編按：富果追蹤環球晶已超過三年，環球晶是全球第三大矽晶圓製造廠。2019 年以來股價便持續上漲，2020 年更因晶圓產業需求增加、公司要併購 Siltronic 使股價一度創下歷史新高，然 2022 年以來則因半導體產業雜訊、升息、併購破局等因素而有所波動，一起來看看富果的最新觀點。
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富果觀點
- 2022Q4 獲利因營收成長、認列 Siltronic 股價反彈之業外收益而創歷史新高
- 預計半導體去庫存將持續到 2023 下半年，然車用半導體仍供不應求
- 客戶雖遞延訂單，然環球晶 80~90% 產能皆有 LTA 保護且已預收帳款，預計 2023 年營收將有 1~6% 成長
- 美國 12 吋廠將於 2025 年量產並增加公司 10% 產能，且有 80% 產能已簽訂 LTA，多角化設廠將有助分散地緣政治風險
- SiC 長期產業成長趨勢並未改變，然對環球晶來說話題性大於實質獲利貢獻
- 環球晶本益比處歷史下緣，考量半導體產業仍為成長期，公司目前評價已被低估
2022Q4 獲利因營收成長、認列 Siltronic 股價反彈之業外收益而創歷史新高
營收 183.4 億元新台幣（以下同），YoY+16.7%、QoQ+1.9%，創歷史新高；毛利率 42.7%，YoY+1.4ppts、QoQ-1.0ppts，主要受惠矽晶圓 LTA 漲價；EPS 為 13.31 元，YoY+8.44 元、QoQ+1.57 元，主要因本季 Siltronic 股價反彈約 17% 而認列業外收入（共認列 24.1 億元業外收入，貢獻 EPS 約 5 元）。
Source：富果研究部
Siltronic 目前股價（2023/3）約每股 69 歐元，與 2022/12 月相當，目前 P/E 約 8~10 倍，再下跌幅度有限，預估 2023 年將不會再有大筆的業收虧損。
環球晶未打算出售 Siltronic 股權，因此股價虧損不會影響公司現金流，另 Siltronic 2022 年每股配發 3 歐元現金股利，換算環球晶可收進約 3.75 億元的現金股利，也屬於一筆不壞的投資。
預計半導體去庫存將持續到 2023 下半年，然車用半導體仍供不應求
根據 SEMI 研調，預估全球半導體產業 2023 年出貨面積將較 2022 年微幅衰退 0.6%，並在 2024 年重回成長。長期來看，環球晶認為手機、PC/NB 等消費性電子將是結構性需求下滑，未來難以再有大幅成長，但資料中心、車用、工業用需求將快速成長，為帶動半導體未來成長關鍵。
以分類來看，目前除車用、工業用的類比 IC、MCU 仍供不應求外，包括邏輯 IC、DSP 等元件缺貨都已緩解，而記憶體更是嚴重供過於求，DRAM、Flash 報價 2023Q1 持續較上季下跌約 17%，美光財務長也在 2023/3 月初示警客戶庫存堆積狀況比預期嚴重，因此公司 2023Q1 利潤將低於預期。不過，除了美光、海力士相繼減產外，三星亦宣布將減產約 9% 的 DRAM 產能，判斷在三大巨頭一同減產下，記憶體的供需缺口將在 2023Q3 左右恢復正常。
參考目前市場共識及研究部對相關供應鏈訪查，半導體去庫存將在 2023Q3 下降至健康水位，而下半年需求將在新產品相繼推出下回溫。
Source：環球晶
客戶雖遞延訂單，然環球晶 80~90% 產能皆有 LTA 保護且已預收帳款，預計 2023 年營收將有 1~6% 成長
環球晶目前除了 6 吋產能利用率較低外，12 吋、8 吋產能仍維持滿載，然若扣除庫存堆積（僅計算實際出貨的產能），產能利用率約為 90~95%。
會有庫存堆積問題主要因環球晶 80~90% 產能皆有 LTA 保護，但近期因需求轉弱，陸續有客戶要求將部分訂單遞延至 2023 下半年取貨所致。
目前環球晶帳上庫存為 85 億元，QoQ+5%，存貨周轉天數則增加到 70.9 天，QoQ+2.2
天。不過，公司帳上預收款已達 397.3 億元，QoQ+3.8% 並創歷史新高，預收款的增加幅度僅略低於存貨，判斷目前存貨水位仍屬可控範圍，違約風險並不高。
Source：環球晶、富果研究部
觀察環球晶 2023/2 月的營收為 59.8 億元，YoY+11.7%、MoM+0.9%，仍維持成長，然中游台積電、聯電等晶圓代工廠的營收皆開始衰退，主要是上游矽晶圓較中下游約有 1~2 季的滯後性，判斷環球晶的營收將可能從 2023Q2 開始衰退，並於 2023Q4 回溫，全年公司仍預估營收將有 1~6% 的年成長。
Source：富果
美國 12 吋廠將於 2025 年量產並增加公司 10% 產能，且有 80% 產能已簽訂 LTA，多角化設廠將有助分散地緣政治風險
環球晶美國 12 吋晶圓廠已開始動工，預計 2024Q3 試產，2025Q1 量產，並採取與亞洲相同的定價策略。
美國建廠的勞工、設備成本雖然較亞洲高，但因土地、電力費用都較低，且加上政府補助，預計毛利率將與亞洲相當，公司目前美國廠有 80% 產能皆已簽訂長約，公司美國廠開出後將增加整體約 10% 產能，因此預計或營運將在 2025 年有較明顯的成長。
目前環球晶已於台灣、中國、日韓、新加坡、馬來西亞、義大利、丹麥、美國 9 個國家建有 17 座廠房，產能分散於全球，長遠來看將有助於公司分散日漸加劇的地緣政治風險，也將有助於提高市場估值。
SiC 長期產業趨勢並未改變，然對環球晶來說話題性大於實質獲利貢獻
目前碳化矽 SiC 僅佔環球晶營收約 3%，但公司預計未來 4 年每年都將翻倍成長。
而關於特斯拉先前提出將在下個平台減少 75% 的碳化矽用量，根據研究部初步研調，
