消費性 MCU（微控制器） 過去一年因晶圓產能缺貨而漲價，但近期因終端需求降溫，也開始跌價，台灣消費性 MCU 大廠盛群（市：6202）近日召開法說會，以下為最新觀點：
產業及營運面
1.2022Q2 產品組合： 家庭應用 26%、健康照護 14%、工控 10%、面板驅動 8%、電腦週邊 6%、電源管理 5%、BLDC（直流無刷馬達）3%、其他 16%，其中消費性電子因需求降溫佔比為下降。
Source：盛群
2.MCU 出貨量：2022Q2 MCU 出貨量 1.75 億顆，YoY-22%、QoQ-13%， 除了安防（警報器等）YoY+108%、直流無刷馬達 YoY+48% 外，其餘消費性 MCU 皆因需求減少而衰退。
而公司 32-Bit MCU 出貨量 YoY-27%，主要應用在空氣清淨機、TWS、電競鍵盤、NB、平板觸控模組等消費性電子，目前佔營收 9%，也面臨明顯衰退。
3.2022 下半年展望：公司 2022 下半年訂單已分配完畢，預計出貨量、ASP 都將有 5% 以上的下跌。
目前公司存貨周轉天數為 121 天（2021 同期為 70 天）、存貨金額為 13 億元新台幣（以下同），QoQ+30%，並預計 Q3 將繼續略增。公司目前庫存水位約 4 個月，通路商則為 5 個月，遠高於正常情況兩者合計的 4~5 個月。
公司存貨明顯增加，下游需求又持續疲軟，且去庫存將至少持續到 2023 上半年，後續需留意公司可能面臨庫存減損。
4.MCU 價格展望：MCU 平均售價自疫情以來漲了 20% 以上， 但近期終端需求降溫，客戶希望將價格調降回疫情前水準，但因晶圓代工價格尚未調價，公司只能犧牲部分利潤降價。不過根據訪查，中國部分晶圓代工廠已開始降價，預估再來其他代工廠（尤其是成熟製程）也會被迫降價，到時 MCU 價格將有進一步下跌的壓力。
盛群主要產品以 ８ 吋晶圓製程為主，供應商包括台積電（市：2330）、聯電（市：2303）、旺宏（市：2337）、世界（櫃：5347）以及中國的華虹半導體，可關注這些公司後續釋出的展望。
此外，盛群營收超過 80% 在中國，但許多中國同業先前在市況熱時都與代工廠簽訂 LTA（長約）以爭取更多產能，現在需求降溫，這些中國公司為避免違約只好大幅降價求生，這也將造成 MCU 價格進一步下跌的壓力。
5.產能：因需求降溫，公司減少向晶圓代工廠的投片量，產能從 2022 年初預估的 YoY+8.5% 下修到 YoY-5% 以上，且預估明年產能將與今年相當。
雖然晶圓代工廠如聯電尚未傳出降價及被砍單消息，給出的 Q3 財測也仍然強勁，但從目前終端消費的展望來看，預計再來代工廠也將被迫跟進降價。
這也代表過去代工廠大幅漲價只是產業供需失衡的暫時性現象，成熟製程的晶圓代工廠議價能力仍低於 IC 設計廠，一旦供需恢復常態，議價權仍會掌握在 IC 設計廠手中。
財務面
1.2022Q2 財務： 營收為 16.7 億元新台幣，YoY-0.3%、QoQ-13.0%，毛利率 52.8%，YoY+1.6 ppts、QoQ+1.3 ppts，毛利率上升主因 Q2 晶圓代工上漲的價格尚未反應（大多出的是成本還沒漲價的存貨），將延後至下半年（影響約 1.5~2%）。
稅後淨利為 3.6 億元，YoY-31%、QoQ-31 %，EPS 1.57 元，YoY-0.70 元 QoQ+0.69 元，整體營運開始衰退。
Source：盛群
2.2022 下半年財測：
因需求放緩，預計 Q3、Q4 營收將較 Q2 衰退，而毛利率則因反應晶圓代工漲價及下游客戶殺價，將大機率跌破 50%。
結論及成長潛力
盛群的 MCU 產品主要以進入門檻較低的 8 位元為主，且聚焦在成熟型的消費性電子產品，公司過往營運穩定，現金股利配發率也長年維持在 100%，屬於穩健成熟的公司。
但去年因疫情造成的 MCU 大漲價，使公司獲利大成長，連帶吸引大批中國競爭者加入，破壞了產業原本的秩序。目前終端需求並未有回溫，公司庫存又大幅增加，預估下半年公司營運將有明顯衰退。而長期來看，中國方面的低價競爭將使產業結構惡化，公司在未來要如何轉型，將是後續追蹤的重點。
預估公司 2022 年 EPS 為 5.6~6 元，而 2023 年營運也將持續疲軟，以目前 81 元股價計算之 Forward P/E 約 14 倍，評價並未被低估。
下行風險：下半年庫存減損、中國競爭者持續加入
附錄：資產負債表（千元新台幣）
Source：盛群
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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