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1. 寶綠特-KY 營運摘要
寶綠特-KY (6887) 於 2025 年度的營運表現面臨挑戰，但特定業務展現韌性，並積極佈局未來成長動能。
- 財務績效: 2025 年合併營收為新台幣 47.9 億元，較 2024 年的 54.4 億元減少 12%。全年每股盈餘 (EPS) 為 4.58 元，相較 2024 年的 7.51 元有所衰退。
- 重大發展:
- 印度市場深化: 於印度普內 (Pune) 成立印度寶綠特，旨在深化當地語系化服務，強化品牌並應對國際市場變化。
- 新材料業務拓展: 成立浙江塑優生新材料公司，切入 PET 托盤 (Tray) 回收再利用市場，其示範性工廠已於 2026 年農曆年前開始營運，目標打造「Tray-to-Tray」的循環經濟閉環。
- 營運展望:
- 設備工程事業: 隨原物料價格上漲，客戶投資意願回升，詢問度顯著提高。目前在手訂單約 3 億人民幣，預計至 4 月底可望新增 2 至 4 億人民幣訂單。中國市場因政府推動高品質回收，潛在項目金額可觀。
- 纖維事業: 2025 年因原料成本優勢，獲利表現亮眼。公司已在原料低點時建立龐大庫存，可應對 2026 年原料價格上漲的挑戰，預期表現穩定。
- 綠色材料事業: 新的「Tray-to-Tray」業務被視為前景極佳的藍海市場，可望成為集團未來重要的成長引擎。
2. 寶綠特-KY 主要業務與產品組合
集團業務主要由三大事業群構成，透過垂直整合與技術 know-how 建立競爭優勢。
- 核心業務:
- 設備、工程事業群: 主體為浙江寶綠特與印度寶綠特，提供廢塑膠回收再生系統的整合工程服務。全球設備已銷售至 43 個國家，每年透過其設備回收的寶特瓶量約 600 萬噸。
- 再生/複合纖維事業群: 主體為浙江安順化纖，專注於功能性、客製化聚酯短纖維的生產與開發，應用於衛材、車用內飾、建材等多個領域。
- 綠色材料事業群: 主體為臺灣寶綠特與浙江塑優生，生產食品級 rPET 酯粒，並拓展至 PET 托盤等新型態回收材料。
- 2025 年營收佔比分析:
- 由於化纖事業表現強勁，而設備與綠材事業營收下滑，2025 年的營收結構發生轉變。
- 再生/複合纖維事業: 約 46%
- 設備、工程事業: 約 36%
- 綠色材料事業: 約 18%
- 各事業群表現:
- 纖維事業: 2025 年表現最為亮眼，毛利率超過 20%。主要歸功於原料成本下降，而客製化、高附加價值產品的價格穩定，維持了較高的利潤空間。
- 設備工程事業: 2025 年因全球經濟不確定性，部分客戶延後投資計畫，導致營收下滑。
- 綠色材料事業: 2025 年受到終端售價隨市場行情波動及產線調整影響，營收有所減少。
3. 寶綠特-KY 財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 全年度):
- 合併營收: 47.89 億元 (年減 12%)
- 合併稅後淨利: 3.33 億元
- 每股盈餘 (EPS): 4.58 元
- 平均毛利率: 約 23%，相較 2024 年微幅上升，主要由高毛利的化纖事業所貢獻。
- 驅動與挑戰因素:
- 正面驅動: 化纖事業部成功利用原料成本優勢，加上產品組合優化，成為集團主要的獲利來源。
- 負面挑戰: 設備工程業務受到客戶下單延遲的影響。此外，2026 年 1、2 月營收表現不佳，部分原因為農曆春節假期影響出貨排程。
- 歷史財務數據趨勢:
| 年度 | 合併營收 (新台幣/千元) | 合併稅後淨利 (新台幣/千元) | 每股盈餘 (EPS) |
|---|---|---|---|
| 2024 年 | 5,444,066 | 489,554 | 7.51 |
| 2025 年 | 4,789,345 | 332,545 | 4.58 |
4. 寶綠特-KY 市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會:
- 全球法規趨嚴: 印度、東南亞各國及歐盟 (PPWR) 陸續推動生產者延伸責任制 (EPR) 及強制再生料使用比例，為回收設備及再生材料創造了結構性的市場需求。
