本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 雲豹能源營運摘要
雲豹能源（市：6869） 2025 年第二季營運表現強勁，獲利創下歷史次高。主要受惠於儲能案場工程收入認列及風電策略性投資收益挹注。公司預期 2025 年將是未來三年高度成長期的元年，四大核心業務（太陽光電、儲能、綠電交易、水處理）皆預期成長。
- 財務亮點：2025Q2 合併營收 25.89 億元（年增 156%），歸母淨利 5.22 億元（年增 290%），EPS 達 3.83 元（年增 245%）。
- 主要進展：
- 儲能工程：國內錸寶 60MW 案場工程進度順利，截至 7 月底已達 71%，貢獻本季主要營收。
- 海外佈局：菲律賓、日本、越南業務順利推進，預計 2025 年海外市場將首度貢獻營收與獲利。
- 子公司發展：子公司天能綠電（興：7842）已於 6 月登錄興櫃，將持續推進資本市場計畫。
- 未來展望：
- 2025 年：目標全年營收再創新高，海外營收貢獻佔比約 5-10%。
- 2026 年：預期為「豐收年」，海內外佈局成果將具體展現，營收可望顯著成長。綠電銷售度數預期高速成長，資產管理業務目標管理規模達 10 億美元。
- 股利政策：目標維持產業領先的股東權益報酬率（ROE），並維持 60% 以上的股利發放率。
2. 雲豹能源主要業務與產品組合
雲豹能源以再生能源為核心，業務橫跨綠能與環保六大領域，並從台灣市場積極拓展至亞洲。
- 核心業務：
- 太陽光電/綠能工程：公司的創始業務，從地面型、屋頂型到漁電共生皆有實績。
- 儲能工程：透過轉投資的台普威能源進行，具備國際一線大廠合作經驗及優異的系統效能表現。
- 綠電交易平台：由子公司天能綠電營運，為 台灣市佔第一的綠電交易平台，提供發電與用電端的媒合服務。
- 水處理工程：由轉投資的煒盛環科負責，主要承接政府大型污水處理標案。
- 風力發電：以策略性投資方式參與，涵蓋離岸風電與陸域風電。
- 其他策略投資：包含環保塑料、智慧養殖、碳權等創新領域。
- 2025 年第二季營收結構：
- 太陽能工程：54%
- 水處理工程：27%
- 儲能工程：10%
- 售電收入：4%
- 其他：5%
- 2025 年上半年累計營收結構：
- 儲能工程：41%
- 售電收入：31%
- 水處理工程：13%
- 維運勞務：7%
- 其他：8%
3. 雲豹能源財務表現
公司第二季因工程收入認列及投資收益，獲利顯著提升。上半年整體營收與獲利皆較去年同期成長。
- 關鍵財務數據（2025Q2）：
- 合併營收：25.89 億元，年增 156%，季增 160%。主要來自儲能工程收入認列。
- 營業毛利：2.24 億元，年增 25%。
- 營業利益：0.58 億元，年增 222%，較前一季由虧轉盈。
- 歸母淨利：5.22 億元，年增 290%。
- 每股盈餘（EPS）：3.83 元，年增 245%。
- 關鍵財務數據（2025 年前二季）：
- 合併營收：35.85 億元，年增 78%。
- 營業利益：0.37 億元，年增 1,060%。
- 歸母淨利：2.81 億元，年增 113%。
- 每股盈餘（EPS）：2.06 元，年增 86%。
- 財務驅動與挑戰：
- 成長動能：主要來自儲能案場的工程進度認列，以及綠電轉供業務的穩定成長。
- 獲利結構：公司的獲利來源包含營業收入（工程、售電）與業外投資收益（風電投資、案場股權），整體策略以追求長期且領先同業的 ROE 為核心目標。
- 費用狀況：營業費用主要為用人費用。隨營收擴張，預期費用增幅將遠低於營收成長幅度。
4. 雲豹能源市場與產品發展動態
公司在國內市場穩健發展，並加速海外市場佈局，同時開拓新業務。
