fbpx
Generic selectors
Exact matches only
Search in title
Search in content
Post Type Selectors
Filter by Categories
量化程式投資
時事短評
產業關鍵報告
投資觀念
實用指標教學
法說會快報
個股關鍵報告
未分類
test

富果觀點

  1. 台積電 2023Q4 營收因 iPhone15、AI GPU 出貨增加而成長,整體獲利超出市場預期
  2. 2024Q1 隨 3nm 放量營收將持續成長,但毛利率因良率爬坡而會下降。長期來看, AI 營收未來幾年 CAGR 會高達 50%,台積電寡佔先進製程將直接受惠
  3. 多款新品於 2024 年導入 3nm,因 AI 商用化,使晶片廠進入新一輪軍備競賽,判斷將加大客戶採用最先進製程的意願
  4. 台積電 2024 年資本支出預計為 280~320 億美元,超出市場預期。以擴廠時程來看,預計 2025 年會有明顯產能開出

 

台積電 2023Q4 營收因 iPhone15、AI GPU 出貨增加而成長,整體獲利超出市場預期

營收:台積電 2023Q4 營收為 196.2 億美元,YoY-1.5%,QoQ+13.6%,超出財測 188~192 億美元。

成長主因 iPhone 15 量產帶動 3nm 放量,加上 Nvidia H100 等 AI GPU 出貨量增加使 5nm 的產能利用率回升。

而本季 HPC( QoQ+17%)、手機(QoQ+27%)、車用電子(QoQ+13%)皆重回成長,但消費性電子(QoQ-29%)、IoT(QoQ-29%)仍在衰退,顯示除了 AI、車用外,消費性電子的需求仍未回溫。

毛利率:為 53.0%,YoY-9.2 ppts,QoQ-1.3 ppts,位於財測 51.5~53.5% 高標。較上季、去年同期下滑主要因 3nm 營收佔比從 6% 增加到 15%,加大稀釋整體毛利率。

EPS 為 9.21 元新台幣(以下無特別提及均為新台幣),YoY+13.1%,QoQ-19.3%。

Source:台積電法說

2024Q1 隨 3nm 放量營收將持續成長,但毛利率因良率爬坡而會下降。長期來看, AI 營收未來幾年 CAGR 會高達 50%,台積電寡佔先進製程將直接受惠

預估 2024Q1 營收 180~188 億美元,QoQ-6.2%;毛利率為 52-54%(匯率預計為 31.1 新台幣/美元);營業利益率則為 40~42%。

公司預計隨產業庫存已恢復到正常水位, 2024 年全球半導體營收(不含記憶體) YoY+10% 以上,晶圓製造廠則 YoY+20%、台積電營收則預計 YoY+21~26%(美元)。除了消費性電子需求逐漸回溫外,各家 IC 設計廠持續新開出 AI 晶片,將帶動營收成長。

但毛利率部分,台積電預估 3nm 營收佔比將增加到 14~16%,且下半年會將部分 5nm 製程設備轉移到 3nm,因此會進一步稀釋公司毛利率 1~2%,剛好抵銷掉產能利用率的提升。富果預估,台積電 2024 年的毛利率將較 2023 年微幅降低,維持在 52~54% 的區間。

長期來看,台積電仍維持未來幾年營收 CAGR+15~20%,毛利率 53% 以上的長期目標。其中手機因處成熟期,未來的成長會低於公司平均,但以 AI 為首的 HPC 會是主要成長動能,目前 AI 佔公司的營收比例約 6%,但隨著終端應用越來越多,且 AI 晶片的面積也會持續增加(根據公司數據,負責 AI 運算的晶片面積持續擴大,每一代約增加 4~6%),公司預估未來幾年的 AI 營收的 CAGR 將超過 50%,AI 相關營收在 2027 年佔比會達 17~19%。

隨著 AI 應用加快商用化,各家 IC 設計廠都在加快推出新的 AI 相關晶片,包括 GPU、ASIC、NPU、DPU 等,以及 AI PC、手機處理器等,都加大了先進製程的需求。

 

多款新品於 2024 年導入 3nm,因 AI 商用化,使晶片廠進入新一輪軍備競賽,判斷將加大客戶採用最先進製程的意願

本季公司營收佔比為 3nm 15%(上季 6%)、5nm 35%(上季為 37%)、7nm 17%(上季為 16%)、16/20nm 8%、28nm 及以上25%。先進製程的佔比(7nm 以上)已經增加到 67%。

