2022 年以來全球手機產業進入寒冬，也使手機 PA（Power Amplifier，功率放大器） 需求下滑，砷化鎵代工廠穩懋（櫃：3105） 近期召開 2022Q2 法說會（關於射頻、PA 介紹，可參考此篇富果報告），以下為重點更新：
產業及營運面
1.2022Q2 產品組合：Cellular 40-45%（主要為智慧型手機 PA 放大器）、Infrastructure 25-30%、Wi-Fi 5-10%、Others 20%。Cellular 佔比因手機需求降溫而明顯下滑；Infrastructure 則因終端客戶多為電信商，標案多於年初簽訂，營運較未受到影響；Wi-Fi 則持續受到主晶片缺貨影響。光通訊、3D 感測則因 iPhone 14 拉貨而成長。
Source：穩懋
2.手機展望：目前除 iPhone 14 訂單未下修外，其餘 Andriod 手機需求疲軟，2022Q3 將持續調整庫存，且不確定結束時間。研究團隊認為手機產業已走到產業生命週期的成熟期，原先市場期待下一個動能為 5G 換機潮，但目前 5G 體驗和 4G 並未有太大差別，導致近期手機廠只能在鏡頭、硬體配置上做宣傳競爭。
可預期在 5G 未出現殺手級應用前，手機需求都不會有太大增加，搭配供應商年初過於樂觀的備貨，導致目前存貨過高，預估手機的去庫存階段將至少持續到年底，再來則需關注 Q3 的 iPhone14 及 Andriod 新機發表會，關注新旗艦機是否有使消費者換機的誘因。在此之前，手機零件供應商（尤其以 Andriod 手機為主）都將持續面臨去庫存化，業績較難有太大成長。
根據訪查，目前手機 PA 庫存積累最嚴重（主因還包括中國競爭者加入），因此穩懋、宏捷科（櫃：8086）下半年營運將受到較大影響。
3.Wi-Fi 展望：根據訪查，Wi-Fi 主晶片缺貨已在 Q2 逐漸緩解（例如穩懋客戶 Broadcom 本季營收重回成長），但終端應用如路由器、手機 Wi-Fi 需求仍維持疲軟。
公司雖預估 WI-Fi 6E 對 PA 需求將倍增，有可能是用兩顆 PA，也可能是單顆 PA 尺寸放大，但因 Wi-Fi 佔公司營運僅 5~10%，即使下半年需求回溫仍難以抵銷手機的衰退。
4.2022Q3 展望：預計除了 3D 感測因 iPhone 14 拉貨將成長外（目前 iPhone 的 Face ID、ToF 由穩懋代工），手機、Wi-Fi 將持續衰退，而 Infra 訂單因和電信商標案有關，訂單需以年度來看，營運相對穩定。
Lidar 部分，目前主流車自駕技術仍是用 Level2，短期也不會有明顯營收貢獻 。
5.產能狀況：目前月產能為 4.1 萬片，產能利用率從 2021 年接近滿載下滑至 2022 上半年 65%，因此公司將 2022 年 Capex 由 120 億元新台幣（以下同）下修至 80 億元（主要調整龜山廠設備），預計年底產能達 4.3 萬片（原先目標 4.5 萬片）。路竹廠預計 2023Q1 前完成土地建設，但無塵室、機台等設備仍須看市場需求調整。
財務面
1.2022Q2 財務：營收為 52.9 億元，YoY-14%、QoQ-5%；毛利率因產能利用率下滑、高毛利的手機營收佔比降低，為 30.2%，YoY-5.5 ppts、QoQ-0.4 ppts。稅後淨利率為 10.3%，YoY-4.7 ppts、QoQ-3.7 ppts，EPS 為 1.52 元，YoY-0.8 元、QoQ-0.56 元，整體營運因手機 PA 需求減少明顯衰退。
Source：穩懋
2.2022Q3 財測： 手機將持續衰退，預估營收將 QoQ-24~26%，且因產能利用率持續下滑，毛利率估計將衰退至 21~23%，Q3 通常為公司旺季，這次大幅的衰退反映了手機產業去庫存情況嚴重。
結論及成長潛力
從公司給出衰退的 Q3 財測看，可確定手機產業正面臨嚴重去庫存階段，且預估在終端新機沒有殺手級應用出現前
消費者換機的誘因也不會太大，產業將較難重回成長。
且 PA 產業正面臨中國競爭者的加入，原先預期中國射頻晶片自主化將有利台灣砷化鎵代工廠穩懋、宏捷科，但根據訪查，目前中國射頻 IC 設計公司大多就近選擇中國的三安光電代工，雖然穩懋在高頻段產品製程仍領先同業，但因整體產業需求下滑，預計在產業景氣回溫前，公司營運都不會太理想。
根據統計，目前三安光電月產能已達到 4~5 萬片，以全球代工產能市佔率來看，約為穩懋、三安各 35~40%、宏捷科 15~20%，而過往則是穩懋一家就佔有 60%，因此三安的入局，將對穩懋造成較大的影響。
預估穩懋 2022 年 EPS 約為 5 元，以目前 150 元股價計算之 Forward P/E 約 30 倍，評價並未被低估，後續需重點關注手機去庫存的時程，以及中國競爭者入局對產業結構造成的影響。
下行風險：手機去庫存時間拉長、中國競爭者入局、美元兑新台幣持續貶值
附錄-穩懋資產負債表
Source：穩懋
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。
二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。
三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。
閱讀進度
