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富果觀點

  1. 台積電 2023Q3 受惠於產能利用率回溫及匯率貶值,毛利率、EPS 皆超出財測及市場共識
  2. 多款新品於 2024 年導入 3nm,產能將有明顯增加;而5nm、7nm 隨需求回溫,產能利用率也會逐季增加
  3. 雖手機、PC 庫存去化接近尾聲,然車用電子則開始去庫存,預計半導體需求將於 2024Q1 重回成長
  4. 2023Q4 隨 3nm 放量營收將持續成長,但毛利率因良率爬坡而會下降。長期來看, 以 AI 為首的 HPC 會是公司未來幾年成長關鍵
  5. 台積電海外擴廠量產時程皆有放緩,預估 2024 年資本支出將比今年的 320 億美元再降低
  6. 2023 年 EPS 將較去年明顯衰退,然預期 2024 年重回成長,以目前本益比位階衡量估值並未被高估

台積電 2023Q3 受惠於產能利用率回溫及匯率貶值,毛利率、EPS 皆超出財測及市場共識 

2023Q3 營收為 172.8 億美元,YoY-14.6%,QoQ+10.2%,符合財測 167~175 億美元平均。

毛利率為 54.3%,YoY-6.1 ppts,QoQ+0.2 ppts,高於財測 51.5~53.5%。主要因產能利用率回升,及新台幣兌美元貶值(預期 30.8,實際 31.64),毛利率比去年衰退主要因 3nm 開始量產,良率仍在爬坡。

EPS 為 8.14 元新台幣(以下無特別提及均為新台幣),YoY-24.9%,QoQ+16.1%,優於市場預期。

Source:台積電法說

多款新品於 2024 年導入 3nm,產能將有明顯增加;而5nm、7nm 隨需求回溫,產能利用率也會逐季增加

公司營收佔比為 3nm 6%(上季為 0%)、5nm 37%(上季為 31%)、7nm 16%(上季為 20%)、16/20nm 10%、28nm 及以上21%。

本季 iPhone15 開始出貨,雖根據 Bloomberg,iPhone15 系列在中國上市後 17 天內銷量比同期 iPhone14 降低了 4.5%。不過,在其他地區採用 3nm 的 iPhone 15 Pro 系列機型銷量都有成長,整體的表現仍超出原先預期。目前市場普遍預測,今年 iPhone 15 系列出貨量將達 8,000 萬台,比去年 iPhone 14 小幅成長。

而因為今年只有 iPhone 15 採用 3nm,目前台積電 3nm 產能約 5~6 萬片/月,依此回推,目前台積電 3nm 產能利用率約有 80% 的高檔,並未如外界傳聞般的低迷。

且從 2024 年開始,多家公司都會有新產品採用 3nm 製程。

包括:Apple 的 A17 Pro、M3、A18 晶片;高通的 Snapdragon 8 Gen4 和聯發科的天璣 9400;AMD 的 Zen 5 CPU、以及 Intel 也會將 Arrow Lake 的部分模組委外。

依照時程來看,3nm 將會在 2024 年有較明顯的放量,預計明年下半年將擴充至 10 萬片/月的水準,對公司有更明顯的營收貢獻。

而 5nm 部分,因 NVIDIA 的 H100、AMD 的 MI300 等 AI 晶片的需求增加, 產能利用率已開始回升;7nm 則因主流旗艦晶片多已轉向 5nm 製程需求仍然疲軟,但包括 Wi-Fi 晶片、RF 收發器等產品逐漸轉向 7nm 製程,預計需求將逐步回溫。

目前 5nm、7nm 產能利用率分別為 70~80%、60%,預估 2023Q4 將進一步回溫。

Source:台積電法說

雖手機、PC 庫存去化接近尾聲,然車用電子則開始去庫存,預計半導體需求將於 2024Q1 重回成長

以應用別來看,HPC 佔營收 42%(上季為 44%)、 智慧型手機 39%(上季 34%)、IoT 9%、車用電子 5%、消費性電子 2%、其他 3%。

HPC、手機、IoT 營收較上季都有成長,但車用電子衰退了 24%。台積電表示,車用電子經歷過去兩年的大缺貨後,也進入去庫存階段,從特斯拉近期財報來看,雖然持續的降價殺價希望刺激出貨量,然而 2023Q3 的交車輛仍只有 43.5 萬台,QoQ-3.1 萬輛,整體的車市需求仍然疲軟。依照目前市場共識,預計最快要 2024H1 才會開始回溫。

