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全球半導體晶片在過去一年來因疫情、塞港、搶單、天然災害等各種因素而嚴重缺貨(詳細分析可看富果 <半導體> 系列報告),作為最上游的原料矽晶圓報價也持續上漲。而全球第三大矽晶圓供應商環球晶(櫃:6488)的母公司中美晶(櫃:5483)在本週召開法說會,研究團隊參加並整理分析幾個未來趨勢,看完這篇報告,你將了解以下幾件事:

  1. 中美晶 2021 年營運概況
  2. 矽晶圓、太陽能產業未來趨勢
  3. 中美晶 2022 年展望及成長潛力



產業面

1. 5G、IoT、車用將帶動未來幾年對矽晶圓的需求成長,以目前供需來看,市場一個月對 12 吋晶圓需求量約為 750 萬片,根據晶圓製造廠的擴廠計畫,預估到 2024 年需求量會成長到 850~900 萬片。供給方面,矽晶圓屬寡占市場,全球僅五家廠商能製作 12 吋晶圓,目前月產能也約 750 萬片,但未看到同業有擴廠計畫,預計 2022 年全球新產能僅會增加不到 5%,2023 年則增加 10~15%,預計未來 2~3 年矽晶圓仍會供不應求。

2. 各國發展綠能趨勢不變,太陽能市場也有加速成長的趨勢,預計未來幾年都將持續。不過目前太陽能原料(特指多晶矽晶圓,全球約有 80% 產能用在太陽能)在經歷過去幾年的無序擴廠,目前仍是供過於求。

3. 疫情造成的塞港、封城仍未完全緩解,目前全球貨運費平均較正常水準提高 50~80%,且人工費用、原物料費用也在漲價,後續需持續關注成本面的影響。

 

營運面

1. 中美晶目前雖仍有 90% 營收來自環球晶的貢獻,但本身太陽能業務已在 2020Q4 轉虧為盈,且逐季成長。公司已將過往虧錢的多晶矽長約處分完畢,未來將往太陽能電廠等利潤較高的領域佈局,且隨著綠能趨勢不變,越來越多廠商都改採用綠能發電,看好太陽能業務未來皆能穩定成長。

公司也宣布將在 2030 年前將集團 20% 的能源發電改使用再生能源,2035 年 50%,2050 年則達到 100%。

2. 轉投資部分,中美晶目前旗下主要子公司為矽晶圓廠環球晶,持股比 52%、其餘轉投資企業則包括車用二極體廠朋程(櫃:8255),持股比 22%、砷化鎵代工廠宏捷科(櫃:8086),持股比 22%、藍寶石廠兆遠(櫃:4944),持股比 37%、半導體特殊氣體供應商台特化(台積電供應商),持股比31%、及美國的 GaN(氮化鎵) 廠商 Transphone 等,而目前除了兆遠仍在虧損,其餘都已獲利。

公司轉投資策略圍繞在半導體晶圓、製造兩端整合上,且彼此間都有很深的技術合作,例如環球晶與朋程在車用合作(且朋程董事長即為中美晶集團董事盧明光先生),與宏捷科在第三代半導體的整合(可參考 <宏捷科> 系列報告)。公司目前已成為這些公司的最大股東,預計未來都將在適當時間進行併購,加深技術整合。

3. 目前全球矽晶圓供不應求,價格趨勢持續往上,現貨價比合約價高出 5~10%,代表客戶為了儘早拿到貨,都願意出較高的價格。不過矽晶圓購買後還需要驗證才能使用,大多客戶要求的仍是供貨的穩定,因此都已開始陸續和環球晶簽訂長約(LTA),約期在 3~8 年不等,但仍無法滿足需求,環球晶都會先和客戶收預收款(Prepayment),目前帳上預收款已高達 227 億元新台幣,因此即使未來景氣轉差,公司風險也相對較小。

4. 環球晶客戶別約是記憶體、邏輯 IC、IDM(包含  Power IC、CIS 等)各佔三分之一,現在所有晶圓製造廠都在擴 12 吋廠,只要有擴廠就一定要用矽晶圓。

而環球晶目前全產線(6~12 吋)產能利用率都已滿載,並預計將持續到 2022 年。公司未來擴廠計畫將以改善現有的良率為主,而新廠房雖已調查完兩個地點,前置準備作業(例如稅收、環境、優惠等條件)都已完成,但最後仍要等訂單確認、拿到足夠的預收款後才會考慮開工。

研究團隊認為,矽晶圓已是高度集中的產業,寡占市場特性就在於會互相牽制甚至壟斷,會有一定共識來控制供給量,這從現階段中游代工廠持續擴廠,但上游晶圓廠卻幾乎無擴廠規劃就可看出。因此,可預期未來 2~3 年內矽晶圓都將維持供不應求的情況。

5. 大陸限電問題,由於環球晶在大陸僅有一個廠房,營收佔比僅 3%,且公司有自有發電機,因此即使短期斷電也不會對營運造成影響。

而先前馬來西亞疫情加劇使部分廠房稼動率降低,但目前也已恢復滿載。

6. Siltronic 併購案部分,目前僅剩中國、德國審核,預計 2022Q1 會有結果,現階段因環球晶每季都要認列 Siltronic 的股價變動,因此財務報表的獲利波動會較大。

而近期因需現金併購,現金股利配發率較過往下降,但預計等併購案結束後就會回到正常水準。

 

結論及成長潛力

 

中美晶集團目前已是一個佈局完整的控股集團,在矽晶圓、化合物半導體、車用電子的領域都擁有完善的佈局。此外,公司帳上更擁有超過 200 億元新台幣的現金,未來都可更靈活進行併購或投資。

而根據以上分析,貢獻集團主要獲利的矽晶圓業務在未來 2~3 年都將維持供不應求,而公司本身的太陽能業務在拋開虧損長約後也已開始盈利,未來在綠能趨勢帶動下也將持續成長。

以獲利狀況來看,預估中美晶 2021 年 EPS 將可達 12~13 元,未來若順利併購 Siltronic 後則每年可再額外貢獻 4~5 元,以目前 220 元股價計算之 Forward P/E 約 12 倍,評價仍算合理,投資人可持續追蹤。不過需注意的是,中美集團大多獲利都來自轉投資公司,並非屬於自己,因此不能單純用轉投資公司的市值或獲利折算到中美晶的股價。對中美晶來說,需關注的是這些轉投資公司帶來的現金流,因此觀察未來環球晶、宏捷科、朋程等公司的現金股利發放率就會格外重要。

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前持有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:林旻毅(持有高業、投信投顧證照,通過 CFA Level 1)

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Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者