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顯示卡價格近期因虛擬貨幣挖礦潮降溫、PC 終端需求下降、IC 晶片缺貨緩解等原因而明顯下跌,全球第三大的板卡廠技嘉(市:2376)於 2022/4/12 召開法說會,釋出未來展望,看完這篇報告,你將了解以下幾件事:

  1. 技嘉 2021 年營運狀況
  2. 主機板、顯卡及伺服器未來展望
  3. 技嘉 2022 年展望及投資價值

 

公司簡介

技嘉科技(市:2376)成立於 1986 年,為全球第三大的板卡廠,僅次於華碩(市:2357)微星(市:2377)。以自有的主機板(Mother Board)及顯示卡(VGA)品牌 Gigabyte,及電競筆電品牌 Aorus 行銷包括亞洲、歐美等全球市場。公司目前員工約 7,100 人,股本為 63.6 億元新台幣(以下同),2021 年營收為 1,220 億元,YoY+44.1%。

 

營運及財務面

1. 技嘉 2021 全年營收為 1,219 億元,YoY+44.1%;毛利為 295.9 億元,YoY+104.6%,毛利率為 24.27%,YoY+7.1 ppts;稅後淨利為 133.4 億元,YoY+204.8%,EPS 為 21 元,YoY+14.13 元,整體表現受惠於顯卡、主機板漲價及伺服器業務放量而有明顯成長。

2021 年營收佔比為主機板佔 25%,毛利率 20% 以上;顯示卡佔 45%,毛利率 10-20%,出貨量 113 萬片;伺服器佔 20%,毛利率 10% 以上,其他筆電、顯示器則佔 10%。營銷地區則為歐洲 35%、美洲 25%、亞洲 45%。

2. 公司 2022Q1 營收為 326 億元,YoY+14.9%、QoQ+7.1%。但預計 Q2 因受到烏俄戰爭、顯卡跌價以及傳統淡季影響,營收將較 Q1 衰退。而下半年在 Intel、AMD 推出新產品帶動下,營收將重回成長,公司預估 2022 全年營收仍有望較去年雙位數成長,其中伺服器將為主要成長動能。

3. 公司將在 2023Q1 將旗下伺服器、網通業務的技鋼科技獨立分割,並 100% 持股。分割原因主要為伺服器業務與公司其他業務較不同,且將是未來主要成長動能,因此以輕資產方式分割(研發、技術分割到技鋼,製造生產則留在技嘉)以求更有效率的營運。

參考緯創集團(市:3231),也是將附加價值較高的伺服器業務緯穎(市:6669)分割出去並 IPO,研究團隊認為未來技鋼也可能獨自 IPO,而這也代表了技嘉集團未來戰略方向將全力聚焦在伺服器上。

技嘉的伺服器策略以小量、客製化、多元化為主,且 80% 為自有品牌,20% 為 ODM 模式(白牌),並以 ARM 架構為主(另一則為 x86 架構)。客戶則包含資料中心、通訊、媒體、金融科技、航太、車用等各種領域。

研究團隊認為,技嘉將受惠於企業上雲的趨勢,而一些對伺服器的客製化需求較高、量也不需要很大的中小企業,就有可能選擇技嘉為供應商。

不過公司原先預估伺服器業務 2022 年營收將成長 50%,但目前則下修到雙位數成長(低於 50%),因此原先市場認為強勁的伺服器換機潮觀點,可能須持續觀察。

註:關於伺服器產業報告可參考 <雲端服務商機!白話文解構「伺服器概念股」>

4. 烏俄戰爭、中國封城影響的主要是消費性電子需求,公司目前已停止對俄羅斯出貨,但佔比僅個位數不會有太大影響,而中國封城暫時也未對公司產線造成影響。

供給方面,IC 缺貨已逐漸好轉,除了中國疫情區外,預估整體產業在 2022 Q3 供貨就可恢復正常,這與研究團隊近期的調研結果相符。

因此再來需注意,若供給端缺貨緩解,而需求端又因戰爭、疫情等因素下滑,先前營運高成長的消費型 IC 設計公司、成熟製程的晶圓代工公司就有可能面臨進一步的砍單,將影響相關公司的營運表現。

5. 顯卡價格在過去幾個月因虛擬貨幣挖礦潮降溫、PC 需求下滑、供貨緩解等原因而大跌,而研究團隊也在 <泡沫消散?三大重點解讀「顯卡跌價潮」 > 報告認為顯卡價格目前仍離正常售價有不小的溢價,因此未來將可能持續下跌,而板卡公司毛利可能受影響。

而技嘉也證實,目前顯卡已不缺貨,通路庫存從過去 1~2 週改善到 3~4 週,並預計價格將持續下跌到合理售價,因此公司今年毛利率將較去年下滑,不過因下半年有新品推出(Nvidia 3090 Ti),將會抵銷部分毛利率下滑,因此毛利率仍會高於過去顯卡未漲價時的正常水準(研究團隊估計會回到 2020 年的 17%~18%)。

遊戲方面,今年並無過多的遊戲大作推出,而因遊戲因有較強的週期、話題性,玩家可能因持續買不到顯卡而降低遊玩的慾望,因此研究團隊認為遊戲顯卡需求不會隨著顯卡供貨緩解線性回升

挖礦方面,公司也認為以太坊 2.0 將造成挖礦需求減少,因此未來幾個季度顯卡價格持續走弱應是可預期的結果。

6. 筆電方面,公司專注在電競筆電,而今年雖因需求下滑而有降低出貨量預估,但仍維持全年出貨量翻倍的目標,但因此部分基期較低(營運佔比不到 10%),故不會對公司整體有太大影響。

7. 公司 2021 年將配發 12 元現金股利,以目前 120 元股價計算之現金股利殖利率約 10%,而公司帳上現金約 189 億元,佔總資產 27.3%,現金水位尚屬健康。

 

結論及成長潛力

 

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Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 2
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者