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Intel（Nasdaq：INTC）於 2026 年 1 月 22 日召開 FY2025Q4（CY2025/10~12 月）電話會議。儘管公司在第四季繳出了營收與獲利雙雙優於預期的成績單，但對於 2026 年第一季的財測卻顯著疲軟，導致盤後股價重挫逾 10%。市場情緒從先前對「轉機題材」的過度樂觀，回歸到對產能受限與晶圓代工鉅額虧損的基本面檢視。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
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Q4 財報優於預期，然 Q1 財測疲弱揭示「轉型陣痛期」尚未結束
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供應鏈短缺成最大瓶頸，優先供貨高毛利資料中心，犧牲 PC 客戶端營收
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18A 製程正式出貨（Panther Lake），然晶圓代工單季虧損擴大至 25 億美元
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ASIC 業務年化營收突破 10 億美元，與 NVIDIA 的合作及 AI 生態系佈局初見成效
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股價自去年低點反彈逾 140% 後，估值已過度反應，需靜待基本面獲利跟上
Q4 財報優於預期，然 Q1 財測疲弱揭示「轉型陣痛期」尚未結束
Intel FY2025Q4 總營收達 137 億美元（以下同），YoY-4%，但高於市場預期的 134 億美元。Non-GAAP EPS 為 0.15 元，顯著優於預期的 0.08 元。
財報的亮點在於營運現金流強勁，單季達到 43 億美元，自由現金流（FCF）轉正至 22 億美元，這主要得益於政府補貼款項的入帳以及合作夥伴（如 NVIDIA 50 億美元投資案）的資金到位，使公司得以在本季償還 37.5 億美元的債務，資產負債表顯著改善。
然而，市場的興奮情緒被 Q1 2026 的悲觀指引澆熄。公司預估 Q1 營收僅 117-127 億美元（中位數 122 億美元），遠低於市場共識，且 Non-GAAP EPS 預估為損益兩平（$0.00）。這反映出 Intel 目前面臨「有訂單但交不出貨」的窘境，內部緩衝庫存已在下半年耗盡，導致 Q1 成為供應最吃緊的季度。
Source：Intel
供應鏈短缺成最大瓶頸，策略性犧牲 PC 市場保全 AI 伺服器
Intel 管理層在電話會議中多次強調，Q1 的疲弱並非需求消失，而是「供給受限（Supply Constrained）」。除了 Intel 自身先進封裝產能緊俏外，外部供應鏈如 ABF 載板（Substrates）、DRAM 和 NAND Flash 的短缺也嚴重限制了出貨能力。
面對產能瓶頸，CEO Lip-Bu Tan（陳立武）採取了明確的資源分配策略：優先滿足高毛利的資料中心（DCAI）需求，暫時犧牲客戶端運算（CCG）的低階市場。
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資料中心與 AI（DCAI）： Q4 營收 47 億美元，YoY+9%，QoQ+15%，成長動能強勁。傳統伺服器 CPU 需求回溫，加上 AI 基礎設施建設帶動的 x86 運算需求，使該部門表現亮眼。
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客戶端運算（CCG）： Q4 營收 82 億美元，YoY-7%。雖然 AI PC 出貨量季增 16%，但因優先將晶圓產能撥給伺服器產品，加上記憶體缺貨影響 PC 組裝，導致營收下滑。
Source：Intel
這種策略雖然能保住毛利率（Q4 毛利率 37.9%，優於財測），但也意味著 Intel 在 PC 市場的市占率可能在短期內面臨 AMD 的進一步侵蝕。
18A 製程正式量產，然晶圓代工虧損擴大，外部客戶仍在觀望
Intel Foundry（晶圓代工業務）的進展是投資人最關注的長期指標。Q4 代工營收 45 億美元，YoY+4%，但營業虧損從上一季的 23 億美元擴大至 25 億美元。這主要是因為 Intel 18A 製程進入初期量產（Ramp-up）階段，高昂的折舊與啟動成本壓低了獲利表現。
技術路線圖方面有實質進展：
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18A 正式出貨：代號 Panther Lake 的 Core Ultra Series 3 處理器已採用 18A 製程量產，這標誌著 Intel 成為全球首家量產背面供電（Backside Power）技術的廠商。
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14A 開發中：PDK 0.5 版本已發布，管理層預計外部客戶將在 2026 下半年至 2027 上半年做出是否採用 14A 的最終決定。
儘管技術達標，但商業化進程仍需時間。目前外部代工營收占比極低，且鉅額虧損預計將貫穿整個 2026 財年。分析師普遍認為，Intel Foundry 必須證明其能大規模量產且良率穩定，才能真正贏得像 NVIDIA 或 Apple 這樣的一線客戶大單。
ASIC 業務突破 10 億美元，AI 生態系佈局初見成效
除了傳統 CPU，Intel 在 AI 加速器與客製化晶片（ASIC）領域也傳出好消息。管理層透露，客製化 ASIC 業務的年化營收已突破 10 億美元，年增超過 50%。這主要得益於 AI 網路基礎設施的建設需求。
Intel 的 AI 策略正從單純對抗 NVIDIA，轉向「既競爭又合作」：
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與 NVIDIA 合作：開發整合 NVLink 技術的客製化 Xeon CPU，鞏固其在 AI 主機節點（Host Node）的地位。
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混合 AI（Hybrid AI）：利用其在 PC 市場的龐大基數，推動邊緣運算與 AI PC 的發展，分擔雲端推理的算力壓力。
估值過熱需回調，關注下半年產能釋放
綜合來看，Intel 正在經歷一場痛苦但必要的轉型。CEO Lip-Bu Tan 上任後，明顯加快了組織瘦身與決策效率，並透過引入外部資金（如 NVIDIA、阿波羅全球管理）強化了資產負債表。
然而，投資者需留意以下風險：
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股價已提前反應：Intel 股價自 2025 年中低點已反彈超過 140%，目前的估值（Forward P/E 超過 50 倍）已隱含了轉型成功的預期。Q1 的疲弱財測將迫使市場重新校準期望值。
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執行風險仍在：18A 的良率提升速度、外部客戶的訂單承諾、以及供應鏈短缺的緩解情況，都是 2026 年必須逐季檢視的重點。
總結來說，Intel Q4 財報證明了其產品競爭力正在回歸，但供應鏈瓶頸限制了短期爆發力。對於長線投資者而言，2026 年第二季後的產能釋放以及下半年 14A 外部客戶的簽約狀況，將是判斷其是否真正重返榮耀的關鍵訊號。在此之前，股價的修正可視為對過熱情緒的健康回調。
本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。