而 PC、NB 方面,雖需求仍疲軟,但台積電表示客戶庫存去化已逐漸落底。我們從已經發布 2023Q3 業績的相關公司大立光、美光近期的法說會也可驗證。

鏡頭廠大立光表示,近期高階手機市場開始回溫,客戶已開始追加訂單,而公司 2023/10、11 月的營收也將逐月成長。

而記憶體廠美光方面,表示 PC/NB、手機客戶的庫存水位都已達正常水平,並預估 2024 年出貨量都會恢復到 1~6% 的成長。

最後,在伺服器部分,AI 相關的需求在持續強勁,也擠壓到傳統伺服器需求,預計客戶要到 2024Q1 才會恢復正常。

總結來說,目前除了車用電子外,其他消費性電子、伺服器等庫存狀況都已接近落底,富果判斷從 2023Q4 開始,台積電的產能利用率將逐步回溫。 

Source:台積電法說

2023Q4 隨 3nm 放量營收將持續成長,但毛利率因良率爬坡而會下降。長期來看, 以 AI 為首的 HPC 會是公司未來幾年成長關鍵

預估 2023Q4 營收 188-196 億美元,QoQ+11.1%,季成長主因 3nm 需求持續放量。毛利率為 51.5-53.5%(匯率預計為 32 新台幣/美元),主因 3nm 良率爬坡;營業利益率則為 39.5~41.5%。

雖然公司預計 2023Q4 新台幣兌美金會較 Q3 貶值,但給出的毛利率預估仍低於 Q3,代表 3nm 的良率爬坡會持續拉低公司整體的平均毛利率,且影響的季度可能會持續到 2025 年。也就是說,對今明年台積電的毛利率預估,可能都會低於過去一年的公司平均。

但長期來看,台積電仍維持未來幾年營收 CAGR+15~20%,毛利率 53% 以上的長期目標。這其中,手機因處成熟期,未來的成長會低於公司平均,但以 AI 為首的 HPC 會是主要成長動能,目前 AI 佔公司的營收比例約 6%,但隨著終端應用越來越多,且 AI 晶片的面積也會持續增加(根據公司數據,負責 AI 運算的晶片面積持續擴大,每一代約增加 4~6%),公司預估未來幾年的 AI 營收的 CAGR 將超過 50%。

 

台積電海外擴廠量產時程皆有放緩,預估 2024 年資本支出將比今年的 320 億美元再降低

公司將 2023 年資本支出預估從原本的 320~360 億美元降低至 320 億美元

從光刻機設備大廠 ASML 近日財報,其 2023Q3 新增訂單金額僅為 26 億歐元,較上季 45 歐元大幅減少,且 EUV 訂單則僅有 5 億歐元,因此台積電雖未宣布 2024 年資本支出計畫,但富果判斷金額將會比今年明顯下降。參考高盛的預估,金額可能會落在 250 億美元左右。

海外擴張部分,美國亞利桑納 4nm 廠會延後到 2025Q1 年底量產,日本廠將於 2024Q4 量產,目前投入日本的 Capex 約為 80 億美元,並預估有 50% 可獲得日本政府補助,將於近兩年入續認列;而歐洲則會於德國建立 22/28nm 及 12/16nm 的特殊製程廠,主要聚焦在車用和工用,預計 2024H2 建廠,2027 年底量產。

而在中國,公司目前正在申請無限期豁免,預計未來在南京會持續聚焦在成熟製程的發展。

 

2023 年 EPS 將較去年明顯衰退,然預期 2024 年重回成長,以目前本益比位階衡量估值並未被高估

預估台積電 2023 年 EPS 為 31~33 元,較 2022 年的 39 元明顯衰退,但預估隨 2024 年半導體景氣回溫、3nm 產能開出,公司營運將重回成長,預估 EPS 可達 35~37 元。以目前約 550 元股價來看,2024 年的 Forward P/E 約 15 倍,位於公司歷史本益比 15~18 倍下緣,評價仍屬合理。

值得一提的是,2023Q3 台積電的業外收益約貢獻 0.5 元 EPS,而公司自去年以來持續用閒置資金買入債券,而美國公債殖利率目前已經突破 5%。雖然無法預測債券價格的走勢,但未來一旦升息循環結束,或許台積電的業外收入將會有驚喜。

下行風險:客戶去庫存時間延長、 新客戶放緩 2024 年導入 3nm 速度、美國建廠進度拖延。

附錄:台積電資產負債表

 

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責任編輯:林旻毅(持有高業、投信投顧證照,通過 CFA Level 2)

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Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者