Rocket Lab 2025 Q3 財報解析：中子號火箭延期背後的「火箭實驗室魔法」與強勁的營運護城河

Rocket Lab（Nasdaq: RKLB）於 2025 年 11 月 10 日召開 2025 年第三季度的財報電話會議，儘管宣布中子號（Neutron）火箭的首飛計畫推遲至 2026 年第一季度，但公司仍繳出創紀錄的季度營收和毛利率 。市場對此推遲的反應相對溫和，顯示投資者更認可管理層「紀律、徹底的測試流程」優先於倉促上市的做法，這被視為一種「火箭實驗室魔法（Rocket Lab Magic）」的延續 。

以下為本季度營運和商業模式的核心觀點：

市場核心觀點

1. Q3 營收與毛利率雙創新高，營運槓桿與業務組合優化持續

2. 中子號首飛推遲至 Q1’26，管理層堅持「精準勝於速度」的可靠性哲學

3. Electron 火箭需求強勁，創紀錄的國際訂單驗證全球領導地位

4. Space Systems 表現亮眼，收購 GEOST 強化國家安全與酬載（Payload）整合能力

5. 火箭實驗室成為太空產業整合者，充足流動性支持 M&A 擴張策略

Q3 營收與毛利率雙創新高，營運槓桿與業務組合優化持續

Rocket Lab 2025 年第三季度總營收達到 1.55 億美元，年增 48% ，超越市場預期 。

• Launch Services（發射服務）：營收為 4,090 萬美元，儘管季減 12.3%（主要因客戶衛星交付延遲），但第四季度預計將強勁反彈 。Launch Segment 的毛利率改善，主要歸因於發射頻率提高帶來的固定成本吸收增加，以及平均售價（ASP）的提升 。

• Space Systems（太空系統）：營收達 1.142 億美元，季增 16.7%，主要受衛星製造業務的成長推動 ，其穩定的貢獻為公司發射業務的波動性提供良好的多元化緩衝 。

公司實現了創紀錄的 GAAP 毛利率 37%（高於指引上緣）和 Non-GAAP 毛利率 41.9% 。管理層預期此積極趨勢將持續，第四季度 Non-GAAP 毛利率預計將達到 43% 至 45% ，這驗證了公司隨著發射規模擴大和業務組合優化，營運槓桿正在持續發揮作用 。

中子號首飛推遲至 Q1’26，管理層堅持「精準勝於速度」的可靠性哲學

中子號（Neutron）火箭的首飛計劃被「重新安排」至 2026 年第一季度（Q1’26）。火箭預計在 Q1’26 抵達發射複合體 3 號（Launch Complex 3），並在完成車輛資格測試和驗收程序後進行首飛 。

管理層強調，此次推遲並非由於「重大失敗（major failure）」，而是對工程和品質的審慎考量 。CEO Peter Beck 爵士表示，他們正在對每個主要組件和子系統進行更廣泛、更嚴格的測試，以確保在地面上解決所有問題，不希望在首次飛行中才發現本可在測試階段學到的東西 。這延續了他們在 Electron 火箭上「不打破 Rocket Lab Magic 模式」的成功哲學 。

從財務角度來看：

• R&D 開支接近峰值：Neutron 的開發支出在 Q3 繼續增加，Non-GAAP R&D 費用季增 $4.8M ，反映了推進系統（Archimedes 引擎）和大型複合結構的測試與整合投入 。

• 開發成本超預算：由於時程推遲，Neutron 專案的累計投入預計到 2025 年底將達到約 3.6 億美元，超出最初預估的 $2.5 億至 $3 億美元 。

• 影響可控：管理層認為，多花點時間把事情做好，從長期財務和影響來看是微不足道的 。他們預計在 Neutron 首次飛行後，支出將從研發轉向飛行庫存，這是一個積極的進展信號 。

   

Electron 火箭需求強勁，創紀錄的國際訂單驗證全球領導地位

Launch Services 的勢頭持續增強，總在手訂單（Backlog）達到創紀錄的 11 億美元 。

• 創紀錄的訂單：Q3 簽下了 17 筆專屬 Electron 發射合約，創單季新高 。目前合約中的總發射數量已達 49 次 。

• 國際化擴張：新簽訂的 17 筆合約中，有 15 筆來自國際客戶（日本、韓國、歐洲），這表明 Electron 不僅在美國領先，更成為全球首選的小型運載火箭 。國際太空機構如 ESA 和 JAXA 的標準化採用，是其全球領先地位的有力證明 。