Source:台積電法說

而雖然 2023 年只有蘋果的 A17、M3 晶片採用 3nm 製程,但根據訪查,2024 年幾乎所有主流晶片都會跟進採用,除了既有 Apple 的 A18 外,還包括高通的 Snapdragon 8 Gen4、聯發科天璣 9400、以及 AMD 的 Zen 5 CPU、RDNA 4 GPU,以及 Nvidia 的 AI GPU B100 等,而 Broadcom 也預計於 2025 年轉進採用。

另外,Intel 也預計將下一代 PC/NB CPU Arrow Lake、Lunar Lake 的部分模組委外給台積電 N3B(3nm 加強版)代工(註)。

註:Intel 自最新的 Meteor Lake 開始,晶片設計即採用 Tile 架構(類似 AMD 的 Chiplet),將原本的單顆大晶片分成 Compute、GPU、SoC、IO 等不同模組,便可用不同製程增加彈性。

不過,近期 Intel 宣布自家的 18A 製程在效能、功耗等都優於對手,其宣戰之意味濃厚,富果認為,Intel 一面將訂單委外,一面正積極發展自家產能,並不會是長期穩定的客戶。

對此台積電管理層回應 18A 整體表現約略等於台積電的 N3P,但 Intel A18 主要是可以對自家晶片進行優化,在面對其他客戶時,效能不一定會如宣稱般好,而台積電也表示對 Intel 反覆的態度有相對的風險控管策略。

總結來說,預估台積電 3nm 製程將於 2024 年底達 11 萬片/月,且產能利用率將逐季提升。而公司的 2nm 也預計在 2026 年量產,並首次使用 GAA 結構,目前客戶詢問度高於同期的 3nm 。

富果認為在 2024 年 3nm 的採用率會突然加速,除了製程成本降低外,關鍵在於 AI 的加快發展,所有設備都加上 AI 功能,對晶片廠商來說,也開啟了新一輪軍備競賽,過去本已了無新意的手機、PC 晶片(僅每年有小幅的效能升級),都因為 AI 的加入,開始有更多的想像。在這樣的趨勢下,也促使了晶片廠增加對先進製程的採用意願。

 

台積電 2024 年資本支出預計為 280~320 億美元,超出市場預期。以擴廠時程來看,預計 2025 年會有明顯產能開出

公司預計 2024 年資本支出為 280~320 億美元(2023 年 304.5 億美元)。其中 70~80% 於先進製程,10~20% 特殊製程、10% 先進封裝,高於原先市場預期。

擴廠部分,美國亞利桑納 4nm 廠還在和美國密切討論租稅、補助中,預計 2025H1 年量產,而第二座廠房則預計於 2027~2028 年量產。

日本熊本 16nm 以上的廠將於 2024Q4 量產,目前正洽談第二座廠房。德國建立特殊製程廠,主要聚焦在車用 22/28nm,預計 2024Q4 開始動工,2027 年量產。台灣則會於新竹、高雄建 2nm 廠,預計 2026 年量產。

以目前規劃來看,從 2025 年開始台積電將會有明顯的產能開出,相對的折舊費用也會明顯增加,屆時需注意需求是否能填滿產能。

 

2023 年 EPS 將較去年明顯衰退,然預期 2024 年重回成長,以目前本益比位階衡量估值並未被高估

台積電 2023 全年 EPS 為 32.34 元,YoY-17.5%。但隨 2024 年半導體景氣回溫、3nm 放量,公司營運將重回成長,預估 EPS 可達 38 元。以目前約 625 元股價來看,2024 年的 Forward P/E 約 16 倍,位於公司歷史本益比 15~18 倍中下緣,評價仍屬合理。

值得一提的是,2023Q4 台積電的業外收益約貢獻 0.56 元之 EPS,而公司自去年以來持續用閒置資金買入債券,而美國公債殖利率目前仍維持 4% 以上。未來一旦升息循環結束,或許台積電的業外收入將會有驚喜。

下行風險:客戶去庫存時間延長、 新客戶放緩 2024 年導入 3nm 速度、美國建廠進度拖延。

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前有持有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:林旻毅(CFA, 持有高業、投信投顧證照)

一、 未經合法授權,請勿翻載,本站內容僅供參考,本公司不負任何法律責任。

二、 投資人若依此以為買賣依據,須自負盈虧之責。

三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題,均依中華民國相關法令解釋及適用之。 

 


看完這篇文章,如果你覺得:
【很有收穫】請幫我們拍手 1-5 下
【想看更多同類型文章】請幫我們拍手 6-10 下
【有其他建議 / 想許願文章主題】請留言在底下
也歡迎用 Facebook / Line / Telegram 分享文章給身邊有興趣的朋友!

225
Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者