【投資觀念】看懂「長榮減資」背後動機！為什麼公司要減資，對股價有什麼影響？

近期長榮（市：2603）、友達（市：2409）、群創（市：3481）等公司陸續宣布減資，減資作為公司常見的財務操作，會對股東造成什麼影響？減資背後的動機又是什麼？看完這篇報告，你將瞭解以下幾件事：

1. 什麼是減資，公司為什麼要減資？

2. 股票回購、現金減資、彌補虧損代表的意義

3. 減資對股東、公司的影響？

什麼是減資？公司為什麼要減資？

減資核心的概念是減少公司股本，以降低資金成本（因股權成本高於債務成本，所以當股東權益佔比降低，將可降低公司整體資金成本）。

公司減資方式有三種：股票回購、現金減資、彌補虧損。先說結論，不論哪種減資，對股東來說，手上資產的市值在減資前後都是一樣的，並不會因參與減資而賺錢或賠錢。不過，管理層減資背後的動機卻會大大影響到公司後續發展。

♦ 富果推薦閱讀：什麼是股票回購、庫藏股買回？蘋果公司為什麼要進行股票回購？

不論哪種減資都會使流通在外股數減少，使每股盈餘（EPS）提升，而股價 = EPS x 本益比（P/E），在本益比不變下，通常減資後股價就會上漲，公式如下：

以下分別拆解三種減資對股東、公司的影響，及背後代表的意義。

情況 1：股票回購

在 <什麼是股票回購、庫藏股買回？蘋果公司為什麼要進行股票回購？> 提到，股票回購是除了發放現金股利，另一種將盈餘回饋給股東的方法，公司用現金買回自家流通在外的股票。股東雖不會直接收到現金，但因 EPS 上升，在估值不變的情況下股價將上漲。

現假設有一 A 公司股價為 100 元，股本為 10 億元（假設每股面額為 10 元，亦即流通在外股數為 1 億股），總市值為 100 億元。

A 公司宣布將回購 20% 的流通在外股票，那麼公司共將花費 1 億股 x 20% x 100 元股價 = 20 億元現金，而減資後的股本將降低到 10 – 2 = 8 億元。

我們可依上面公式算出減資後的股價 = (100-0) / (8/10) = 125 元。

此時股東持有的股票市值是 125 元 x 0.8 億流通在外股數 = 100 億元，與減資前市值相同。

而對公司資產負債表的影響則是現金減少 20 億元，但因公司用 100 元市價購買，因此除了股本減少 2 億元外，資本公積也會減少 18 億元。

Source：富果研究部

情況 2：現金減資

公司把多餘的錢還給股東，並同時減少股本。

採現金減資通常是公司閒置現金過多，也不認為回購自家股票是項好投資，因此只好把錢還給股東。

現假設 A 公司改成現金減資 20% 股份，則減資後的股本將降低到 10 – 2 = 8 億元。公司共將退還 1 億股 x 20% x 每股面額 10 元 = 2 億元現金給股東，相當是每股退還 2 元。

帶入公式，現金減資後的股價為 (100-2) / (8/10) = 122.5 元。

股東的資產為減資後的股票市值 122.5 元 x 0.8 億流通在外股數 + 股東收到的現金 2 億元 = 100 億元，與減資前相同。

而對公司資產負債表的影響則是現金減少 2 億元，股本也同步減少 2 億元。

與股票回購最大的差異在於參與現金減資的股東會收到現金，且持有股數也會依照減資比例減少。

而對公司來說，股票回購是用市價買入股票，現金減資則是用股票面額計算，從上面例子來看，A 公司同樣是減去 20% 股份，用股票回購要花 20 億元，但現金減資卻只要花 2 億元。因此若公司目的是要快速減少股本，用現金減資的方式較為有效。

Source：富果研究部

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情況 3：彌補虧損

最後一種情況是公司透過減少股本來彌補虧損。

在台灣，當一家公司的每股淨值（股東權益 / 流通在外股數）低於 10 元，就會被禁止融資融券；低於 5 元則會列入全額交割股，此時股票流動性將變很差，甚至有被摘牌的危機。

因此當公司連年虧損（保留盈餘為負數），且淨值低於 10 元時，就可能透過此方式來提升淨值。

一樣，假設 A 公司改成減資 20%，透過將股本轉為保留盈餘來彌補虧損，則減資後的股本將降低到 10 – 2 = 8 億元，帶入公式，減資後的股價為 100 / (8/10) = 125 元。

股東的持股市值 = 125 x 0.8 億流通在外股數 = 100 億元，與減資前相同。

對公司資產負債表的影響則是保留盈餘增加 2 億元，而股本減少 2 億元，整體股東權益並未改變，但因為流通在外股數減少，每股淨值將上升。

Source：富果研究部

如何看待減資對股東的影響？

從上面拆解可知，無論哪種減資對股東的資產總值不會造成影響，因此不需擔心參與減資是否會賺錢或賠錢。

不過理論是如此，實務上卻很常發生減資後股價大漲大跌的情況，例如本次的長榮在減資後股價就接連下跌。

這就要談到減資背後的動機，一家公司為什麼要減資？這才是投資人需衡量是否要參與減資的關鍵。

通常動用現金減資代表公司不看好未來成長

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會動用到現金減資，代表公司有大筆閒置現金，但未來營運也無成長動能，因此會傾向將現金還給股東。

例如景氣循環公司，在景氣好時賺得盆滿缽滿，景氣差就會陷入虧損，因此當這類公司在景氣好大賺時，就會用一次性現金減資的方式將現金返還給股東。

至於為什麼不直接發放現金股利？因現金減資不需額外課稅，且還有拉抬股價、改善公司資本結構的效益，因此對於無法穩定發放現金股利的公司來說，大多會採取現金減資的方法。

例如近期宣布減資的面板產業友達、群創，航運的長榮，都是受惠疫情而大賺錢，但現在面臨產業週期下行而營運衰退的景氣循環案例。

這類公司某種程度也不看好自己未來發展，才會把賺來的錢都還給股東，而股價又是反應未來公司的成長性，因此在參與此類公司減資時需留意公司的營運狀況。

參與彌補虧損減資，需看公司經營是否有改善跡象

動用虧損減資的公司通常是營運不善、連年虧錢，股價也淪為雞蛋水餃股，因此想透過減資來打掉虧損。

不過減資只是應急藥，若公司後續仍不改善營運狀況，一樣是亡羊補牢。因此參與此類減資，需關注公司是否洗心革面，未來可能就有轉機。

比如 2021 年減資近 35% 的磷酸鋰電池材料製造商立凱 KY（櫃：5227），因打入多家電動車供應鏈，營運遇到轉機，決定發起減資打掉虧損。公司營運確實重回成長，2022 上半年營收年增超過 2 倍，帶動股價從減資後累計上漲最高超過 10 倍。

Source：富果

結論

減資依目的可分為將盈餘回饋股東、將閒置資金還給股東、彌補補損三種，而理論上減資前後對股東的財富總額並不會有影響，因此決定關鍵在於理解公司減資背後的動機。

因減資後股本變小，股價波動將更大，且更容易受到人為操縱，因此市場上常聽到的減資行情、操縱股價等說法。

但股價長期還是需回到公司營運本身，對股東來說，最重要的還是要理解公司的背景、所處生命週期，以及減資背後的核心動機和公司營運的未來展望。

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Source：公開資訊觀測站

富果 Fugle 個股重大訊息卡片

Source：富果

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前有持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）

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