一樣併購、兩樣情：錢櫃與好樂迪

錢櫃於 2019 年 2 月提出要合併好樂迪以來，出現了政府（公平會）4 度禁止兩大龍頭合併的裁示。不過自從錢櫃於 8 月收到最終結果後，經過兩個月的整理，決定要對台北高等法院提出行政訴訟，來持續推進兩家公司的合併，這無疑是宣示了合併的決心，也揭示了合併之後的效益之高，讓錢櫃願意因此向政府宣戰。

要分析這場合併案，要從兩家公司的交叉持股開始談起，進一步分析這個事件對這兩家公司的估值（股價）的影響以及未來可能走勢。

預估兩家公司未來價值

首先，先來看看兩家公司互想交叉持股的狀況：錢櫃（興：8359）持有好樂迪（上市：9943） 32.39%，而好樂迪持有錢櫃 26.06%，這樣的交叉持股其實也存在好多年了。翻開錢櫃的財報，在錢櫃的稅前淨利中，約有 20% 是來自於投資好樂迪的貢獻，也就是說，錢櫃一年的 EPS 中，約有 20% 是來自於投資好樂迪的收入，而對於錢櫃的投資人來說，現在的估值已經反應了持有好樂迪 32.39% 的獲利。

如果錢櫃合併好樂迪的話（以現金購買 100% 持有），對於錢櫃而言，每年的 EPS 約可以增加 4 元，全年 EPS 來到 13 – 14 元之間（不考慮併購後商譽或無形資產攤提的問題），所以當年初合併案一公佈，錢櫃的股價從 120 元，最高曾經漲到 200 元以上，而後政府出現幾度禁止，所以股價又落回至 170 元左右，此反應了市場對後續合併仍有期待；反觀好樂迪，因為錢櫃喊出要用每股 67.7 元的價格併購，所以公司的股價在這段期間內就會被錨定在這個價格附近，不會有更高的行情了（一條平平的水平線）。

＊本篇短評根據新聞：https://pse.is/LP5SD，圖片來源：Unsplash