台積電於上週公布了 2023Q3 財報，其中的亮點是車用電子業務的營收較上季度下滑了近 28%。台積電總裁 CC Wei 在法說會上也明確提到：「車用電子在經歷過去兩年的供不應求後，客戶也開始去庫存，預計要到 2024 年才會回溫。」
自 2023 年初以來，佔據全球汽車出貨量約 35%、電動車市場 60% 份額的最大市場中國，在整體經濟轉差的背景下，車市表現並不樂觀，2023 前三季的汽車出貨量均較去年明顯下滑。
註：2023/4 銷量成長飆升主要因去年同期基期低
Source:車主之家、富果研究部
我們從車用半導體 IDM 大廠的營運狀況來看，英飛凌、On Semi、ST Micro、德州儀器等公司對 2023Q3 的營收展望都與 2023Q2 持平，且大多公司的在手訂單也都較上一季略有減少。例如英飛凌 2023Q3 在手訂單降低到 36 億歐元，較 Q2 減少 2 億歐元。我們可以推斷，車用半導體也開始進入去庫存階段。
過去一兩年，市場充滿了對電動車產業樂觀的研究分析，並且有許多研究報告詳細分析了車用晶片未來幾年的快速成長。
從基本面的角度來看，電動車需求仍然強勁，全球電動車銷量在 2023H1 達到了 620 萬輛，YoY+49%，市場滲透率已經達到 15%，並預計 2023 全年可達 18%。然而，這其中的銷量部分可能是因車廠降價實現的。
以特斯拉為例，2023Q3 的平均每台車的售價為 44,000 美元，較 2022 年同期的 54,000 美元減少了 18.5％。而以比亞迪為首的中國品牌，也在今年持續降價，在車市需求轉弱、車商間的價格戰廝殺之下，有許多小型車廠因此倒閉。根據 Bloomberg 的數據，中國的車廠數量從 2019 年的 500 多家降至目前僅剩 100 多家，代表在過去的四年中有 400 多家的車廠倒閉或被併購。
可以判斷，電動車產業已經結束了過去幾年來的野蠻生長，紅利期即將結束（尤其是中國電動車滲透率已達 35% 以上），產業雖仍會持續快速成長，但會轉向更加健康的發展。
而在車用半導體部分，目前產業開始去庫存的主要原因，是各車廠過去幾年過度樂觀預測市場需求，導致了 overbooking（超額下單）。其實只要是製造業，就很難逃過景氣週期的影響，景氣好時供不應求，嚴重缺貨，但景氣反轉時則供過於求。
這是因為在製造業中，需求和供應之間存在時間差的特點，需求變化迅速，但供應端的調整需要較長的時間，廠商從買設備、擴產到等產能就位，通常都需要 1~2 年的時間。
因此當需求強勁時，使並沒有那麼多的需求，但因為怕拿不到貨，客戶也可能會過度下單，而製造廠收到樂觀訂單後就會開始擴產，但當廠房蓋好後，需求可能已經下降甚至消失。
此外，值得注意的是，這些車用 IDM 廠商都擁有自己的廠房，過去因供不應求才將部分生產外包給晶圓代工廠。但現在隨著需求減弱，這些 IDM 廠商就會優先填補自家產能，從而減少原本委外給代工廠的訂單，我們從台積電本季度車用電子部門的營收衰退幅度遠高於 IDM 廠就可證明。因此，原先受惠於委外訂單的晶圓代工廠（尤其是 16/28 nm 以上的成熟製程），後續將會受到影響。
而對英飛凌、On Semi、ST Micro、德州儀器這些 IDM 來說，他們仍看好車用電子未來幾年的發展，且近期都有較大的擴廠計畫，新產能會在 2025~2026 年陸續開出。
再來我們需要追蹤車市回溫的狀況。以目前來看，車市需求衰退只是產業成長的短暫修正調整，因此現在庫存去化反而不是壞事，讓產業整頓一下後，重新再回到健康的供需成長。
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責任編輯：林旻毅（CFA、高業、投信投顧證照）
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