全球最大 SiC（碳化矽）晶圓供應商 WolfSpeed（NYSE：WOLF） 近期公布 FY2024Q1（實際時間為 CY2023Q3）財報，以下為最新觀點分析：
富果觀點
- 財務狀況概覽：因 8 吋廠量產順利，本季營運超出市場預期。下季預期營收小幅成長
- 8 吋 Mohawk 廠預計 2024/6 產能利用率達 20%；再來 JP 基板廠的量產速度則決定了公司未來的成長
- 車市需求疲軟，但 SiC 成長持續強勁。隨產能開出逐漸消化在手訂單，WolfSpeed 營運可望優於同業
- 公司近期出售射頻廠、多次募資、加大蓋廠，然自由現金流仍為負，需重點關注轉正時間點
財務狀況概覽：因 8 吋廠量產順利，本季營運超出市場預期，下季預期營收小幅成長
公司 FY2024Q1（CY2023Q3） 營收為 1.97 億美元（以下同），YoY+4.2%，達財測 1.85~2.05 億元高標，成長主因 8 吋 Mohawk 廠量產、6 吋材料廠 Durham 營收創新高，抵消功率元件需求小幅衰退，以及出售射頻廠約 0.5 億元的營收缺口。
Non-GAAP 毛利率 15.6%。毛利率會較過去大幅降低，主要是公司上季開始改變會計政策，將 8 吋廠的產能閒置費用全都認列到成本。而本季認列了 3,440 萬元，影響毛利率 17.4%。若剔除影響，本季毛利率為 31%，比上季成長了 2%。
調整後 EPS 為 -0.53 元，YoY-0.29 元、QoQ-0.17 元，優於財測預期。
展望下季，預計營收 1.92~2.22 億元；Non-GAAP 毛利率 12~20%，包括 3,500 萬元產能閒置成本，影響毛利率 17%，公司預計產能閒置成本要到 FY2025 年（CY2024Q3）才會開始下降。
此外，還會認列 1,100 萬元的 JP 材料新廠的啟動成本，因此預計稅後虧損 7,100~8,800 萬元。
資料來源：富果研究部、Refinitiv
8 吋 Mohawk 廠預計 2024/6 產能利用率達 20%；再來 JP 基板廠的量產速度則決定了公司未來的成長
8 吋 Mohawk 廠在經歷管理層連續 4 季的跳票遞延後，本季終於開始量產，貢獻營收約 400 萬元，較上季成長 4 倍，並預計下季貢獻 1,000~1,500 萬元。
公司在這次電話會議上多次強調，8 吋廠已經通過多個客戶 MOSFET、以及兩個車用模組的認證，並且基板材料也已準備好，有信心讓該廠的產能利用率在 2024/6 月達到 20% 水準，比上次電話會議指引的 2024 年底提前了半年。
而在 20% 的產能利用率下，預計該廠可貢獻約 1 億美元的營收，但因生產的 Leadtime 約半年，能預期公司營收要在 2024Q4 才會有較明顯的跳升。
然而，公司的 8 吋 Mohawk 廠是生產功率元件，所需要的 SiC 基板全來自現有 Durham 廠的 10 號樓 8 吋基板廠區。但公司表示 10 號樓廠區的基板廠就算全部滿載，也只能支應 Mohawk 廠 20% 的產能利用率，剩下的則要仰賴目前正開始新建的基板廠 JP 廠。
公司預計 JP 廠將在 2024 下半年投產，也就是說，此廠的 Ramp Up 速度決定了 8 吋 Mohawk 廠的產能狀況，會是再來幾季的觀察重點。
車市需求疲軟，但 SiC 成長持續強勁。隨產能開出逐漸消化在手訂單，WolfSpeed 營運可望優於同業
從 Design-In 訂單來看，本季新增金額達 22 億元，且約 14 億元成功轉換到 Design-Win，轉換率約 63%，創下歷史新高。公司表示目前除了亞洲市場的工控需求較疲軟外，車用需求仍然強勁。
在 <車用半導體近況分析，進入去庫存階段該注意哪些風險?> 報告分析，車用半導體因終端車廠需求減弱，開始進入去庫存；而 IDM 大廠 On Semi 在本週財報開出後也暴跌約 20%，明顯和 WolfSpeed 給出的樂觀展望不同。
