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<泡沫消散?三大重點解讀「顯卡跌價潮」> 報告,富果認為在挖礦及遊戲需求降溫下,過去一年被炒高的 GPU 顯示卡價格將面臨下跌,而台灣板卡廠也將面臨庫存壓力,隨板卡廠陸續開出 Q2 財報,以下來分析幾家公司的現況及下半年展望:

♦ 富果推薦閱讀泡沫消散?三大重點解讀「顯卡跌價潮

顯卡庫存過剩,GPU 大廠 Nvidia 宣布下修 2023Q2 毛利率

2022/8 月初,GPU 大廠 Nvidia 宣布下調 FY2023Q2(實際時間 2022Q2) 營運,其中 Gaming 營收下調至 20.4 億美元,QoQ-44%、YoY-33%,且整體毛利率從 67% 下修至 46%,反應 GPU 正面臨嚴重去庫存及跌價壓力。

根據 Digitimes 研究,預估 GPU  2022 年出貨量將 YoY-40~50%,而 2022/7 月顯示卡的價格也較上月續跌 10%,雖部分顯卡已跌破建議售價,但價格仍未止跌。

而 Nvidia CEO 也表示為了快速去庫存,再來將可能大幅降價將舊卡出清,因此可預估下半年顯卡將持續面臨下跌。

Source:3DCenter 註:綠線為 Nvidia、紅線為 AMD,紫線為庫存

台灣的板卡公司包括微星(市:2377)技嘉(市:2376)華碩(市:2357)撼訊(櫃:6150)華擎(市:3515)麗臺(市:2465)。其商業模式為和原廠 AMDNvidia 拿 GPU 晶片後組裝成顯卡模組,或和 Intel、AMD 協商好最新 CPU 腳位後設計新的主機板,再透過自家商城或給通路商販賣。

可看出台灣的板卡廠除受制於上游的晶粒廠,又要面對最終端的客戶,顯卡的終端價格波動將最直接影響這些公司的營收及毛利率,因此營收、毛利率、存貨就成了衡量板卡廠營運的三大關鍵指標。

♦ 富果推薦閱讀【美股財報】超微 AMD 營收創歷史新高,會如何應對下半年產業逆風?顯卡市場反轉後,技嘉的下一步

六大板卡廠皆面臨營收、毛利率衰退,但庫存大增

首先,六家板卡廠從 2022Q2 起營收便開始衰退,7 月營收 QoQ、YoY 更同時大幅衰退(可使用富果多檔比較搜尋功能,在搜尋 Bar 一次輸入六家公司名稱及營收後直接按下搜尋,即可呈現多檔公司營收比較)

Source:富果研究平台

毛利率部分,六家公司 Q2 毛利率也都較 Q1 明顯衰退,其中顯卡佔比較高的撼訊、麗臺甚至陷入虧損,可看出板卡廠面對顯卡價格的崩跌幾乎沒有對應的手段能防禦。

Source:富果研究平台

最後看庫存部分,雖板卡廠們都積極去庫存,但 Q2 庫存仍較去年同期大幅增加,例如撼訊 Q2 存貨雖較 Q1 減少 40%,但仍較去年同期增加 86%。

主機板與 GPU 顯示卡迭代速度快,舊型號庫存面臨低價拋售潮

而板卡因有改朝換代的問題,每年都會有新品推出,消費者通常買新不買舊,且主機板還有互不相容的問題(主機板的 CPU Pin 腳每一代都可能不同),因此若無法即時賣完,這些舊型號的主機板和顯示卡就只能低價拋售,通路商們過去因為擔憂零組件缺貨而建立的安全庫存,現在反而變成累贅。以目前的高庫存水位來看,後續若板卡持續跌價,這些公司將面臨嚴重的庫存減損。

細分來看,撼訊、麗臺兩家公司的營收都集中在顯示卡上,受到的衝擊將最直接,而微星、技嘉、華碩雖庫存堆積情況也嚴重,但因有筆電、伺服器等應用,產品組合較分散,較無產品時效性的壓力,因此相對受到的影響會較小。

最後,目前板卡廠的庫存水位大多超過其 Q2 單季營收(過往此數據通常小於 1),若以存貨周轉天數來看,五家公司約為 3 個月,而華擎則接近 1 年,因此再來關鍵在於 Nvidia 新顯卡 RTX40 系列推出時間(新顯卡推出後,舊顯卡將更難賣),若過早推出,則板卡廠面臨的庫存減損壓力將越大。

Source:富果研究部 註:YoY、QoQ 為存貨數據

GPU 顯示卡下半年價格走勢與短中期成長動能

最後來看看顯卡下半年價格走勢,目前顯卡(尤指獨立顯卡)的兩大應用為挖礦及遊戲,挖礦部分,因虛擬貨幣大跌價導致大量二手礦卡流出,且以太幣 2.0 的改制也將使挖礦需求大減。而遊戲方面,觀察下半年並無大作推出,且根據 GamesIndustry 調查,2021 年全球遊戲收入為 1,803 億美元,其中手游占比 52%,YoY+7.3%;PC 遊戲 20%,YoY-0.8%;主機遊戲 28%,YoY-6.6%,可看到 PC 遊戲的佔比微幅下降,取而代之的是手機遊戲的成長,此趨勢過往便已發生,且預估未來將持續。

因此以短期或中期來看,消費型 GPU 需求並沒有新的成長動能,根據 Nvidia 表示,未來驅動 GPU 成長的關鍵將在資料中心、自駕車、圖形處理等領域,但台灣的板卡廠除了技嘉有稍微進攻伺服器 GPU 領域外,其他公司業務都是以消費型 GPU 為主,因此下半年營運並不會太樂觀,參考顯卡佔比較高的撼訊、麗臺 Q2 EPS 為 -1.09、-1.25 元,都已陷入虧損但庫存水位仍高,預估下半年將會持續因庫存減損而陷入虧損。

目前六家板卡廠的本益比都處歷史低位,大部分都 10 倍不到,不過這些都是歷史數據,若以今明年的 Forward P/E 衡量,大都接近或超過 20 倍,評價並不算便宜。

而板卡廠們營運要回溫的關鍵,仍在於顯卡終端售價何時回溫,讀者除了透過營收觀察外,還要觀察 Nvidia 推出 RTX40 系列新顯卡的時程,更可以到原價屋或光華商場等實體商場考察顯卡的價格變化。

Source:富果研究平台

 

♦ 整理補充:文中所使用到的富果研究工具:

 

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責任編輯:林旻毅(持有高業、投信投顧證照,通過 CFA Level 1)

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Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者

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