在<泡沫消散？三大重點解讀「顯卡跌價潮」> 報告，富果認為在挖礦及遊戲需求降溫下，過去一年被炒高的 GPU 顯示卡價格將面臨下跌，而台灣板卡廠也將面臨庫存壓力，隨板卡廠陸續開出 Q2 財報，以下來分析幾家公司的現況及下半年展望：
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顯卡庫存過剩，GPU 大廠 Nvidia 宣布下修 2023Q2 毛利率
2022/8 月初，GPU 大廠 Nvidia 宣布下調 FY2023Q2（實際時間 2022Q2） 營運，其中 Gaming 營收下調至 20.4 億美元，QoQ-44%、YoY-33%，且整體毛利率從 67% 下修至 46%，反應 GPU 正面臨嚴重去庫存及跌價壓力。
根據 Digitimes 研究，預估 GPU 2022 年出貨量將 YoY-40~50%，而 2022/7 月顯示卡的價格也較上月續跌 10%，雖部分顯卡已跌破建議售價，但價格仍未止跌。
而 Nvidia CEO 也表示為了快速去庫存，再來將可能大幅降價將舊卡出清，因此可預估下半年顯卡將持續面臨下跌。
Source：3DCenter 註：綠線為 Nvidia、紅線為 AMD，紫線為庫存
台灣的板卡公司包括微星（市：2377）、技嘉（市：2376）、華碩（市：2357）、撼訊（櫃：6150）、華擎（市：3515）、麗臺（市：2465）。其商業模式為和原廠 AMD、Nvidia 拿 GPU 晶片後組裝成顯卡模組，或和 Intel、AMD 協商好最新 CPU 腳位後設計新的主機板，再透過自家商城或給通路商販賣。
可看出台灣的板卡廠除受制於上游的晶粒廠，又要面對最終端的客戶，顯卡的終端價格波動將最直接影響這些公司的營收及毛利率，因此營收、毛利率、存貨就成了衡量板卡廠營運的三大關鍵指標。
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六大板卡廠皆面臨營收、毛利率衰退，但庫存大增
首先，六家板卡廠從 2022Q2 起營收便開始衰退，7 月營收 QoQ、YoY 更同時大幅衰退（可使用富果多檔比較搜尋功能，在搜尋 Bar 一次輸入六家公司名稱及營收後直接按下搜尋，即可呈現多檔公司營收比較）
Source：富果研究平台
毛利率部分，六家公司 Q2 毛利率也都較 Q1 明顯衰退，其中顯卡佔比較高的撼訊、麗臺甚至陷入虧損，可看出板卡廠面對顯卡價格的崩跌幾乎沒有對應的手段能防禦。
最後看庫存部分，雖板卡廠們都積極去庫存，但 Q2 庫存仍較去年同期大幅增加，例如撼訊 Q2 存貨雖較 Q1 減少 40%，但仍較去年同期增加 86%。
主機板與 GPU 顯示卡迭代速度快，舊型號庫存面臨低價拋售潮
而板卡因有改朝換代的問題，每年都會有新品推出，消費者通常買新不買舊，且主機板還有互不相容的問題（主機板的 CPU Pin 腳每一代都可能不同），因此若無法即時賣完，這些舊型號的主機板和顯示卡就只能低價拋售，通路商們過去因為擔憂零組件缺貨而建立的安全庫存，現在反而變成累贅。以目前的高庫存水位來看，後續若板卡持續跌價，這些公司將面臨嚴重的庫存減損。
細分來看，撼訊、麗臺兩家公司的營收都集中在顯示卡上，受到的衝擊將最直接，而微星、技嘉、華碩雖庫存堆積情況也嚴重，但因有筆電、伺服器等應用，產品組合較分散，較無產品時效性的壓力，因此相對受到的影響會較小。
最後，目前板卡廠的庫存水位大多超過其 Q2 單季營收（過往此數據通常小於 1），若以存貨周轉天數來看，五家公司約為 3 個月，而華擎則接近 1 年，因此再來關鍵在於 Nvidia 新顯卡 RTX40 系列推出時間（新顯卡推出後，舊顯卡將更難賣），若過早推出，則板卡廠面臨的庫存減損壓力將越大。
Source：富果研究部 註：YoY、QoQ 為存貨數據
GPU 顯示卡下半年價格走勢與短中期成長動能
最後來看看顯卡下半年價格走勢，目前顯卡（尤指獨立顯卡）的兩大應用為挖礦及遊戲，挖礦部分，因虛擬貨幣大跌價導致大量二手礦卡流出，且以太幣 2.0 的改制也將使挖礦需求大減。而遊戲方面，觀察下半年並無大作推出，且根據 GamesIndustry 調查，2021 年全球遊戲收入為 1,803 億美元，其中手游占比 52%，YoY+7.3%；PC 遊戲 20%，YoY-0.8%；主機遊戲 28%，YoY-6.6%，可看到 PC 遊戲的佔比微幅下降，取而代之的是手機遊戲的成長，此趨勢過往便已發生，且預估未來將持續。
因此以短期或中期來看，消費型 GPU 需求並沒有新的成長動能，根據 Nvidia 表示，未來驅動 GPU 成長的關鍵將在資料中心、自駕車、圖形處理等領域，但台灣的板卡廠除了技嘉有稍微進攻伺服器 GPU 領域外，其他公司業務都是以消費型 GPU 為主，因此下半年營運並不會太樂觀，參考顯卡佔比較高的撼訊、麗臺 Q2 EPS 為 -1.09、-1.25 元，都已陷入虧損但庫存水位仍高，預估下半年將會持續因庫存減損而陷入虧損。
目前六家板卡廠的本益比都處歷史低位，大部分都 10 倍不到，不過這些都是歷史數據，若以今明年的 Forward P/E 衡量，大都接近或超過 20 倍，評價並不算便宜。
而板卡廠們營運要回溫的關鍵，仍在於顯卡終端售價何時回溫，讀者除了透過營收觀察外，還要觀察 Nvidia 推出 RTX40 系列新顯卡的時程，更可以到原價屋或光華商場等實體商場考察顯卡的價格變化。
Source：富果研究平台
♦ 整理補充：文中所使用到的富果研究工具：
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