【關鍵報告】錢櫃、好樂迪是彼此的最大股東！KTV 龍頭有望合併再創成長嗎？

富果觀點

1. 好樂迪與錢櫃過去多次提出併購未果，然因好樂迪於 2022 年底在未明顯虧損下減資，推測未來可能重啟併購。
2. KTV 產業將受惠疫後消費復甦，預計 2023 年錢櫃營運將回到 2019 年水準，全年營收達 40.8 億元新台幣，YoY+26%。
3. 展望 2023 年，錢櫃將受惠於疫後消費復甦，另因其多年約 5～7% 之高現金殖利率以及目前 Forward P/E 11 倍處於歷史本益比下緣，下檔風險有限。

錢櫃公司簡介

錢櫃（興：8359）為台灣知名 KTV 業者，提供包括歌唱、餐飲等服務，主打的客群為上班族。2022Q2 KTV 包廂收入佔營收 46%、餐飲食品銷貨收入 48%、其他營業收入（包含廣告及租金收入） 7%。

錢櫃由劉英先生創立，1989 年於台北開業，後續也前往中國大陸拓展，最多於中國大陸擴展 18 間店。2008 年由於內部經營權鬥爭，改由練台生先生接任董事長，劉英先生則出清持股並另創星聚點與其競爭。此後，錢櫃經營策略大不相同，而中國大陸事業也因競爭加劇而逐步衰退，最後於 2017 年全面撤出。

錢櫃於 2013～2017 年營收衰退主因為逐步撤出中國大陸事業。觀察 2017 年後之營運概況，撇除受疫情影響的 2020、2021 年，營收規模落於 37～39 億元新台幣（以下同），平均單店營收約落於 2.3～2.4 億元。

Source：公司年報、富果研究部彙整

錢櫃與好樂迪高度交叉持股，雙方股權皆集中於公司方以及財訊集團，股權結構多年穩定

錢櫃自 2012 年登錄興櫃以來，股權主要由公司派持有。此外，早在 2002 年好樂迪（市：9943）與錢櫃即因戰略合作而交叉持股，後隨好樂迪創辦人淡出經營層，其股權便由錢櫃現任董事長暨執行長練台生承接。

Source：富果研究部彙整

錢櫃前十大股東中，好樂迪為主要股東，佔比 26.06%，錢櫃同時也持有好樂迪 32.40%。除了互相交叉持股外，佔比最高的便為與練台生相關之股東，其次則為台灣財經雜誌公司財訊所持有，而好樂迪前十大股東組成也與錢櫃相似。

錢櫃 11 席董事裡，與練台生先生相關便佔了 7 席，財訊集團相關則佔 2 席，其餘 3 席為獨立董事。整體而言，公司之股權、經營權皆掌握在練台生先生手中。

由於台灣 KTV 產業已發展成熟，除了過往幾年因疫情受到三級警戒影響，長期獲利穩定。錢櫃市場地位穩定，長年現金股利發放率維持 70% 以上，預期在經營權、股權穩定下，未來公司能維持獲利及股利政策。

Source：富果「股利政策」卡片

KTV 產業為處於成熟期，2023 年錢櫃得以成長主要受惠於疫情後消費復甦

近年因疫情影響，錢櫃營收顯著衰退，然隨 2022 年底台灣防疫政策鬆綁，實體消費逐漸回溫， KTV 業者將直接受惠。檢視錢櫃 2023 年 1、2 月累積營收共 7.47 億元，高於 2019、2020 年同期之 5.85 億、5.68 億，創近五年新高。

KTV 之營收與連續假期高度相關， 2023 年，扣除補班天數後的連假天數共有 30 天，較 2019、2020 年之 25、26 天高。在疫情後之低基期、較多的放假天數帶動下，預計 KTV 業者營運均將成長。

Source：公司資料、富果研究部

產品與服務方面，錢櫃主要以中高收入者為目標族群，而好樂迪則是主打低價位，於 2017 年也推出 V-MIX 品牌，以夜店風格吸引顧客。 

其他連鎖 KTV 業者，北部有主打餐飲服務的星聚點、以主題式包廂出名的 SingGo 和強調尊榮感的 ONCOR（2022 年底成立），中南部地區則有庭園式風格的享溫馨。整體而言，好樂迪與錢櫃主要在北部市場佔優勢，擁有最多分店及包廂數，但已有越來越多新進者加入競爭；而南部市場則以享溫馨為主，且其仍在擴展店面並傳出於 2023 年有上市計畫。

除了新興連鎖 KTV 業者接連出現外，餐廳包廂 KTV、電話亭 KTV 甚至線上 APP 唱歌軟體以及提供麥克風的藍芽喇叭等替代品也參與競爭，整體產業競爭情況加劇。此外，在少子化下，台灣總人口數也呈現停滯，KTV 產業已位處成熟期。

Source：國家發展委員會

而在環境競爭加劇下，錢櫃卻因為有望併購好樂迪，有潛在成長的可能。

長期潛在動能：錢櫃與好樂迪併購的機會

1. 過去合併失敗的原因為何？

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