富果認為有以下兩個原因：
1. 公司產品線皆為 SiC，需求仍持續成長
綜觀目前市面上主要的熱門電動車款，大多都仍是幾年前推出的車型（例如 Tesla），而裡面的晶片也還是以矽為主。也就是說，SiC 目前在電動車的滲透率仍不高。
但根據公司本次給出的指引，SiC 市場規模在 2023 年會達到 60 億元，並會在 2030 年達到 200 億元，且也表示 SiC 的成本在這一兩年隨著出貨量增加，已經逐漸降低到客戶願意採用的水準。
而 On Semi 此次電話會議也提到，傳統的車用 MCU、IGBT 等需求放緩，但是 SiC 在手訂單仍然在增加，公司也會繼續加大擴產。以上皆可推估 SiC 的需求並未減弱。
2. 8 吋產能開出，隨供給改善正在消化積壓訂單
WolfSpeed 的 6 吋廠自 2022 年以來就已滿載，因此全部的增量都要等 ８ 吋廠量產。
而公司 8 吋廠量產雖一直遞延，但在手的客戶訂單仍高達 100 億元（以轉換率 60% 計算），且本季也持續增加，代表客戶的需求依然強勁，只在等產能開出來。
好在本季 8 吋廠產能終於開出，且超乎原先預期。如果再來能照管理層指引的進度 Ramp up，可以預期公司 2024 年營收將有 20% 以上的成長。（目前 6 吋廠滿載年產值 8~10 億元，8 吋新廠以產能利用率 20% 計算，年產值 2~2.5 億元）
公司近期出售射頻廠、多次募資、加大蓋廠，然自由現金流仍為負，需重點關注轉正時間點
在過去兩季，WolfSpeed 有幾個大動作。
- 於 2023/6 宣佈以發公司債的方式，獲得阿波羅全球管理公司 20 億美元的投資（初期先拿 12.5 億元），不過此筆債券的票面利率高達 9.875%。
- 於 2023/7 宣布和車用 IDM 大廠瑞薩簽訂 10 年、共 20 億元的長約。
- 又於 2023/8 宣布將射頻業務以 1.25 億美元出售給美國半導體公司 MACOM（一半現金，一半為 MACOM 股票），預計年底完成交易。
賣出後，公司的產品組合將全為 SiC 的基板或功率元件。因為射頻業務的毛利率本來就低於公司平均，這次交易除了能提高毛利率外，也能讓公司全力聚焦在 SiC 的發展。
依此計算，公司今年約拿到 40 多億元的資金。會有這麼多的融資，是因為公司燒錢的速度也很快。
攤開 WolfSpeed 的擴廠計畫，未來 2~3 年將投入約 65 億元在全球建廠，包括投入 20 億元到 8 吋基板 JP 廠，30 億美元到德國薩爾州廠、以及 15 億美元到現有 Durham、Mohawk 廠。
即使完成以上募資，公司目前帳上現金仍只有 33 億美元，營運現金流也尚未轉正，每季要流出 1.1~1.2 億元，還有 4~5 億元的資本支出+利息費用。
也就是說，為了支應擴廠，公司未來勢必還會有更多的募資計畫。營運現金流必須要盡快轉正，才能支應未來的資金需求。
結論
從以上分析來看，從賣射頻廠、募資到擴廠，可看出 WolfSpeed 有著全力進軍，把握 SiC 成長機遇的覺悟。
目前公司 8 吋廠終於開始量產，且成效也超出預期，管理層在經歷幾個季度的失神後，終於找回節奏。WolfSpeed 目前仍是 SiC 產業的龍頭，我們可以再拭目以待公司未來幾季的發展。
而下一個關注的重點，則是 8 吋基板 JP 廠的量產速度，這將決定公司未來幾年營收成長的速度。
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責任編輯：林旻毅（CFA、高業、投信投顧證照）
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