- 閉環回收 (Closed-loop) 需求: 品牌商逐漸要求從廢棄瓶子製造再生瓶子、從廢棄托盤製造再生托盤，這種「閉環」概念推動了寶綠特在「Tray-to-Tray」等新領域的佈局。
- 中國市場轉型: 中國政府政策從「以量取勝」轉向「以質取勝」，鼓勵高品質、高附加價值的回收項目，有利於寶綠特這類具備技術優勢的工程公司。
- 重點產品與技術:
- Tray-to-Tray 技術: 針對市場回收率極低的 PET 托盤 (如水果盒、沙拉盒) 開發的回收解決方案。臺灣瓶子回收率高達 95%，但托盤回收率僅約 15%，顯示其巨大市場潛力。此技術是浙江塑優生的核心業務。
- 功能性纖維: 安順化纖持續開發如可降解纖維、彈性纖維、阻燃纖維等高毛利產品，以維持其市場競爭力。
- 先進回收技術: 集團正研發化學法與溶劑法等再生技術，未來可應用於聚酯衣物、橡膠等更廣泛的廢棄物處理。
5. 寶綠特-KY 營運策略與未來發展
- 長期規劃:
- 轉型工程服務商: 從單純的設備製造商轉型為具備核心技術與工程整合能力的解決方案提供者，並藉由中鼎集團的入股經驗強化此定位。
- 全球在地化佈局: 透過設立印度子公司，更貼近市場並提供即時服務。同時利用 RCEP 等區域經濟協定，深化在東南亞市場的滲透。
- 技術創新: 持續投入研發，拓展 Tray-to-Tray、化學回收等新興領域，創造新的成長曲線。
- 競爭優勢:
- 一體化經驗: 集團同時經營回收設備製造與再生材料生產 (化纖、rPET)，能深刻理解客戶在實際運營中的痛點，並將此經驗回饋到設備設計中，形成獨特的競爭壁壘。
- 研發實力: 安順化纖設有獨立的研發大樓與實驗產線，能快速將研發成果轉化為可供客戶測試的樣品，加速產品商品化進程。
6. 寶綠特-KY 展望與指引
- 業績展望:
- 公司未提供 2026 年具體的財務預測，但管理層對設備業務的復甦表達樂觀。
- 設備事業群在手訂單約 3 億人民幣，並預期在第二季初會有顯著的新訂單挹注。
- 中國市場方面，預計 2026 年將有多個政府主導的項目落地，潛在商機約 2-3 億人民幣。
- 機會與風險:
- 機會:
- 原油價格上漲將提升再生塑料的經濟價值，刺激設備投資需求。
- 全球環保法規為長期需求提供支撐。
- 印度取消對中國纖維的 BIS 認證門檻，為安順化纖的產品外銷重啟契機。
- 風險:
- 客戶的資本支出決策易受全球總體經濟情勢影響。
- 地緣政治風險可能導致原物料價格劇烈波動，影響利潤。
- 機會:
7. 寶綠特-KY Q&A 重點
Q1: 請說明 2025 年三大產品線的營收佔比與毛利率狀況？2025 年營收下滑的原因，以及對 2026 年的展望？
A1:
- 營收佔比: 2025 年化纖事業部約佔 46%，再生聚酯 (R-PET) 約佔 18%，設備工程事業約佔 36%。
- 毛利率: 2025 年集團平均毛利率約 23%，較前一年略有提升。化纖事業因原料成本優勢，毛利超過 20%，表現突出；設備工程毛利維持在 30%以上的水準。
- 營收下滑原因: 主要係因設備工程事業的客戶受市場不確定性影響，延後下單及出貨。
- 展望: 設備業務詢問度已明顯回溫。目前在手訂單約 3 億人民幣，且有多個大型專案洽談中。2026 年 1-2 月營收偏低受春節影響，預計 3 月起將努力追趕進度。
Q2: 近期地緣政治導致原物料價格波動，對三大事業體有何影響？
A2:
- 設備工程事業: 原油價格上漲會帶動再生塑料價格，提升回收投資的報酬率 (ROI)，因此客戶的投資意願與設備詢問度會顯著提升，對設備銷售是正面的。
- 再生/複合纖維事業 (安順化纖): 2025 年受惠於原料成本快速下滑，但產品售價相對穩定，利差擴大。展望 2026 年，雖然原料價格回升可能壓縮利潤，但公司已在價格低點建立了大量庫存，可有效緩解成本壓力，預期表現將維持穩定。
- 綠色材料事業 (臺灣寶綠特): 其原料 (廢寶特瓶) 採購成本有其僵固性，不會像原生料一樣快速下跌，但其產品售價與市場行情連動較深。因此在去年原料市場下跌時較為辛苦。2026 年隨原生料價格回升，營運壓力可望減輕。
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