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阿里巴巴（NYSE：BABA）於 2026 年 3 月 19 日召開 2026 財年第三季（截至 2025 年 12 月 31 日）電話會議 。儘管雲端與即時零售業務展現強勁動能，公司單季營收僅微幅成長，且因大量投資未來核心戰略，導致經調整 EBITA 衰退 57%，非公認會計準則（Non-GAAP）每股盈餘大幅衰退 67% 。市場對其核心電商業務成長停滯及重資本投入帶來的獲利壓力表達擔憂，導致股價在財報發布後大跌約 7% 。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
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核心電商動能疲軟：受制於宏觀經濟壓力與激烈競爭，中國電商業務板塊（淘天集團）的客戶管理收入（CMR）年增率僅 1% 。
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即時零售（Quick Commerce）雙面刃：營收大幅飆升 56%，成為帶動生態系活躍用戶數的關鍵引擎，但初期的巨額補貼與投資也是嚴重拖累本季利潤的主因 。
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雲端智能與 AI 迎來加速期：雲端智能集團外部客戶營收加速成長至 35%，且 AI 相關產品營收已連續十個季度實現三位數增長 。
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確立「全棧 AI」戰略目標：新成立阿里代幣樞紐（ATH）統籌大模型與應用整合，管理層更定下五年內雲端與 AI 外部營收突破 1000 億美元的強烈企圖心 。
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自研晶片鞏固算力護城河：旗下「平頭哥（T-Head）」AI 晶片出貨量已達 47 萬片，在中國算力短缺的環境下確保了關鍵的供應鏈韌性 。
重新認識 Alibaba：這間公司到底在做什麼？
阿里巴巴正在經歷一場深刻的結構性轉型，投資人必須認知到它已不再僅是一間傳統電商巨頭 。面對 AI 時代的爆發，公司正致力於轉型為提供「全棧 AI 能力」的基礎設施巨頭 。
其核心商業模式與護城河目前建立在三個關鍵層次：
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底層算力與硬體（晶片）：透過全資子公司「平頭哥」自研晶片，阿里巴巴不僅降低了對外部高階 GPU 供應商的依賴，更在複雜的地緣政治與出口管制下，保障了集團內部的龐大算力需求 。
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雲端基礎設施與模型即服務（MaaS）：阿里雲（Alicloud）作為中國市佔第一的雲端供應商，將其開源的通義千問（Qwen）大模型與雲端平台深度整合。這套 MaaS 商業模式正帶領雲端業務從過去「販售運算資源」的紅海，升級為「販售智能能力」的高價值藍海 。
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龐大應用生態與 Token 消耗：新成立的阿里代幣樞紐（ATH）為其核心執行組織 。在消費者端，Qwen App 月活躍用戶突破 3 億，並與淘寶、支付寶、飛豬等超級 App 深度綁定，成為全能型 AI 助理 ；在企業端，推出 Wukong 企業級 AI 代理平台，將龐大的流量轉化為實質的 Token 消耗 。這種軟硬體一體的垂直整合優勢，是市場上許多純軟體或單一模型新創公司難以企及的 。
2026 財年 Q3 營收動能趨緩與獲利陣痛期
本季度阿里巴巴合併營收為人民幣 2,848 億元，年增率僅 2%（若排除處分高鑫零售與銀泰商業等實體業務影響，實質年增約 9%） 。然而，獲利數據呈現斷崖式下跌：經調整 EBITA 年減達 57%，非公認會計準則 EPS 亦大幅衰退 67% 。
這份財報的背後，反映的是一場極其痛苦但必要的「營運換血」。公司將經營產生的自由現金流（本季年減 71%）大量再投資於即時零售板塊與 AI 基礎建設 。這意味著阿里巴巴正在用短期的利潤換取長期的市佔率與技術領先，以「買增長」的策略應對競爭 。
雲端 AI 與即時零售成為雙引擎，試圖抵銷傳統電商逆風
傳統中國電商業務正面臨宏觀消費降級與同業的激烈競爭，這使得高利潤的客戶管理收入（CMR）僅微增 1% 。為應對挑戰，阿里巴巴將資源傾注於即時零售，帶動該板塊營收年增達 56% 。管理層預期，這項業務雖在短期內拖累利潤，但其將成為新電商業務的基石，並設定在 2028 財年達成人民幣 1 兆元的交易總額（GMV）目標，預計於 2029 財年實現獲利 。
另一方面，雲端智能集團無疑是目前最具亮點的業務。外部客戶營收年增率加速至 35%，且 AI 相關產品連續十個季度實現三位數成長，顯示企業對 AI Token 及 API 的需求呈現爆發式增長 。企業用戶逐漸將 Token 消耗視為營運與研發的「必要生產投入」，而非單純的 IT 預算，此結構性轉變支撐了管理層對未來五年雲端 AI 營收突破 1000 億美元的強烈信心 。
全棧生態系護城河與戰略整合持續加深
阿里巴巴的護城河不僅在於技術的單點突破，而在於「系統級」生態圈的建立 。從底層 T-Head 晶片提供高性價比且穩定的算力供應，到阿里雲基礎設施，再到頂層涵蓋生活、工作與娛樂的超級 App 矩陣，形成獨特的資料與算力飛輪 。
隨著 Qwen 3.5 模型的推理與編碼能力顯著提升，AI 代理（AI Agents）已經能真正在其生態系中執行跨平台的複雜商業任務 。這種軟硬體結合與龐大分發渠道的佈局，墊高了市場競爭對手的進入門檻，也確保了阿里巴巴在未來中國 Agentic AI 時代的領先地位 。
中國市場競爭與轉型陣痛成最大不確定性，高估值下需持續觀察
總結而言，雖然阿里巴巴在 AI 與雲端領域展現了令人期待的長線潛力，但核心電商仍深陷與拼多多（PDD）、京東（JD）與美團的激烈泥沼戰，加上中國宏觀消費疲軟的結構性風險尚未完全消除 。此外，近期 AI 業務單位（如 Qwen 負責人）的高階人才流動，亦為激烈的「百模大戰」增添了短期的不確定性 。
阿里巴巴正處於從電商巨擘轉向 AI 基礎設施平台的顛簸期 。雖然因為當前獲利的大幅壓縮，使得近期的前瞻本益比顯得並不便宜，但如果龐大的資本支出能順利在 2027 財年迎來營收與獲利的「成長拐點」，當前股價的修正可能已提前反映了大部分的悲觀預期 。投資人接下來應緊盯其 AI 商業化的變現速度，以及即時零售在單位經濟效益（Unit Economics）上的改善跡象 。
參考資料
本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫與精煉。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。
