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矽晶圓產業雖然在 2020 年受到疫情影響,但展望 2021 年,有望隨著下游需求回溫而成長,而全球第三大的矽晶圓廠環球晶(櫃:6488)在宣布併購德國的 Siltronic 後,也於 2021/3/16 召開 2020Q4 法說會,除了更新營運概況外,也釋出對 2021 年的產業展望,看完這篇文章,你將了解以下幾件事:

  1. 2021 年全球經濟及半導體景氣展望
  2. 2021 年矽晶圓市場概況
  3. 環球晶併 Siltronic 最新進展
  4. 環球晶 2020 年財務分析及未來估值
 
產業面

1. 2021 年經濟仍將受到疫情、匯率波動、中美貿易戰、物流運輸阻礙等負面因素影響,但預期在政府紓困案實施及疫苗普及後,全球需求將逐漸回溫。研調機構 World Bank 預測,2021 年全球 GDP 平均成長率將達 4%,其中以中國、印度等新興市場成長最為強勁。

Source:GWC

2. 預計 5G 相關基建將在 2021 年加速佈建,而智慧型手機也會在 5G 換機潮帶動下回溫,參考台積電(市:2330)給出的預測,預計 2021 年全球智慧型手機出貨量將 YoY+10%。

而 WFH、遠端教學等趨勢,預計將在後疫情時代將持續,並帶動企業數位轉型,增加對雲端佈建的需求。

此外,車用市場從 2020Q4 已開始回溫,預計 2021 年在低庫存、各國政府持續提出對電動車的補助政策帶動下,也將明顯成長。研調機構 IHS 預估,未來每輛車的平均半導體使用量將持續增加,全球車用導體市場將在 2026 年達 676 億元美金,2019-26 年的 CAGR 達 7%。 

Source:GWC

3. 目前各研調機構普遍預估 2021 年全球半導體市場平均 YoY 將達 9.5%,其中記憶體、光電產品將有雙位數增長,這與我們在 <從 DRAM 供需情況出發,看南亞科營運展望><【法說重點解讀:宇瞻】記憶體一直漲,趨勢能否延續?> 報告對 2021 年記憶體產業的看法相符。

Source:GWC

4. 根據 SEMI ORG 調查,2020-24 年全球將會再增加至少 38 座 12 吋晶圓廠,增加每月晶圓產能約 180-700 萬片。其中,台灣與韓國將持續主導市場,合計產能約達全球的 50% ,而中國在國家政策支持下也將發展迅速,預計總產能將從 2019 年的約 10% 快速成長到 2024 年的 20%。

Source:GWC

 

營運面

1. 環球晶已於 2021/3/4 取得德國矽晶圓大廠 Siltronic 70.27% 股權,已達 50% 最低收購門檻,並將在 2021 下半年完成最終交割,預計 2022 年開始貢獻環球晶獲利。(詳細併購案內容可參考 <環球晶再出手!併購 Siltronic AG 將成新一代矽晶圓霸主> 報告)

公司表示,目前審核狀況都在進度中,預計將等到各國反壟斷法(Antitrust)通過後才會開始招募更多員工。

而併購資金方面,將從銀行長期貸款、發公司債、增資等方法選出最適合的方案。參考環球晶在 2016 年先後發行 5.5 億美元公司債及 4.69 億美元的 GDR(全球存託憑證)來併購總規模 6.83 億美元的 SunEdison,研究團隊認為環球晶此次也將可能透過發行 GDR 的方法來完成併購,因此需考量後續股本膨脹問題。

Source:GWC

2. 全球矽晶圓出貨量在 2020Q4 YoY+13%,預估 2021 年在 5G、AI、電動車、數位轉型等趨勢帶動下,出貨量將持續維持強勁。而雖然下游可能會有一些 Overbooking,但目前整體產業狀況仍很健康。

供給方面,目前供應商普遍以去瓶頸化、提升良率、併購等提升現有產能效率,而非擴廠新增產能,因此預計 2021 年供給的增加速度將小於需求,且供需緊缺狀況可能持續到 2022 年。

3. 預計環球晶 2021 年在韓國廠挹注下, 12 吋晶圓的營收佔比將增加。而韓國廠在 2020 年的產能利用率約為 80%,預期 2021 年將持平或小幅增加。

4. 中國半導體產業近年發展迅速,但仍以 8 吋晶圓、成熟製程為主,而環球晶持續以 12 吋晶圓及第三代半導體發展,因此公司認為未來與中國將是良性競爭,並不會造成太大負面影響。

 

財務面

1. 環球晶 2020Q4 營收為 141.4 億元新台幣(以下同),QoQ+0.9%,YoY+4.7%;毛利率為 36.3%,QoQ-0.9ppts,YoY-1.9ppts,毛利率下降主要受到韓國廠折舊、美元兑新台幣貶值、廠房歲修、高運費等影響;營業費用率為 13.8%,QoQ+5.3ppts,主要因受到海、空運費上漲、併購 Siltronic 的行政費等因素影響,預計未來將維持在 8% 的水準;EPS 則為 7.9 元,QoQ+1.5%。

Source:GWC

2. 全年來看,2020 年公司矽晶圓出貨量較 2019 年增加,ASP 則小幅下跌,全年營收為 553.6 億元,YoY-4.7%,但若以美金計價則僅  YoY-0.26%。毛利率為 37.2%,YoY-2.1 ppts,但 Ebitda 比率為 39.7%,YoY+0.7 ppts,創下歷史新高,EPS 則為 30.11 元,YoY-4.0% 。

展望 2021 年,預計在需求回溫下,營收將較 2020 年成長。

Source:GWC

3. 公司目前帳上現金為 224.4 億元(扣除 57.3 億元的受限制現金),其中 LTA (長約)的預付帳款為 167.6 億元,較 2019 年的 203.9 億元明顯下滑,主要因大部分 LTA 都已在 2020 年陸續到期,雖然預期 2021 年矽晶圓價格有望上漲,但公司還是會維持固定 LTA 比例以降低整體波動,目前最新一筆 LTA 於 2021/2 月簽訂。

Source:GWC

 

結論及成長潛力

 

根據近期多家半導體公司釋出的展望,普遍都認為 2021 年半導體產業將強勁成長,其中 5G 智慧型手機、車用市場、記憶體將會是帶動需求的主要動能。因此身為產業鏈最上游的矽晶圓也將因此受惠。

環球晶透過此次併購 Siltronic,將成為僅次於日本信越,全球第二大的矽晶圓供應商,未來產業的越趨寡占也將提高公司對客戶的議價能力。

預計環球晶 2021 年的主要成長動能將來自韓國 12 吋晶圓廠,全年 EPS 有望達 33-34 元,以目前約 740 元的股價計算之 Forward P/E 為 21-22 倍,評價尚屬合理。考量到併購 Siltronic 的綜效將在 2022 年顯現,仍值得讀者持續追蹤。

下行風險:併購案破局、矽晶圓下游需求不如預期、疫情再度惡化

 

附錄

Source:GWC

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 2
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者