• HASTE 成長：高超音速測試飛行器 HASTE（Electron 的修改版本）在 Q3 成功執行了連續任務 ，成為美國下一代國防計畫（如 Golden Dome）的關鍵平台，並帶來較高毛利的成長 。HASTE 收入確認方式的改變（轉為按時間確認），也為發射業務帶來了更好的可預測性 。

   

Space Systems 表現亮眼，收購 GEOST 強化國家安全與酬載整合能力

Space Systems 部門在 Q3 營收 $1.142 億美元，季增 16.7% ，佔總 backlog 的 53% 。該部門的成功證明了公司業務的多元化和執行力 。

• GEOST 收購效益：成功收購感測器製造商 GEOST，強化了公司作為國家安全項目（如 Golden Dome、SDA）主承包商的地位 。這使 Rocket Lab 能夠**擁有酬載（Payload）**並主導任務，將公司提升到一個完全不同的層次 。收購 GEOST 也帶來了 $4,100 萬美元的遞延所得稅資產價值準備金部分釋放，有助於 GAAP EPS 的改善 。

• ESCAPADE 任務：為 NASA 火星任務建造的兩艘 ESCAPADE 太空船已整合到運載火箭上，準備在數日內發射 。該任務展示了公司以極低成本、極短時間（僅 3.5 年）執行深太空任務的能力 。

• SDA 合約進展：SDA Tranche-2 傳輸層星座已通過關鍵設計審查，並進入全面生產階段 。儘管美國政府停擺略微延遲了 Tranche-3（追蹤層）約 54 顆衛星合約的授予，但公司對勝出該公司史上最大合約仍具備信心 。

火箭實驗室成為太空產業整合者，充足流動性支持 M&A 擴張策略

Rocket Lab 正在積極執行其有機成長和非有機成長（M&A）戰略，目標是成為一家領先的「端到端太空公司」。

• 充足的流動性：公司在 Q3 末擁有超過 10 億美元的現金、現金等價物和有價證券 ，這主要來自 9 月實施的二級市場股權發行計畫（ATM）所帶來的 $4.688 億美元收益 。

• M&A 策略：充足的資金為公司提供了靈活性，能夠果斷地採取行動，追尋「能夠帶來新客戶與酬載能力的大型標的」以及「補足能力」的整合型收購 。除了已完成的 GEOST 收購，對德國雷射通訊公司 Mynaric 的收購也持續進行，這將擴大公司在國防和歐洲市場的佈局 。

• 垂直整合的護城河：CEO Peter Beck 認為，Rocket Lab 具備「識別、收購和整合」業務的能力，使其成為太空領域的首選整合商 。這種高度的垂直整合能力，讓公司能更好地控制供應鏈和時程，是其區別於競爭對手的關鍵優勢 。

   

總結與展望

Rocket Lab 的 2025 年 Q3 財報是一份強勁的成績單，特別是在營運執行力和財務優化方面。中子號首飛的延期，被市場視為一種對可靠性和成功的承諾 ，而非重大挫折。公司在 Electron 發射和 Space Systems 上的雙輪驅動策略，以及在國家安全領域的深入佈局，持續為其長期成長奠定堅實基礎。

管理層預計 Q4 營收將持續成長，Non-GAAP 毛利率進一步擴大。在手訂單的健康增長（57% 預計在未來 12 個月內確認為營收 ），加上 Neutron 火箭接近 R&D 支出峰值，使公司在走向正現金流的道路上更具確定性 。

投資者應持續關注：

1. Neutron 火箭的資格測試和首飛時程。

2. SDA Tranche-3 等大型政府合約的最終授予情況。

3. Mynaric 等關鍵 M&A 案的整合效益。

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本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議：

1. original

2. The Mold Of Rocket Lab Magic _ Neutron (NASDAQ _ RKLB)

3. Rocket Lab _ Momentum Poised To Accelerate On Blowout Earnings (NASDAQ _ RKLB)

4. Rocket Lab _ Neutron Rescheduled, But Showing Us All The Right Signs (NASDAQ _ RKLB)