【個股分析】全球主要車用 IDM 大廠 onsemi　的汽車半導體業務潛力如何？

富果觀點

1. 股權分散但多集中在投資機構手中，經營層歷練豐富
2. 併購、瘦身，成為全球主要車用 IDM 大廠
3. 新任 CEO 上任改革，轉型 Fab Lite 後全力衝刺碳化矽效果顯著
4. onsemi 碳化矽 2024 年產能將成長 4 倍，較競爭對手在整合力方面更具優勢
5. 短期營運因車市疲軟而放緩，然判斷隨升息循環到頂，需求將於 2024H2 回溫

公司簡介

onsemi（NASDAQ：ON） 前身為 Motorola 半導體部門，於 1999 年切割出來，爾後透過一連串的併購，目前已成為於全球 10 國擁有 22 座廠房的車用、工控類比 IC 大廠，產品線遍佈功率元件、感測元件、毫米波雷達、類比元件、MCU、電源管理 IC 等。

營運地區則是香港 28%、新加坡 26%、英國 18%、美國 18% 及其他 10%，客戶涵蓋 Tesla、BYD、BOSCH 等知名車廠、ODM、OEM，目前前三大客戶營收占比約 30%，客戶並未過度集中。

Source：onsemi

股權分散但多集中在投資機構手中，經營層歷練豐富

公司前五大股東持股比為 41%，股權結構雖較為分散，但包括富達、先鋒、貝萊德等大股東都是傳統的長線投資基金，短期大幅賣出的風險並不高。

Source：Refinitiv

而公司經營層平均在半導體業內擁有 15 年以上的從業經驗，CEO、CFO 都曾在賽普拉斯半導體任職（後被英飛凌收購）。尤其現任 CEO Hassane EL Khoury 在 2021 年上任後，更帶動公司瘦身轉型，全力向車用半導體發展，讓公司不管是營收或獲利在上任後的三年有明顯的成長（2021~2023 營收 CAGR+22%）。

併購、瘦身，成為全球主要車用 IDM 大廠

綜觀 onsemi 歷史，幾乎是一路靠併購、整合發展起來。其中較具代表性的收購案包括 2011 年收購賽普拉斯半導體（Cypress Semiconductor）CMOS 部門，拿下影像感測技術、2016 年併購快捷半導體（Fairchild Semiconductor），拿下電源管理 IC 技術、2017 併購 IBM 傳感設計部門，拿下汽車雷達毫米波技術、2019 年收購老牌功率元件大廠仙童半導體（Fairchild），最後又於 2021 年收購 SiC（碳化矽）基板製造商 GTAT，一躍成為集功率元件、車用感測、電源管理 IC 為一體的半導體 IDM 巨頭。

Source：Refinitiv、富果研究部

拆開 onsemi 的產品組合，分別有三大部門：

• 電源解決部門（PSG）：營收佔 50%，產品包括各類 MOSFET、IGBT、碳化矽、二極體等。

• 先進解決部門（ASG）：營收佔 35%，產品包括 ASIC、射頻、混合訊號、MEMS、邏輯 IC 等。

• 智慧感測部門（ISG）：，營收佔 15%，產品包括 CMOS、CIS、車用雷達等。其中車用 CIS 全球市占率高達 60%。

公司產品線多且雜，但大多聚焦在兩大應用：車用及工業，兩者營收佔比達 70%（分別約 40%、30%），終端應用涵蓋了電動車內各式半導體元件、ADAS、自動化工廠、太陽能逆變器、儲能、充電樁等。

Source：onsemi

在富果富果過去多篇研究報告中，對電動車成長潛力有詳細分析，onsemi 的既有業務將可直接受惠於產業趨勢而成長，本篇不再贅述。

再來將聚焦在 Onsemi 近年的主力方向做討論：碳化矽。