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1. 保瑞營運摘要
保瑞 2025 年前三季在經歷併購後的整合與調整期後，營運已展現明確成效。儘管面臨外部挑戰，公司在第三季營運表現穩健，其中 CDMO 業務創下單季獲利新高，而全球銷售業務中的專科用藥亦表現強勁。
- 整體營收：2025 年第三季合併營收為新台幣 48.06 億元，前三季累計營收達新台幣 141.54 億元，年增 15%。
- 獲利能力：第三季毛利率回升至 45%，營業利益率為 22%。來自繼續營業單位之單季稅後 EPS 為新台幣 6.58 元。公司目標是讓營運效率重回 2023 年的水準。
- 重大發展：
- 產品組合優化：策略性下架 15 項面臨巨大價格壓力的學名藥產品，並將資源聚焦於高毛利的專科用藥，此舉釋放了近新台幣 20 億元的營運現金流。
- 併購整合：2024 年完成的三項併購案（兩座製造廠、一家專科藥廠）的整合調整已接近尾聲，雖然過程複雜，但已為未來成長奠定穩固基礎。
- CDMO 業務：CDMO 業務無論在營收或在手訂單方面均創下單季新高，顯示產能擴充與效率提升的策略已見成效。
- 未來展望：管理層對未來保持審慎樂觀，預期在 CDMO 與專科用藥雙引擎的帶動下，公司將建立更穩定且具韌性的獲利結構。
2. 保瑞主要業務與產品組合
保瑞的營運主要由「CDMO」與「全球銷售業務」兩大事業體構成。在 2025 年進行產品組合大幅優化後，營運核心轉向追求更高的盈餘品質與現金效率。
- 核心業務：
- CDMO (藥品委託開發暨製造服務)：提供從藥品開發到商業量產的一站式服務，廠區遍布台灣、美國及加拿大，服務全球超過 100 個市場的客戶，其中全球前 20 大藥廠為核心客戶群。
- 全球銷售業務 (Pharma Sales)：主要在美國市場銷售品牌專科用藥及高價值學名藥。
- 業務部門摘要：
- CDMO 業務：2025 年第三季營業利益創歷史新高，展現規模與效率並進的成果。受惠於產能擴充與新劑型導入，2025 年前三季 CDMO 業務（含內部訂單）營收年增 56.6%，達新台幣 73 億元。若僅計外部客戶，營收年增約 19%，達新台幣 52.7 億元。
- 全球銷售業務：業務重心已成功轉向特殊專科用藥，其營收佔比約 40%。明星產品 Vigabatrin 系列市佔率持續攀升，帶動整體獲利結構改善。同時，策略性退出低毛利學名藥市場，使產品組合更為健康。
3. 保瑞財務表現
2025 年第三季財務數據顯示，公司在經歷整合陣痛期後，核心業務的獲利能力顯著提升，現金流狀況亦大幅改善。
- 關鍵財務指標 (2025Q3)：
- 合併營收：新台幣 4,806 百萬元
- 毛利率：45%
- 營業利益：新台幣 1,063 百萬元
- 營業利益率：22%
- 繼續營業單位稅後淨利：新台幣 822 百萬元
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 5.09 元 (其中來自繼續營業單位之 EPS 為 6.58 元)
- EBITDA：新台幣 1,283 百萬元
- 驅動與挑戰因素：
- 成長驅動：CDMO 業務的規模經濟與效率提升，以及專科用藥產品（如 Vigabatrin）的強勁銷售動能，是獲利改善的主要原因。
- 挑戰因素：停業部門產生每股 1.49 元的虧損，主要來自於出清 Upsher-Smith 併購前既有的高成本學名藥庫存。目前相關庫存已接近銷售完畢，預期此影響將在今年內結束。
- 重大財務事件：
- 現金流改善：因產品組合優化，營運活動現金流入較去年同期增加約新台幣 20.5 億元。
- 資本管理：董事會已核准發行新台幣 30 億元的可轉換公司債，用於管理槓桿比率及再融資。同時，公司正設立 BVI 投資控股架構，以集中海外資金運用於 CDMO 產能擴建及策略性併購。