- 國內市場：
- 太陽光電：預計 2025-2026 年將有兩座大型案場接續開工，合計容量 153MW。
- 儲能：錸寶 60MW 案場預計年底完工，明年上半年商轉。2025-2026 年目標開工容量 207MWh。
- 水處理：在手訂單穩定，預計每年可貢獻 9 至 11 億元工程收入。
- 綠電交易：天能綠電持續維持市場領先地位，2025 年 1-5 月市佔率達 24%。簽約多為十年以上長約，確保長期穩定現金流。
- 新業務：佈局電動車充電樁 EPC 服務，目標 2025 年建置 50 站。
- 海外市場：
- 菲律賓：與當地最大商工業太陽能公司 SolarNRG 合資成立 SolarX，目標五年內投資或建置 500MW 案場。目前開發中案源超過 500MW。
- 日本：儲能業務進展順利，已簽約開工 36MW / 144MWh，開發中案源超過 224MW / 796MWh。預計 2025 年開始貢獻工程收入。
- 越南：政府大幅提高再生能源目標，公司已成立子公司，初期以協助台商建置屋頂型光電為主，已有案場簽約動工。
5. 雲豹能源營運策略與未來發展
雲豹能源的核心策略是透過多元化的業務佈局與靈活的投資策略，最大化股東權益報酬率（ROE），並建立長期穩定的成長動能。
- 長期計畫：
- 多元化營收：除了傳統的工程收入，持續擴大售電、維運、資產管理等長期穩定收益的業務比重。
- 海外擴張：複製台灣成功經驗，鎖定具政策支持且處於發展初期的東南亞及日本市場，透過與當地夥伴合作，獲取更高回報。
- 資產管理：新成立資產管理公司，協助台灣長期資金（如壽險）投資國內外基礎設施資產，目標 2026 年管理規模達 10 億美元。
- 競爭優勢：
- 全方位解決方案：業務涵蓋創能、儲能、售電、水處理到資產管理，能提供一站式服務。
- 豐富實績：在台灣市場累積了各種再生能源案場的開發、建置與維運經驗，成為進軍海外市場的堅實基礎。
- 靈活決策：相較於國際大型同業，公司決策更為敏捷，能快速掌握市場機會。
6. 雲豹能源展望與指引
公司對 2025 年下半年及 2026 年的營運展望樂觀，預期國內外業務將同步成長。
- 2025 年展望：
- 營收：全年營收目標創歷史新高，下半年動能可望延續。儲能工程將持續認列，太陽能工程將於年底至明年初接棒。
- 綠電轉供：目標轉供 4.3 億度。
- 海外貢獻：預計第四季開始有較明顯貢獻，全年佔營收約 5-10%，主要來自 EPC 收入。
- 2026 年展望：
- 成長動能：國內太陽能案場進入主要施工期、日本儲能案場貢獻擴大、東南亞太陽能案場持續推進，加上綠電轉供業務穩定成長，預期將是豐收的一年。
- 綠電轉供：目標轉供 6.6 億度。
- 獲利能見度：隨著持有的發電資產增加及資產管理業務的展開，長期穩定收益的佔比將提升。
7. Q&A 重點
- Q: 第二季營收亮眼，下半年能否延續動能？展望如何？A: 看好下半年能延續成長。儲能工程案場（錸寶 60MW）將於下半年持續認列至完工。太陽能工程（約 150MW）預計在年底至明年初接續開工。綠電轉供業務穩定成長，第三季目標將優於第二季。海外業務預計第四季開始有較多貢獻。整體而言，公司透過在不同國家、不同領域的佈局，降低單一市場或政策風險。
- Q: 2026 年度的主要成長動能為何？A: 太陽能：國內 150MW 案場及海外東南亞案場將是主要營收貢獻來源。儲能：日本儲能案場將有更明顯的貢獻，台灣也持續推動新案。綠電：營收將穩定堆疊成長，預計明年會有一至兩成的增長。新業務：資產管理業務目標在 2026 年管理價值達 10 億美金。公司最終目標是追求 ROE 的成長。
