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因記憶體需求持續疲軟，美光（NASDAQ：MU） FY2023Q2（2022/12~2023/2）陷入史上最嚴重虧損，以下為電話會議重點及最新觀點：
富果觀點
1.FY2023Q2 因認列庫存減損而創下歷史新低虧損，並預計 FY2023Q3 將持續去庫存，然營運將是全年低點
2.美光本季透過降價刺激出貨，判斷記憶體庫存高峰已過，然需求預計 2023 下半年才有望回溫
3.PC、手機庫存去化接近尾聲，伺服器需求則預計於 2023 下半年回溫
4.美光加大減產幅度，且三星亦正式宣佈減產，有助產業供需平衡
5.中國禁止美光雖短期不會造成明顯影響，然長期將限制美光成長空間
FY2023Q2 因認列庫存減損而創下歷史新低虧損，並預計 FY2023Q3 將持續去庫存，然營運將是全年低點
營收 36.9 億美元（以下同），QoQ-9.6%、YoY-52.6%，位於財測 36~40 億元下緣；毛利率 -32.7%，QoQ-10.8ppts、YoY-79.9ppts，低於財測 6.0~11.0%；EPS -2.12 元，QoQ-1.96 元、YoY-4.12 元，低於財測 -0.52~-0.72 元，並創下歷史新低。本季陷入虧損主因認列 14.3 億元庫存減損。
Source：美光、富果研究部
公司預估 FY2023Q3（2023/3~5）營收為 35.0~39.0 億元；毛利率 -18.5~-23.5%；稀釋後 EPS 為 -1.51~-1.65 元，其中 ASP、出貨量都將較本季衰退，並將再認列 5 億元庫存減損，但將為全年低點，再來營運有望逐季回溫。
註：以下年份若未有 FY 標誌，則皆為正常時間
美光本季透過降價刺激出貨，判斷記憶體庫存高峰已過，然需求預計 2023 下半年才有望回溫
本季營運佔比為 DRAM 74%、NAND Flash 26%。
其中 DRAM 營收 27.2 億元，QoQ-3.8%、YoY-52.4%，位元出貨量 +14~16%、ASP QoQ-20%。
NAND Flash 營收 8.9 億元， QoQ-19.8%、YoY-54.8%，位元出貨量 QoQ+4~9%、ASP QoQ-24~26%。
即使目前記憶體報價已跌破現金成本，公司仍透過大幅降價來刺激出貨，然而 ASP 的下跌幅度明顯大於出貨量的增幅，代表目前刺激出貨成效有限，下游需求仍然疲軟。
另因手機、PC 及伺服器的需求疲軟，公司分別下調 2023 全年 DRAM、NAND Flash 位元需求成長率至 +5%、+11~16%，低於上季預估的 +10%、+20%。
不過，公司已打掉高額庫存減損，本季存貨周轉天數降至 152.5 天，較 FY2023Q1 的 214.3 天明顯下降，並預期下季將持續減少，判斷庫存高峰已過。
另根據 TrendForce 研究，DRAM 2023Q2 報價跌幅將由原先預估的 QoQ-20% 收斂至 -10～-15%。NAND Flash 跌幅則由 -10～-15% 收斂至 -5～-10%，並在 2023Q4 有望止跌反彈。
而台灣下游的記憶體模組廠 2023Q1 的庫存水位約在 9~12 週，雖高於正常水平的 6~8 週，不過近期多家模組廠皆釋出庫存已過高峰期的訊號，再來將逐季改善，判斷目前產業底部週期已過，未來將逐季好轉。
長期來看，公司仍維持 DRAM、NAND Flash 位元需求成長率在 +14~16% 及 +21~26%，並預計未來在 1. 供給在兩年明顯減少、2. DDR5 滲透率持續加快、3. AI 應用快速滲透等三大動能帶動下，記憶體產業將在 2025 年達到高峰。
技術方面，美光 DRAM 的 1-alpha 製程佔比已是最大；而下一代製程 1-beta 的良率爬坡速度則超出原先預期；而正在研發中，將採用 EUV 的 1-gamma 製程量產則將遞延到 2025 年。NAND Flash 方面，公司 176、232 層 3D NAND Flash 出貨佔比已超過 90%，且良率爬坡速度亦創下新高，若僅以技術節點來看，目前領先同業約半年。
PC、手機庫存去化接近尾聲，伺服器需求則預計於 2023 下半年逐季回溫
本季除車用部門持續成長，其餘部門皆在衰退，需求減弱已從消費性電子蔓延至資料中心、工業等企業端領域。
