皇家可口興櫃！皇家可口與南僑交叉持股，投資人關注重點有什麼？

以杜老爺、曠世奇派等台灣知名冰淇淋品牌聞名的皇家可口（興櫃：7791）  於 2024/11/26 登錄興櫃，公司同時也是油脂及食品大廠 南僑（市：1702）的子公司，兩公司交叉持股且關係緊密。本篇文章將以這兩家公司為案例，探討皇家可口與南僑交叉持股對投資人的影響。

富果觀點：

• 皇家可口- 業務簡介：皇家可口出售旗下餐飲事業給母公司南僑，皇家可口興櫃後，專注於冷凍食品相關業務
• 交叉持股帶來的影響：
  • 南僑與皇家可口交叉持股，過去南僑的股利收入大幅影響皇家可口 EPS，故投資皇家可口亦須關注南僑的獲利表現
  • 南僑認列皇家可口所帶來的投資收益時，會先將皇家可口投資南僑所收到之股利收入扣除，故交叉持股並不會導致盈餘循環認列的問題

皇家可口 – 業務簡介：出售旗下餐飲事業給母公司南僑，皇家可口興櫃後，專注於冷凍食品相關業務

* 南僑（市：1702）在 2023 年進行組織調整，將皇家可口旗下餐飲事業（如點水樓、上海寶萊納及南僑美食）販售給南僑及母集團其他公司，調整後業務僅聚焦於冰品、急凍熟麵兩大業務。

*註：有關南僑集團詳細介紹，請見 【關鍵報告】食品業分析出爐！南僑關鍵報告

2023 年組織調整後，皇家可口旗下已無子公司

Source：皇家可口興櫃發表會簡報、皇家可口年報

以下為兩業務營運狀況：

• 冰品：佔營收 70%~80%，毛利率約 35%，旗下品牌包含杜老爺、杜老爺曠世奇派、福爾摩沙冰品等，依業務內容區分有 B2B 及 B2C 兩大類：
  • B2C： 則主要透過零售通路（便利商店、超市等）進行販售。
  • B2B： 供應超過 200 家餐飲品牌，客戶涵蓋各大連鎖餐廳、飯店、吃到飽、火鍋店，亦有協助代工冰品（代工全家 Fami!ce 霜淇淋）。

• 急凍熟麵：佔營收 20%~30%，毛利率約 36%，旗下產品包含南僑讚岐急凍熟麵、職人日式拉麵、皇家義大利麵、北方中式拉麵等品項，透過標準化操作，差異化產品優勢，滿足消費者中食輕鬆煮，並提供餐飲業者最佳解決方案，創造附加價值，依業務內容區分有 B2B 及 B2C 兩類：
  • B2C ：主要透過零售通路（超市、超商等）進行販售。
  • B2B ：客戶涵蓋連鎖餐廳（瓦城、王品集團、乾杯集團等）、火鍋店（Momo Paradise、馬辣、錢都涮涮鍋等）、專業麵店（段純貞牛肉麵等）、美食街等。

皇家可口出售旗下餐飲事業予母公司南僑，興櫃後聚焦冰品事業、急凍熟麵事業

Sources：皇家可口興櫃發表會簡報

介紹完皇家可口的營運概況後，我們來看看他和母公司南僑交叉持股的狀況：

南僑與皇家可口維持交叉持股關係，南僑股利收入會大幅影響皇家可口 EPS，故投資皇家可口亦須關注南僑的獲利表現

本次皇家可口興櫃後，南僑持有皇家可口股權將從 99.65% 降至 72.51%，而皇家可口仍持有南僑 15.65%，兩間公司繼續交叉持股。

在會計認列上，皇家可口將持有的南僑股權認列在「其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產（FVOCI）」 項下，在此認列方式下，南僑的「股價變動」、「當期損益」不會直接影響皇家可口的當期損益，但會認列「股利收入」。

以 2019/2022/2023 來看，南僑貢獻的股利收入佔皇家可口當期淨利約為 63%/67%/24%，影響顯著，故在分析皇家可口時，亦須關注南僑的獲利表現及股利發放狀況。

於 2019/2022/2023，南僑的股利收入佔皇家可口淨利約為 63%/67%/24%，顯示南僑盈利狀況對於皇家可口影響極大

Sources：皇家可口公開說明書、富果研究部整理

南僑認列皇家可口所帶來的投資收益時，會先將皇家可口投資南僑所收到之股利收入扣除，故交叉持股並不會導致盈餘循環認列

而對於讀者可能有的疑問：「皇家可口認列南僑的股利收入，但同時南僑也會認列皇家可口的獲利，這樣是否會重複認列導致獲利虛胖？」

南僑與皇家可口交叉持股的股權結構與投資收益認列示意圖

Sources：皇家可口公開說明書、富果研究部整理

實際在 *會計認列時，南僑在認列皇家可口之投資收益之前，會先扣除皇家可口認列持有南僑股份的股利收入後，剩餘的部分才會依照持股比例認列入業外收益。因此，並不會有重複認列的問題。較需要留意的是，投資人自己在做這種交叉持股公司的財測建模、分析時，記得也要將子公司認列的獲利先扣除掉，才不會重複計算，導致高估了最終獲利。

*註：讀者若想進一步探討交叉持股的收益認列，可以參考 IFRS 110/8/4 相互持股問答集。

南僑認列 72.51% 皇家可口之投資收益時，會先扣除皇家可口因持有南僑 15.65% 股份而認列的股利收入

Sources：富果研究部整理

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責任編輯：林旻毅, CFA

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