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1. 保瑞營運摘要
保瑞藥業 (6472) 公布 2025 年全年財務表現，合併營收達 6.34 億美元 (約新台幣 190.14 億元)，較前一年度成長 9%。全年稅後淨利為新台幣 30.46 億元，每股盈餘 (EPS) 為 23.90 元。2025 年第四季毛利率受產品組合及停產業務成本轉移影響而下滑，但公司現金效率顯著提升，2025Q4 營運現金流利潤率較去年同期大幅增加 38.74 個百分點。
2025 年公司達成多項重要里程碑，包括：CDMO 業務與 GSK 等重點客戶成功續簽多年量產合約；完成對泰福生技 (Tanvex Biopharmaceuticals) 的策略投資，並將其更名為 Bora Biologics，正式跨足大分子藥物 CDMO 領域；旗下美國品牌藥公司 Upsher-Smith 的特殊專科用藥業務顯著成長，特別是 Vigabatrin 產品線成功躍升為市場領導者。
展望 2026 年，保瑞提出三大發展藍圖：持續擴大 CDMO 規模與全球能見度、推動罕見疾病與高價值學名藥產品組合快速成長，以及運用全球規模與 AI 技術擴大競爭優勢，預期將迎來一個繁榮的年度。
2. 保瑞主要業務與產品組合
保瑞的核心業務採「雙引擎」策略，分為 CDMO (藥品委託開發暨製造服務) 與全球銷售業務兩大板塊。公司在全球擁有 10 座製造廠區，超過 95% 的營收來自海外市場，其中以北美為重。
- CDMO 業務:
- 2025 年 CDMO 業務營收 (含內部訂單) 年增 53.8%，達新台幣 106.4 億元。若排除內部訂單，營收為新台幣 75 億元，年增 19.53%。
- 2025 年新簽訂單總額達 4.82 億美元，其中 89% 為商業化階段訂單。截至 2025 年底，未來 12 個月在手訂單約 2.64 億美元。
- 公司已成為一站式服務平台，涵蓋小分子與大分子藥物，劑型包括口服固體、無菌針劑、眼藥、半固體、液體及鼻噴劑等。透過投資 Bora Biologics，已具備從細胞株開發到藥品生產的完整大分子服務能力。
- 全球銷售業務:
- 此業務主要由旗下美國公司 Upsher-Smith 運營，產品組合正策略性地從學名藥轉向高利潤的特殊專科用藥。
- 2025 年，特殊專科用藥營收佔比已提升至 45%，相較 2023 年的不到 5% 有顯著成長。
- Vigabatrin 產品線為主要成長動能，其市佔率自上市以來成長了 85%，成功在嬰兒點頭痙攣治療領域取得市場領導地位。
- 學名藥方面，公司聚焦於製程複雜、利基型產品，預計 2026 年將有超過 10 項學名藥上市。
3. 保瑞財務表現
- 2025 全年度關鍵財務數據:
- 合併營收: 新台幣 190.14 億元，年增 9%。
- 毛利: 新台幣 78.51 億元，年增 1%。
- 毛利率: 41%，較 2024 年的 45% 下滑。
- 營業利益: 新台幣 32.94 億元，年減 11%。
- 稅後淨利: 新台幣 30.46 億元，年減 23%。
- 基本每股盈餘 (EPS): 23.90 元。
- 財務表現驅動與挑戰:
- 2025Q4 毛利率下滑主要原因有二：第一，隨著美國明尼蘇達州 Plymouth 廠區關閉，部分停產業務的成本從停業部門虧損重新歸入銷貨成本 (COGS)；第二，學名藥產品如胃食道逆流藥物 Dexlansoprazole 及 Topiramate ER 面臨市場新進競爭者的壓力。
- 儘管獲利受短期因素影響，但公司的現金效率顯著改善。2025Q4 的營運現金流利潤率 (OCF Margin) 達 34.74%，較去年同期的 -4.00% 大幅提升，顯示公司在更大、更複雜的營運平台上已站穩腳步。
- 截至 2025 年底，淨負債/EBITDA 比率為 2.3 倍。
4. 保瑞市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會:
- 北美供應鏈韌性: 因應 COVID-19 後的供應鏈重組趨勢，保瑞在北美的製造佈局 (美國與加拿大) 獲得客戶青睞，相關的合作提案 (RFP) 顯著增加。
- 大分子藥物需求: 美國生物製劑新創公司募資環境好轉，加上大分子藥物 CDMO 產能（尤其是一次性生物反應器）相對不足，為保瑞的 Bora Biologics 帶來發展機會。