資料中心：公司 1-alpha 24GB 的 DDR5 本季已獲客戶認證，CXL DRAM 亦開始出貨，然而包括 Amazon、Google、Microsoft 等各雲端廠陸續下修今年的資本支出，Dell、HPE 等伺服器廠商亦下修全年出貨展望，而 TrendForce 亦預估伺服器 DRAM 2023Q2 報價跌幅將達 -13~-18%，高於整體平均。而美光也預估伺服器 DRAM 營運將於 2023Q2 見到谷底，終端客戶庫存則將於 2023 年底才恢復健康。
綜合以上，富果判斷伺服器需求將在下半年趨緩，但下半年隨客戶庫存去化結束，以及 AMD Genoa、Intel Eagle Stream 新平台的拉貨，需求將重新回溫。
Source：公司資料、富果研究部
長期來看，公司認為 AI 伺服器的 DRAM、NAND Flash 用量將為傳統伺服器的 8 倍及 3 倍，預計將在 2025 年替公司帶來較明顯的營收貢獻，然而目前 AI 伺服器佔整體的出貨量僅有 1%，預計短期仍以題材面為主。
PC：公司將 2023 年全球 PC/NB 出貨量由 YoY-1~-6% 下修至 YoY-4~-6%，需求持續疲軟，然目前客戶庫存已降至 9~13 週，僅略高於正常水平，預估去庫存已接近尾聲，位元出貨量將在 FY2023 下半年重回成長。
而 DDR5 在 PC/NB 滲透率將有望在 2024 年超過 DDR4，從近期 Intel 發布的 Raptor Lake、AMD 發布的 Ryzen 7000 都支援 DDR5 來看，顯示 DDR5 已逐漸成廠商旗艦新產品的標配。因 DDR5 晶片尺寸較 DDR4 大，滲透率的增加將有助於抵銷 PC 出貨量結構性下滑的影響。
手機：公司將 2023 年全球手機出貨量由持平下修至 YoY-1~-3%，需求仍未回溫，然目前手機 DRAM 庫存水位已降至 5~7 週，已接近歷史正常水位，預估位元出貨量將於 FY2023 下半年恢復成長。
公司 1-alpha 製程已佔 LPDDR5 出貨量 70% 以上，且採用 1-beta 製程的 16GB LPDDR5X 亦將於 FY2023 下半年出貨。另公司 176 層 NAND Flash 已出貨佔手機 Flash 的 95%，產品組合持續好轉，高階產品的營收占比持續增加。
車用：估計 FY2023 年營收將維持成長，從近期功率元件大廠英飛凌上調其 2023Q2 財測來看，目前車用需求仍維持強勁（根據研調，傳統燃油車需求有減緩，然電動車功率元件方面仍供不應求）。而美光 176 層 UFS 3.1 NAND Flash 已開始出貨，176 層 eMMC 5.1 亦已通過認證。
美光加大減產幅度，且三星亦正式宣佈減產，有助產業供需平衡
美光將 FY2023 年資本支出從 70~75 億元下修至 70 億元，YoY-40%，並大砍購買新設備預算 50%。
目前 DRAM 三大廠皆加大減產幅度，美光本季將 DRAM、NAND Flash 減產幅度從 20% 增加到 25%，並且裁員約 10~15%。SK 海力士亦減少 2023 年 50% 資本支出。
而原先一直未正式加入減產的三星（原先僅透過將部分設備轉移至先進製程、例行維修等方法來間接減產），也在前幾日法說會宣佈將開始減產，但並未公佈減產幅度。
預計在三大廠商同步減產下，2023 年全球 DRAM 位元供給將為負成長，低於預估需求成長的 YoY+5%，將有助於產業的供需回穩。
中國禁止美光雖短期不會造成明顯影響，然長期將限制美光成長空間
中國在 2023/3 月底宣布將對美光的數據中心、伺服器等相關記憶體產品展開網路安全檢查。
由於中國目前在記憶體除了美光外，亦可和三星、SK 海力士等韓國廠商進貨，其自家的長江存儲亦已開始研發 DDR5，在記憶體上中國並不是僅能依靠美光。因此本次事件亦可看成是中美貿易戰的升級，美光則成為中國報復下的開刀對象。
而對美光來說，目前其在中國營收占比約 10%，且僅有部分產品可能被禁止，對營運實質影響有限，但仍將影響美光未來在中國市場的成長空間。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
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