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2020 年的智慧型手機產業在疫情影響以及 4G 飽和的雙重夾擊下經歷了一波衰退,全球出貨量較 2019 年衰退了 8.8%。而全球最大的手機鏡頭製造商、同時也是台股股王的大立光(市:3008)還同時面臨了產業競爭加劇、零組件缺料以及華為禁令等困境,導致大立光股價在 2020 年的大多頭反而下跌了約 34%。

而展望 2021 年,隨著 5G 帶來的智慧型手機換機潮,目前多家研調機構都樂觀預期智慧型手機產業將重返成長,那麼大立光在  2021 年有沒有轉機?我們參加了大立光於昨日(2021/1/7)舉辦的 Q4 法說會,幫大家整理幾個最新的產業動態及營運亮點:

 

產業面

1.研調機構 Trendforce 預估,2021 年全球智慧型手機在 5G 換機潮的帶動下,出貨量將可達 13.6 億台,較 2020 年的 12.5 億台 YoY+9%,其中 5G 智慧型手機的出貨量將可達 5 億台,佔比達整體 37%(5 億/1.36 億),較 2020 年的 2.4 億台、20% (2.4 億/12.5 億)佔比有明顯的成長。

2.多鏡頭智慧型手機佔比將持續提升,根據研調機構 Counterpoint 統計,2020 年智慧型手機的平均鏡頭搭載數已達 3.5 顆,其中搭載 4 鏡頭手機的出貨佔比已達約 20%,並預估多鏡頭手機的滲透率將持續上升。此外,也預估鏡頭的 ASP 將隨畫素、品質的提高而提升。

然而目前旗艦機搭載鏡頭數已達 4-5 顆,預計未來旗艦機在鏡頭數量增加空間將有限,將更多轉為鏡頭品質的升級。

 

營運面

1.大立光 2020 年的營運佔比為 2,000 萬畫素鏡頭佔 20-30%、1,000 萬畫素佔 50-60%、800 萬畫素佔 10-20%、其他(主要為 3D 感測)佔 10-20%。產銷組合與 2019 年差距不大,顯示 2020 年高階智慧型手機的成長或升級速度並不如預期。展望 2021 年產銷組合,則需持續觀察蘋果、三星、小米、Oppo、Vivo 等手機廠是否有推出鏡頭升級的旗艦機。

資料來源:公司法說會資料

 

2.由於 Q1 為智慧型手機市場傳統淡季,且近期市場推出的新機種也多以搭載中低階鏡頭為主,再加上目前 CMOS(影像感測開關)、控制晶片等關鍵零組件缺貨(主要因 8 吋晶圓製造廠產能不足),因此預期 2021Q1 的客戶拉貨力道將會較 2020/12 月低,而 2 月因工作天數少,預期營運 MoM 也將繼續衰退,至於 3 月後的訂單狀況則尚未能確定,整體展望保守。

而雖然目前客戶的高端鏡頭 Design-In(產品設計) 訂單並未較 2020 年同期差,但最後仍要以客戶端導入情況為主。且目前零組件缺貨、再加上高階市場表現不如預期,大立光董事長林恩平表示若價格合理,不排除接更多中低端鏡頭的訂單,如此公司毛利率可能進一步被影響。

3.目前大立光終端產品大部分以智慧型手機為主,並全為塑膠鏡頭。董事長林恩平認為目前 G+P 鏡頭(玻璃+塑膠混合鏡頭)在智慧型手機的應用仍看不出優勢,因此公司現階段仍會以塑膠鏡頭為發展主力,若客戶有指定要玻璃鏡頭則以外購為主。此外,大立光也將持續以發展智慧型手機鏡頭為主,目前對車用、AR、VR 等市場尚未有進一步規劃。

4.大立光為目前全球唯一能量產 8P 鏡頭(在同一鏡頭內堆疊的薄鏡片數量,P 數越高代表疊越多層,鏡頭的解析度、廣角、以及影像的品質也會更好)的廠商,且 9P 鏡頭也進入 Design-In 階段,然目前尚在初始階段,公司最大競爭對手玉晶光(市:3406)、舜宇光學目前技術皆僅能做到 7P 鏡頭。

根據統計,8P 鏡頭 ASP 約比 7P 提高 30%,且製程複雜許多(7P 鏡頭變數約為 128 個,8P 則倍增至 256 個),然而因成本考量,目前市場僅有 1 億畫素以上的頂規旗艦機才會採用 8P 鏡頭,連 Apple 最新的旗艦機 iPhone12 最高規格也只有採用到 7P 鏡頭。因此預期在成本考量下,2021 年採用 8P 鏡頭的手機款式將仍然有限。

5.公司將擴大自製 VCM(音圈馬達)業務,透過與本身鏡頭技術(Lens)的整合,將可縮小整體鏡頭體積,此外,若 VCM 與鏡片一起整合,下游模組廠組裝時就不需再進行對焦,將可望減少模組廠的生產成本。而目前也有法人機構指出,此技術將可能應用在蘋果 iPhone13 的超廣角相機,不過確切消息仍要持續追蹤後續發展。

6.大立光為擴充現有產能,於 2020 年投入約 80 億新台幣(以下同)於台中擴增三處新廠房,然新產能預計最快 2023 年才能投產,因此未來兩年的產能將維持不變。

7.根據統計,華為佔大立光營收比例約 15-25%,為公司僅次於蘋果的第二大客戶,然而大立光自 2020Q3 便因華為禁令而停止供貨華為,再加上華為過往為鏡頭升級最積極的客戶,因此停止供貨後對公司營運造成明顯的影響,而目前產能缺口也尚未被完全填補。

 

財務面

1.大立光 2020Q4 營收為 152.9 億元,YoY-16.8%,QoQ+3.4%。2020 全年營收為 559.4 億元,YoY-8.0%。營收衰退主要受 2020 年疫情影響以及 4G 智慧型手機市場飽和,再加上 H2 以來停止供貨華為、CMOS 原料缺貨等因素影響。

2.2020Q4 毛利率為 64.43%,YoY-6.62 ppts,QoQ-1.15 ppts,2020 全年毛利率為 66.98%,YoY-2.03 ppts。毛利率下降主要因產能利用率降低、高階鏡頭滲透率不如預期,使產品組合轉壞影響所致。

3.2020Q4 EPS 為 51.83 元,YoY-14.09%,QoQ+18.50%,,2020 全年 EPS 則為 182.86 元,YoY-13.21%。EPS 衰退主因除了營收、毛利率下降外,還包括全年認列了約 18.15 億元的匯損,影響整體 EPS 約 13.55 元。不過 Q4 認列的匯損因人民幣升值抵銷掉美元貶值,已收斂到 1.6 億元,僅侵蝕 EPS 約 1.19 元。

資料來源:公司法說會資料

4.大立光過去幾年平均現金股利發放率約為 35-40%,若以 2020 年 EPS 183 元及目前約 3,000 元的股價計算,則 2021 年現金股利殖利率約為 2-2.4% 左右,並未具有太大吸引力。

 

結論

以下內容僅限 玉山證券富果帳戶 閱讀

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Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台大、師大、政大、清大、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員等證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者