- 無菌充填產能短缺: 受 GLP-1 等藥物需求帶動，全球無菌充填產能供不應求，保瑞位於馬里蘭州的針劑廠正持續擴充產能以滿足市場需求。
- 重點產品發展:
- Vigabatrin 產品線: 旗下 VIGAFYDE (即用型口服液) 因其便利性與準確性成為市場首選，享有 80% 的保險給付覆蓋率，市佔率持續攀升。管理層認為此產品線具備超過 2 億美元的市場潛力。
- 學名藥產品線: 預計 2026 年將上市超過 10 款學名藥，其中包含 7 個已確認上市的產品、2 個已獲批的 PIV 產品，以及 8 個待審批藥證 (包含一個潛在的重磅藥物)。
- 合作夥伴關係:
- CDMO 業務與全球製藥大廠 GSK 簽訂多年期生產合約，進一步鞏固雙方在加拿大密西沙加廠的合作關係。
5. 保瑞營運策略與未來發展
- 長期計畫與投資:
- 產能擴張: 過去兩年在北美地區的資本支出超過 4 億美元，用於升級及擴充產能。重點投資項目包括：馬里蘭廠的 AST 全自動無菌充填產線、加拿大廠的 Norden 高效能軟管灌裝線、以及台灣竹南廠的高效價液體填充硬膠囊產線。
- 技術升級: 聖地牙哥的 Bora Biologics 已完成 2 座 2,000 公升一次性生物反應器的裝設，並於本季開始運行，搶佔大分子 CDMO 市場。
- 研發與授權引進: 透過內部研發、外部合作及授權引進，持續擴充特殊專科用藥與高價值學名藥的產品組合，特別是在罕見疾病與神經科學領域。
- 競爭優勢:
- 全球佈局與成本效益: 結合北美貼近市場的製造基地與台灣具成本優勢的生產樞紐，為客戶提供彈性且可靠的供應鏈解決方案。2026 年將推動集中採購以進一步提升成本效益。
- AI 技術導入: 公司已成立 AI 委員會，計畫將 AI 技術應用於內部營運、生產製造效率、銷售與市場行銷等多個層面，以數據驅動決策。
6. 保瑞展望與指引
- 2026 年展望:
- 公司對 2026 年的發展非常樂觀，預期將是一個非常繁榮的年度。
- CDMO 業務: 預期大分子業務將成為未來重要的成長動能，聖地牙哥廠具有發展為數億美元規模廠區的潛力。小分子業務將持續受惠於供應鏈在地化趨勢與產能擴張。
- 全球銷售業務: Vigabatrin 產品線將持續驅動獲利成長，而超過 10 項學名藥的上市將為營收帶來新動能。
- 公司將持續透過併購與有機成長雙軌並行，並積極參與美國資本市場活動，以支持未來的擴張計畫。
7. 保瑞 Q&A 重點
Q: 對於大分子 CDMO 業務的未來展望，以及它在集團中的潛在規模？
A: 我們已對大分子領域做出重大投資承諾。聖地牙哥廠地理位置絕佳，團隊優秀，新安裝的 2,000 公升反應器已在本季投入生產。我們認為該廠有潛力成為一個年營收數億美元的據點，對集團的貢獻可達雙位數百分比。雖然目前市場仍以小分子為主，但我們看見大分子領域的成長速度最快，且我們在該領域具備差異化優勢。這是一項長期投資，銷售週期較長，但對未來至關重要。
Q: Vigabatrin 產品線在罕見疾病市場的成長空間有多大？以及對更廣泛的神經科學產品組合的規劃？
A: 最初的原廠藥 Sabril 的銷售峰值約為 2.5 億美元。我們認為，憑藉我們創新的即用型口服液劑型 (VIGAFYDE) 以及市場對嬰兒點頭痙攣疾病認知度的提升，單是這個產品線就有潛力達到 2 億美元以上。我們非常看好神經科學領域，正與多個合作夥伴洽談，以擴展我們的產品線。未來，此業務可能成為保瑞營收中非常重要的一部分。
Q: 保瑞如何利用其北美佈局成為供應鏈韌性趨勢下的首選合作夥伴？是否有看到美國政府的相關政策支持？
A: 我們在北美的佈局是基於客戶需求的策略性決策，目的是為了更貼近終端病患並提高供應鏈的韌性。我們提供「美國 + 台灣」的雙重選擇，客戶既可利用台灣的成本優勢與大規模生產能力，也可選擇在北美進行開發與製造。當前的美國政策確實鼓勵在地製造，我們也因此收到了大量增加的合作提案 (RFP)。北美佈局是我們短期及長期策略的關鍵部分。
Q: 公司在美國 OTCQX 掛牌交易的資本市場策略為何？這對於降低資金成本、支持併購或擴充產品線有何幫助？
A: 我們希望進入主流資本市場，以獲得更多、更優質的資本，用於支持我們的併購活動以及為客戶進行高品質的資本支出投資。保瑞仍處於高速成長階段，我們對 CDMO 產業的委外趨勢非常樂觀。在美國資本市場提高能見度只是第一步，未來大家會更常看到我們在國際資本市場的活動。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
