在 <白話文看懂最新一代半導體和重點公司：宏捷科> 報告，分析了化合物半導體產業將隨 5G、Wi-Fi、3D 感測、IoT、電動/自駕車等商用市場爆發而快速成長，且晶圓製造的專業代工模式也將越來越成熟，以穩懋（櫃：3015）、宏捷科（櫃：8086）為主的代工廠都將受惠此趨勢。
而全球最大的砷化鎵晶圓代工廠穩懋在 2021/2/3 召開 20Q4 法說會，然股價卻從會後至今重挫了快 18%，究竟發生了什麼事？未來還有沒有成長潛力？看完這篇文章，你將了解以下幾件事：
- 5G 手機、Wi-Fi 6 及 IoT 未來成長潛力
- ToF 、 LiDAR 及 GaN 未來的趨勢展望
- 穩懋 2020Q4 營運及財務狀況
- 穩懋 2021 年成長潛力及投資價值
產業及營運面
1.穩懋 2020Q4 產品組合為 Cellular 40-45%（主要為智慧型手機 PA）、Infrastructure 15-20% 、Wi-Fi 15-20%、Others 22%。Cellular 佔比明顯上升主要因 iPhone 12 延後到 2020Q4發佈（穩懋為 iPhone 部分 PA 供應商，以往 iPhone 都在 Q3 末發布，但 2020 年因疫情而延後到 Q4） ，以及 Infrastructure 因中國基礎建設速度放緩而未成長所致。
Source：穩懋 20Q4 法說會
2.5G 到 2020 年為止都還在基建佈建階段，預期 2021-25 年將進入需求爆發期。其中 5G 智慧型手機滲透率將在 2021 年持續增加，且將新增 n77（3.5 GHz）及 n79（4.9 GHz）等新頻段，由於不同頻段都要用不同 PA，預計單隻 5G 手機搭載的 PA 數將較 4G LTE 手機增加約 2-5 顆。
穩懋預計 2021 年手機 PA 營收將有望 YoY+30-40%，其中 5G 手機 PA 佔比將從 2020 年的 20% 提升至 2021 年的 30-40%。
3.Wi-Fi 6E 支援四頻段（新增 6-7 GHz）的 Router 將在 2021 下半年開始佈建，預計 2022 年會有明顯商用需求成長。根據穩懋管理層預估， Wi-Fi 6E 對 PA 需求將倍增，有可能是用兩顆 PA，也可能是單顆 PA 尺寸放大。
4.IoT 在未來幾年將快速成長，而過去應用在 2G、3G 的規格 NB-IoT 都是使用矽作為材料，但再來基於 4G 佈建的 LTE Cat-1，以及基於 5G 的 LTE Cat-4、Cat-6 因需要更高傳輸速度，將陸續導入砷化鎵做材料，未來市場需求將非常大。
Source：穩懋 20Q4 法說會
5.ToF 可被應用在自駕車、門鎖、車內手勢辨識、臉部辨識、大眾運輸等領域，未來市場會慢慢顯現。而公司認為 LiDAR 相較傳統感測鏡頭有更高的可靠性，未來隨成本降低將成為自駕車的主流。
目前穩懋包括手機 ToF 鏡頭、短距離 LiDAR 等光學產品營收佔比約為 10-20%，公司也開始研發能應用在長距離 LiDAR 的磷化銦（InP），目前製程以 ４ 吋為主，未來將視客戶需求往 6 吋發展。由於 LiDAR 晶片尺寸（Die Size）較大，粗估每片 6 吋晶圓可切出的片數不到手機 PA 的 1/10，因此未來將有望提高公司的 ASP 及利潤。
6.穩懋目前 GaN on SiC 技術領先業界，已可做到 6 吋，主要應用在大型基站，雖然近兩年成長快速，CAGR 達 50% 以上，但營收佔比僅約 5%，基期仍小。不過 GaN 可被用在寬頻衛星、高頻傳輸、微波、5G 基建等各種領域，將是公司長期成長動能之一。
財務面
1.2020Q4 營收為 68.6 億元新台幣（以下同），QoQ+4.5%、YoY-0.6%，獲利部分，雖然產能利用率和出貨量都提升，但受低毛利手機 PA 佔比增加、美元對新台幣貶值（約被影響 1-2%）、折舊增加但營收卻未跟上等負面影響，毛利率僅為 35.0%，QoQ-8.4 ppts，税後淨利僅為 12.8 億元，QoQ-32%、YoY-27%，EPS 為 3.07元，低於市場預期。
Source：穩懋 20Q4 法說會
2.2020 全年來看，營收為 255.46 億元，YoY+19%，其中主要產品 Cellular、Infra 及 Optics 皆有 20% 以上的年成長率。毛利率則為 41.4%，稅後淨利為 64.69 億，YoY+47%，EPS 為 15.45 元，YoY+46%。
Source：穩懋 20Q4 法說會
3.2021Q1 受三座廠房進入歲休、中國基建持續疲軟、手機進入淡季等影響，營收預計將季衰退 11-13%。毛利率持續受匯損及產品組合（產品組合將與 20Q4 差不多）影響，預計維持 34-36%。以此推估，2021Q1 EPS 也將維持在 3 元左右。
4.穩懋 2020 年 Capex 為 85.1億元，較 2019 年 53.1 億元大增 60.3%，並增加約 5,000 片/月新產能，目前月產能已達 4.1 萬片，產能利用率約 85%。
展望未來，穩懋預計未來 3-5 年在南科投入約 850 億元 Capex，平均每年將超過 150 億元，皆較 2020 年有明顯增加。然 2021 年 Capex 將主要聚焦在龜山廠區的無塵室、路竹廠基礎設施的擴充整修，新產能預計在 2022 年才會開出。
而由於部分折舊遞延，預計 2021 年折舊費用將 YoY+20-30%，達 43-47 億元。
結論及成長潛力
從穩懋給出的預測看，公司在 2021 年將持續受匯損、產品組合轉差影響，再加上 2021 年並不會有明顯新產能開出，卻要承擔更高折舊費用，以此預估，穩懋 2021 年的 EPS 將很可能只有 13-16 元的水準，目前 Forward P/E 已約 25 倍（可參考富果本益比河流圖卡片），短期吸引力並不大。
然而穩懋在未來 3-5 年將持續受惠 5G 手機、基建以及 Wi-Fi 6 成長，更長期則有 LiDAR、GaN 等新趨勢保護，加上穩懋仍是砷化鎵的代工龍頭（市佔率約70%），因此長期來看仍有較大成長潛力，仍是投資人可持續追蹤的標的。
下行風險：IDM Outsourcing 不如預期、終端需求放緩、競爭者加劇、美元兑新台幣持續貶值
附錄-穩懋資產負債表
Source：穩懋 20Q4 法說會
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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