- 營運資金效率：淨營運資金佔營收比率 (NWC/Rev) 降至 23.69%，顯示現金管理效率提升。
4. 保瑞市場與產品發展動態
保瑞透過持續的資本支出與產品線擴充，強化其在全球市場的競爭力，特別是在高技術門檻的無菌製劑與專科用藥領域。
- CDMO 產能擴充與技術升級：
- 美國馬里蘭廠：投資擴充具隔離系統 (Isolator-based) 的 AST 無菌充填產線，預計 2026 年底開始工程驗證批次生產，以滿足市場對先進製程的需求。
- 加拿大多倫多 (Mississauga) 廠：新增第三條 Norden 高效能軟管灌裝線，產能提升約 40%，以應對皮膚科藥物市場的強勁需求。
- 台灣竹南廠：新增液態硬膠囊產線，跨足高活性分子（如抗腫瘤藥品）領域，深化其在口服製劑的領導地位。
- 關鍵產品進展：
- Vigabatrin (Vigafyde™)：此三劑型組成的專科用藥系列，在美國市場的市佔率持續提升，第三季環比增長 30%。其精準濃度的優勢及廣泛的保險給付範圍，帶動新舊病患數顯著成長。
- Deflazacort：品牌名稱已獲核准，預計於 12 月以品牌藥形式上市銷售，為專科用藥組合再添成長動能。
- 高價值學名藥 (Paragraph IV)：
- Cladribine：專利訴訟進展順利，若法規審批同步推進，有望在競爭者少的有利情境下上市。
- GLP-1 專案：預計 2025Q4 取得藥證審查目標日期 (TAD)。
- Cyclosporine 眼藥水：已回覆 FDA 的次要要求，等待最終核准。
5. 保瑞營運策略與未來發展
保瑞的長期發展藍圖圍繞三大核心支柱，旨在透過內生成長與外部併購，擴大其全球競爭優勢。
- 長期發展計畫 (2026 發展藍圖)：
- 擴大 CDMO 規模與全球能見度：持續投入資本支出，提升產能利用率，並透過有機成長與併購雙軌並進，充分掌握美國市場需求。
- 推動罕病藥物與高價值學名藥成長：聚焦 Vigabatrin 等專科用藥，並透過策略合作、授權引進與併購，擴展品牌藥與高價值學名藥產品線。
- 強化獨有競爭優勢：
- 全球規模效益：推動集中採購與利用台灣生產基地的成本優勢。
- 導入 AI 技術：投入開發公司專屬的 AI 工具，以優化營運。
- 擴大全球投資人基礎：規劃發行 Level-1 ADR，提升國際知名度。
- 競爭定位：透過併購快速建立全球化的生產網絡，並具備大小分子、多種劑型的 CDMO 服務能力。成功轉型為兼具 CDMO 與品牌藥銷售的雙引擎模式，創造了比傳統學名藥廠更穩定的獲利模式。
6. 保瑞展望與指引
管理層對公司未來發展持正面看法，預期在整合效益逐步顯現後，將迎來新一輪的成長。
- 成長預測：
- CDMO 業務：在手訂單已攀升至 2.96 億美元，其中 72% 為已商業化量產的專案，為 2026 年的營收提供了高度能見度。
- 全球銷售業務：預期專科用藥將持續作為成長火車頭，帶動獲利結構穩定增長。
- 整體營運：目標是讓營業利益率回升至 2023 年的水準。
- 機會與風險：
- 主要機會：美國製藥供應鏈重組帶來的在地化生產需求、專科用藥市場的穩定成長、以及高價值學名藥的上市潛力。
- 潛在風險：管理層提到，美國關稅與藥價政策的不確定性，已導致部分客戶對長期合作承諾的決策週期拉長，可能對 Maple Grove 廠區的產能爬升速度造成短期影響。
7. 保瑞 Q&A 重點
- Q: 關於 Maple Grove 廠區的發展或產能提升進度？據了解公司已簽署超過五個新客戶。A: 我們持續為 Maple Grove 廠區爭取新產能訂單。然而，關於美國關稅和藥品定價的不確定性，確實延長了我們的銷售週期，並減緩了一些客戶對該廠區的長期承諾。雖然我們對長期發展非常樂觀，但確實看到一些影響長期訂單的短期阻力。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
