延續 環球晶 系列文章，我們持續替富果讀者追蹤環球晶（6488）的發展，並在 2020/5/5 參加 2020Q1 環球晶法說 ，整理了幾個 Takeaways：
產業面
- IMF（國際貨幣基金組織） 預計 2020 年全球 GDP 將年衰退 3%，但也預期若疫情在 2020H2（下半年） 能有效控制， 2021 年 GDP 成長率將會有 YoY+6% 的報復性反彈。
- 環球晶董事長徐秀蘭表示，如果疫情能在 2020Q3 左右被控制，全球經濟可望在 2020H2 回復供需平衡。我們可用全球總經數據、疫情被控制時間、記憶體產業資本支出增減、智慧型手機、汽車市場的供需情況等五個關鍵指標來觀察整體經濟的復甦時機。
- 因疫情興起的遠端工作（Work From Home, 簡稱WFH）、醫療電子、遠距教學，帶動了伺服器、 AI 晶片、PC 等相關硬體需求在 2020Q1 大幅成長，並可望在 2020Q2 持續成長。
- 徐秀蘭表示，半導體對全球經濟是必要的基本存在，疫情只是短期影響，長期來看在 5G、AI、IoT 、記憶體等新產品帶動下，對半導體的需求將維持高成長。
營運面
- 疫情可能改變全球產業型態，例如企業為避免未來供應鏈中斷，而加速削減全球各經濟體的依賴與整合；於是去全球化的影響，將加速中國半導體自主化的腳步。
但對環球晶來說，集團共在 9 個國家有 16 個據點，彼此獨立分散，故供應鏈中斷風險不大。而矽晶圓屬於寡占市場，產業的技術壁壘、進入門檻及客戶黏著度都很高，因此中國競爭者在近幾年並無法對環球晶造成威脅。 - 環球晶 2020Q1 除了中國昆山 8 吋廠、馬來西亞的 6 吋廠受影響外（兩廠合計的營收貢獻佔比不到 5%），其餘韓國、日本及義大利的廠房都正常運作。而目前全部廠房都已正常運作且接近滿載。
- 環球晶 2020Q1的矽晶圓出貨量較 2019Q4 增加，主要受惠遠端工作、醫療電子、遠距教學等帶動相關硬體需求的增加；及客戶因擔憂供應鏈斷鏈，提前拉貨建立安全庫存水位。
- 韓國 12 吋晶圓二廠已於 2019Q4 完工，但因疫情將使裝機進度延遲 3-4 個月， 預計 2020Q4 才能小幅量產。初期產能約在 5~15 萬片/月（滿載為 17 萬片/月），主要供應韓國的 Dram 大廠。但因折舊費用將較 2019 年增加 15–20%，可能侵蝕 EPS 約 2~2.5 元，營收及折舊將互相抵消。估計韓國廠要到 2021 年才對環球晶有明顯的獲利貢獻。
財務面
- 2020Q1 營收為 135.2 億元新台幣（以下同），QoQ+0.1%，YoY-13.3%；毛利率為36.5%，QoQ-1.7%，YoY-4.5%，主要因受產品組合 ASP（平均單價） 下降、匯率影響（環球晶以美金計價，但編製財報需換算成台幣，所以台幣升值將會對環球晶的財務報表造成匯損）、運費增加（因各國封城政策導致運輸成本增加）影響；稅後淨利為 28.8 億元，QoQ-1%，YoY-25.5%；EPS 則為 6.62 元，符合筆者在 疫情中更新！環球晶法說 2019Q4 重點分析文中的預估。
- 環球晶預估 2020Q2 的矽晶圓出貨量及 ASP 將和 2020Q1 持平，因此營收將與 Q1 持平。但因台幣在 2020/4 月有較大幅的的升值，匯損可能會使 Q2 毛利率較 Q1 進一步承受壓力。
而 2020H2 的情況較不明朗，目前環球晶都依照客戶最樂觀的預估需求進行投產（也就是預估疫情會在 2020Q3 前被控制住，H2 需求將反彈），因此產能都接近滿載，且以 12 吋晶圓需求最強勁。但因不確定性高，徐秀蘭也擔憂環球晶 2020H2 的出貨量將下滑，但整體 ASP 因產品組合優化將微幅優於 H1。 - Prepayment（預收款）持續下滑，顯示 LTA（長約，收合約價） 逐漸到期。因此現貨（收現價）營收占比將提高，也將使環球晶毛利率變動幅度加劇，投資人更需注意記憶體現貨價的變動。而目前因疫情不確定性，客戶對簽新 LTA 的態度較保守，因此預估 LTA 覆蓋率將逐季下降。
- 2020 年預計每股配發現金股利 25 元，配發率約 80%，以 5/7 收盤價 381 元計算之殖利率約為 6.7 %。而環球晶帳上現金約有 283 億元，且營運現金流長期為正流入，顯示公司現金流充沛，財務上並無太大風險。
結論
環球晶 2020 年的 EPS 可能會從原先在 疫情中更新！環球晶法說 2019Q4 重點分析 預估的 28-30 元降到 26-28 元，以目前約 380 元的股價看本益比約 14 倍，與其歷史本益比差不多（可參考 Fugle 本益比河流圖）。
但筆者認為環球晶股價已反應 2020 年的衰退。考量到 2021 年環球晶的預估 EPS 可達 30-33 元，且又有高殖利率及高現金水位保護，目前股價位階屬合理甚至低估。但短期因疫情影響，將缺乏上漲動能。且也要注意下行風險，若疫情在 2020Q3 未能被有效控制，整體衰退將延續到 2021 年。則以上預估數字就需下調。
附錄
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
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