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編按:勤誠是全球前三大的伺服器機殼供應商之一,營收業務以伺服器、儲存設備機殼為主,針對邊緣運算、高密度儲存、 AI 運算等不同場景也都有推出相對應的規格。隨著近期 Open AI 掀起了 AI 應用革命,超大型資料中心需求預計會持續成長。勤誠近期招開法說會,富果怎麼看待長短期成長潛力?

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富果觀點

  1. 勤誠 2022Q4 因庫存調整、新舊產品轉換,營收獲利不如預期
  2. 公司預期營運低迷將延續至 2023 上半年,然下半年受惠於新平台放量,預期全年營收仍可雙位數成長
  3. 公司將持續透過提高標準品和降低中國銷售占比,以優化產品組合
  4. 勤誠持續佈局 AI 伺服器產品,高階 AI 伺服器占比有望於 2023 年成長至 10%

♦ 推薦閱讀【關鍵報告】全球市佔達 13%!靠白牌伺服器機殼賺錢的供應商:勤誠興業

2022Q4 受庫存調整、新舊產品轉換影響,營收獲利不如預期

勤誠(市:8210)2022Q4 營收為 26.6 億元新台幣(以下同),QoQ-12.3%、YoY+1.4%;毛利率 18.8%,QoQ-4.8ppts、YoY+1.8ppts,主因受庫存持續調整及嘉義廠開始折舊影響

營業利益率為 9.5%,QoQ-4.9ppts、YoY+2.4ppts;稅後淨利為 1.57 億元,QoQ-64.3%、YoY+1.6%;EPS 為 1.31 元,QoQ-2.34 元、YoY+0.02 元,整體獲利低於市場預期。

2022 全年總結,營收規模首度突破 100 億元,達 105.6 億元,YoY+12.2%;毛利率 20.2%,YoY+0.6ppts;EPS 8.32 元,YoY+2.7 元,全年營運較去年顯著成長

勤誠22Q4損益表Source:勤誠、富果研究部

營運低迷將延續至 2023 上半年,下半年受惠於新平台放量,預期全年營收仍可雙位數成長

勤誠預估伺服器產業受庫存調整、新舊產品轉換,加上總經環境不明導致科技業撙節資本支出,出貨低迷將延續至 2023 上半年,較 2022 年底預期 2023Q2 即可舒緩有所延後,因此展望 2023Q1 之營收、獲利均再下滑。

目前公司規劃於 2023 上半年配合調整庫存,持續投入兩大新伺服器平台產品開發,並預期進入下半年後,營運將受惠兩大新伺服器平台產品、公司四大新專案量產而恢復成長。配合篩選毛利率較高的訂單(下段說明),勤誠預估可達成全年營收維持雙位數成長,而毛利率長期而言,逐步往回升過往水準之 25% 目標前進。

 

公司將持續透過提高標準品和降低中國銷售占比,以優化產品組合

2022 年營收占比為 JDM & ODM 70~75%、OTS(Off-The-Shelf,指標準品)25~30%;地區占比為美國 42%(營收 YoY+4.6%)、中國 30%(營收 YoY+1.9%)、歐洲 6%(營收 YoY+12%)、其他地區 22%(營收 YoY+54.1%)。以下將分別針對 JDM & ODM 和 OTS 展望進行討論:

1. JDM & ODM

此塊業務主要透過 SI(系統整合商)服務一線 CSP 客戶。目前針對美系客戶之四大新專案(包含舊客戶 AWS 之兩大新專案和兩個新客戶)已逐步開發完畢,將於下半年陸續量產,專案內容跟隨目前產業趨勢如生成式 AI、Edge Computing、HPC 等應用,預期貢獻 2023 年營收 20~30%,加上新專案毛利率優於目前公司平均,將是公司 2023 年獲利成長之重要動能

中系伺服器大廠浪潮(Inspur,為全球前三大、中國第一大之伺服器品牌廠)於 2023/3/2 遭美國政府納入實體清單(Entity List),禁止美國企業直接出售半導體零組件給浪潮。而浪潮為勤誠重要大客戶之一(中系訂單大多來自浪潮,營收占比約達 28%),該禁令對公司影響嚴重。對此,公司表示目前浪潮訂單量無明顯減少,中短期仍可透過庫存服務終端客戶,長期則預估若完全禁止出貨,仍可因另一臺系客戶受益轉單而降低部分損失,但整體受影響程度仍需關注後續政策

 

2. OTS

OTS 主要供貨至歐洲和部分中國之中小型 CSP,由於標準品採用大量共用模具,屬毛利率較高之業務,公司目標 2023 年將 OTS 占比提升 30~35%,以優化產品組合

目前公司嘉義廠產能逐季開出,部分原來在中國兩廠進行的 NPI(指新產品導入)專案將轉移至嘉義廠進行開發,而空閒之中國廠產能將用於滿足 OTS 需求(主要服務非美地區客戶,未來若相關中美貿易禁令擴大,受影響程度有限)。

此外,公司近年來持續策略性降低毛利率較低之中國客戶訂單(判斷為直接服務品牌商之 OEM 產品),轉移至生產以服務非中地區客戶為主的 OTS 訂單(合計占比自 2020 年之 23% 成長至 2022 年之 28%),以致中國營收占比自 2020 年之 41% 下滑至 2022 年之 30%。公司計畫持續進行該策略,並將中國營收占比控制在 30% 以下

小結以上,面對中美貿易關係持續惡化,富果認為,以目前發展規劃來看,公司透過降低中國客戶佔比,並轉移至生產高毛利率之 OTS,除了可分散銷售集中於中國之風險,也可優化產品組合和提高毛利率表現,此策略將可對公司獲利成長帶來正面效益。

勤誠地區營收占比Source:勤誠、富果研究部

公司持續佈局 AI 伺服器產品,高階 AI 伺服器占比有望於 2023 年成長至 10%

自 OpenAI 於 2022 年底推出 ChatGPT 以來,生成式 AI 在近幾個月備受熱議。長期而言,在各式 AI 應用、模型持續發展下,將推升 AI 伺服器的需求成長。據 TrendForce 預估2022 至 2026 年 AI 伺服器出貨量 CAGR+10.8%,即使目前出貨量占比僅約 1%,預期 AI 相關應用將是下一波伺服器成長的重要動能

AI 伺服器展望Source:TrendForce

AI 伺服器為支持更大規模的數據處理,需放入更多張 GPU 以及擴充更大的記憶體(RAM)容量,使得機殼設計複雜度明顯提升,並帶動其 ASP 隨之增加

AI serverSource:Facebook、富果研究部

勤誠原本就有一條專門用於生產 AI 標準品伺服器的產線,

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Fugle 富果研究團隊 / 臺大材料系 / Alex 的投資研究記事本版主
跨足商管領域的理工青年,持續培養跨域思維和能力
相信價值投資,喜歡從科技趨勢中找尋投資機會

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