨嚴：新的大氣排放標準將提高小廠的營運門檻，有利於大型集團。
    2. 淘汰落後產能：2014 年將持續淘汰 4,200 萬噸落後產能。
    3. 限制新建產能及可能取消 PC32.5 低端水泥，有助於改善供需過剩。
  • 需求面驅動：
    1. 基礎建設：高速鐵路網（四縱四橫）持續建設。
    2. 城鎮化：目標於 2020 年達到 60% 城鎮化率，並解決「三個一億人口」的居住問題，保障房建設仍是主要動力。
  • 產業趨勢：
    • 集中度提高：國家政策鼓勵兼併重組，目標在 2020 年前十大水泥集團產能集中度達 80%。
• 台灣及外銷市場：
  • 台灣市場：需求穩定，價格平穩，預期年增長率約 2%。
  • 外銷市場：新興市場需求強勁，且因日本減少出口，國際水泥行情上漲約 2-3 美元/噸。

5. 營運策略與未來發展

台泥的長期目標是透過自建與併購，大幅提升產能規模，並透過精進管理與拓展新業務，鞏固其市場領導地位。

• 產能擴張目標：
  • 維持 2016 年底產能達到 1 億公噸的目標不變，策略為自建與併購並行。
  • 董事長表示，2014 年將是加快併購腳步的一年，併購目標將鎖定於既有的華南與西南地區。
• 台泥國際（TCCI）私有化：
  • 背景：因台泥國際在香港的流通性不佳，股價長期無法充分反映其營運價值。
  • 進度：已獲台灣投審會核准，將以每股 3.9 港元加上 0.115 港元股利進行收購。
  • 公司立場：認為此價格公平合理，並已公告不調整價格，希望能獲得股東認可。
• 核心營運策略：
  • 持續降本：強化成本控制，增加競爭力。
  • 對標管理：持續與標竿企業（如海螺水泥）進行各項指標對比，力求超越。
  • 新業務拓展：積極推動水泥窯協同處理城市垃圾計畫，已在遼寧、貴州、廣東等地申請，目標 2014 年能有 1-2 個項目動工。
  • 資訊化管理：透過強大的資訊系統整合能力，支持快速擴張。

6. 展望與指引

管理層對 2014 年整體營運抱持樂觀態度，預期台泥本部將維持強勁成長，旗下中橡與信昌化工的營運亦將改善。

• 集團整體展望：
  • 台泥：充滿信心，預期能保持過去的成長速度，實現雙位數成長。
  • 中橡：預期將是穩定改善的一年。
  • 信昌化工：在團隊努力下，預期 2014 年能夠轉虧為盈。
• 市場機會與風險：
  • 機會：中國大陸下半年為傳統旺季，基礎建設與城鎮化需求強勁，加上煤價處於低檔，有利於成本控制。
  • 風險：中國大陸地方政府在推動水泥窯協同處理垃圾項目時，因財政補貼模式的差異，可能對項目落地進度造成挑戰。

7. Q&A 重點

關於台泥

• Q：2014 年台泥的成長展望？

  A：2014 年第一季營運下來，我們看到台泥應可保持二位數字的成長。

• Q：台泥在中國大陸推動的水泥窯協同處理垃圾計畫進度如何？面臨哪些挑戰？

  A：目前在遼寧、貴州、廣東、重慶等地皆在申請中，其中貴州和廣東的廠已被列為第一優先。主要挑戰在於地方政府的財政補貼模式。水泥窯處理垃圾需由地方政府直接支付處理費；而垃圾發電廠的補貼則來自電網公司，對地方政府財政壓力較小。因此，雖政策鼓勵，但地方政府意願不高。公司將此列為今年重點工作，目標年內有 1-2 個項目正式動工。

• Q：台泥國際（TCCI）私有化下市的進度、價格及後續計畫？

  A：此案已獲台灣投審會同意，收購價為每股 3.9 港元，加上股利 0.115 港元。公司認為此價格公平，並已公開宣布不調價。公司尊重股東的最終決定，但希望能成功收購。

• Q：關於公司併購（M&A）的進度與計畫？

  A：過去兩年因國際金融情勢而趨於保守，但公司對大陸市場仍具信心。2014 年將是加快併購腳步的一年，以達成 2016 年 1 億噸產能目標。目前已有數個明確目標，主要位於華南與西南地區。公司會堅持「兩廂情願、水到渠成」的原則，確保每次併購都能立即獲利並提升公司價值。

關於中橡

• Q：2014 年碳煙銷售量能否超越 2012 年？

  A：很有機會。重慶廠新產線已開始試車，將供應主要客戶；鞍山廠的軟質線將於 Q2 試車，可滿足客戶需求，增加銷量。台灣方面，因主要輪胎廠回台建廠，需求增加。美國市場因經濟復甦，對碳煙需求亦會成長。

• Q：2013Q4 毛利遠高於 Q3 的原因？

  A：主要與油價連動的報價模式有關。報價通常是前一季決定後一季的價格。市場預期 Q4 冬季油價會上漲，因此當時的碳煙報價較為有利。但實際上 Q4 油價並未如預期般大幅上漲，因此產生較高的利差。

• Q：2013 年所得稅費用為何大幅增加？

  A：主要有兩個原因：1. 2012 年有子公司減資產生的一次性所得稅利益 1.2 億元。2. 2013 年因權利金收入增加，所得稅費用也增加了 1.7 億元，一來一回相差近 3 億元。此外，中橡為全球化佈局，各國子公司盈虧不能互抵，例如美國權利金收入的利潤不能用中國子公司的虧損來抵稅，導致合併稅率看起來較高。

關於信昌化工

• Q：酚與石油腦（Naphtha）的利差展望？

  A：2013Q3、Q4 是近三年最差的時期。2014Q1 因原料苯的價格下跌，利差已有所改善。預期下半年亞洲新的苯產能開出後，供應會較寬鬆，苯價維持高檔不易，有利於利差。

• Q：2013 年及目前的產能利用率？

  A：

  • 2013 年平均：酚丙酮 81%，丙二酚 35%，環己酮 75%，馬林酐 94%。
  • 2014Q1：酚丙酮 85%，環己酮 100%，馬林酐 80%，丙二酚（BPA）因工廠事故而較低。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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