- Q: 綠電業務的未來發展展望為何？A: 台灣售電市場具高度成長性，經濟部預估 2030 年需求達 400 億度。天能綠電的轉供量預估將從 2025 年的 4.3 億度，成長至 2026 年的 6.6 億度及 2027 年的 8.8 億度，2024-2027 年複合年均成長率超過 60%。公司將持續整合內外部發電資源，預計到 2025 年底整合量可達 550-600MW。
- Q: 今年海外地區對營收貢獻的目標佔比為何？A: 預計約佔全年營收的 5% 到 10%。今年的貢獻主要來自海外案場的 EPC 工程收入，持有電廠的售電收入預計要到 2026 年後才會顯現。
- Q: 過往提到越南的部分比較少，目前的進展與策略是如何？A: 越南政府已大幅提高再生能源目標，並開放綠電直轉供（但細則未出）。現階段策略是先以工廠屋頂型光電為主，提供施工或投資持有服務。目前已有案子簽約並陸續動工，提早佈局以掌握未來市場機會。
- Q: 是否能夠分享目前資產管理業務的展望？A: 此業務的重點是收購非雲豹自行開發建置的案場（如陸域風電、離岸風電、太陽能等），並攜手壽險等投資人共同持有，收取管理費。離岸風電市場規模龐大，許多外國投資人有退場需求，是目前積極評估的重點，評估中的案件超過 2GW。
- Q: 營業費用主要是哪一類？員工人數及費用增加的幅度大致如何？A: 營業費用中用人費用佔比較大。因應新業務及海外發展有增聘人員，但費用預期不會等比例成長。預計今年營業費用的增長幅度會遠低於 2024 年的 39% 年增率。
- Q: 目前的售電收入有多少比例源自於自有案場？多少是代管？A: 約 40% 來自集團及關係人案場，60% 來自與外部電廠合作。隨著整合的外部電廠數量增加，外部貢獻的比例正持續提升。
- Q: 今年海外貢獻是否主要源自於工程 EPC 收入？後續營運管理收入預估？海外綠電市價？A: 是的，今年海外貢獻主要為 EPC 收入。後續持有電廠的售電收入預計在 2026 年後才會產生。海外綠電價格因國家而異，沒有固定市價，通常是根據用電戶的電價給予一定折扣。
- Q: 當前正在營運/即將完工/預計開工的電廠，分別可以貢獻多少 GW？A: 光電：目前營運管理超過 300MW，即將開工約 150MW（預計 2026-2027 年為主要工期）。儲能：已完工運營兩個 100MW 案場，工程中為 60MW（錸寶），已簽約海外案場 36MW，預計 2025-2026 年再開工台灣 56MW、海外 120MW。
- Q: 國內與海外的 EPC 獲利是否有差異？A: 太陽能：台灣毛利較好，東南亞因競爭較激烈毛利稍低。儲能：日本市場剛起步，毛利相對較高；台灣市場則因較成熟毛利稍低。
- Q: 東方風能股票處理的態度以及速度？A: 視為長期策略性投資，公司長期看好其發展。若未來價格合適，也會考慮陸續出售以實現獲利。
- Q: 雲豹在日本儲能市場與當地企業相比的優勢為何？A: 台灣儲能市場發展較早，雲豹團隊在台灣已累積了各種應用場景（表前、表後、光儲合一）的豐富經驗，並熟悉各大國際設備品牌及軟體對接。這些領先的實務經驗是進入剛起步的日本市場時的最大優勢。
- Q: 綠電合約約有 160 億度，會如何反映在未來每年營收？A: 160 億度是到 2050 年的累計交易量，會逐年穩定分佈並階梯式成長。預期在 2026-2027 年，受歐盟碳邊境調整機制（CBAM）正式開徵及企業 RE100 達標壓力影響，綠電需求會有一波更強勁的推力。
- Q: 近期同業因離岸風電產生虧損，公司如何建立專業團隊及管理風險？A: 離岸風電技術門檻高，尤其海上工程挑戰大。雲豹能源目前並未從事海上工程業務，主要是以策略投資或資產管理角度參與，因此較無相關工程虧損風險。
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