【法說會備忘錄】中租-KY 20230905

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

中租-KY 於 2023 年第二季法說會說明，儘管面臨總體經濟挑戰，整體業務動能與應收款淨額仍維持穩健成長。

• 整體財務表現：2023 前三季合併營收達 472.8 億元，年增 15%；然而，稅後淨利為 130.6 億元，年減 7%，每股盈餘 (EPS) 為 7.74 元。獲利下滑主因有二：
  • 台灣地區因央行升息導致資金成本上升，利息費用增速超過營收成長；
  • 中國大陸地區因經濟放緩，延滯金額增加，導致呆帳準備提列金額較高。
• 資產與業務動能：截至 2023Q2，合併應收款淨額達 6,982 億元，年增 14%，主要由台灣及東協地區業務帶動。
• 年度成長目標調整：因應中國大陸製造業復甦不如預期，公司將中國地區 2023 全年應收款成長目標由原先的 10-15% 下修至 5-10%。台灣 (10-15%) 及東協地區 (15-20%) 的成長目標則維持不變。
• 資產品質：受到總體經濟環境影響，各地區延滯率略微上升。截至 2023Q2，合併延滯率為 3.0%。公司表示，目前延滯率仍在歷史平均水準內，且利差足以覆蓋信用成本。

2. 主要業務與產品組合

中租-KY 的業務版圖橫跨三大主要市場，並以多元化利基市場策略，鞏固其市場領導地位。

• 核心業務分布：截至 2023Q2，按應收款淨額計算，業務佔比為：
  • 台灣：53%
  • 中國大陸：31%
  • 東協地區：16%
• 各地區業務摘要：
  • 台灣：為營運基石，在租賃與分期市場市佔率超過 45%。憑藉超過 40 年的深耕經驗，持續開發微型企業、營建機具、二手車等利基市場。台灣地區客戶數超過 3 萬家，設有 18 個營運據點。
  • 中國大陸：自 2005 年起營運，持有全國性租賃執照。業務 90% 集中於設備租賃，客戶以當地內需型中小企業為主。目前設有 59 個據點，客戶數約 2 萬多家。長期成長動能來自於市場滲透率的提升。
  • 東協：定位為第三具成長引擎，業務遍及泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨、菲律賓及印尼等六國。其中，泰國業務佔東協地區約 60%，而越南與馬來西亞近年成長最為快速。
• 太陽能事業：
  • 作為台灣業務的另一成長動能，中租自 2014 年開始投資興建太陽能電廠。目前已是台灣最大的太陽能電廠持有者，市佔率約 10%，總發電容量達 1.3 GW。
  • 公司持續建構綠能價值鏈，已逐步跨入儲能與充電樁等新領域，尋求長期穩定的收入來源。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (2023 上半年)：
  • 合併營收：472.8 億元，年增 15%。
  • 稅後淨利：130.6 億元，年減 7%。
  • 每股盈餘 (EPS)：7.74 元。
  • 年化總資產報酬率 (ROA)：3.1%。
  • 年化股東權益報酬率 (ROE)：20%，維持公司內部目標水準。
  • 合併應收款淨額：6,982 億元，年增 14%。
• 財務表現驅動與挑戰：
  • 利差狀況：台灣地區因先前連續升息，利差受到壓縮，但隨著升息循環進入尾聲及新合約價格逐步反映成本，預期未來利差將逐漸回穩。中國大陸近期則因降息，有助於未來資金成本降低。
  • 資產品質：2023Q2 合併延滯率上升至 3.0%。
    • 台灣：延滯率 2.3%，受總體經濟放緩影響，但新增延滯案件並未集中於特定產業。
    • 中國大陸：延滯率 3.4%，比率上升主因分母（應收款淨額）成長放緩，但新增延滯金額已趨於穩定。
    • 東協：延滯率 3.9%，主要反映部分國家升息及經濟成長放緩的影響。
  • 獲利組成：2023 上半年，台灣與中國大陸的獲利貢獻佔比相當，均為 47%，東協則維持在 6%。
• 其他 notable events：
  • 中國大陸地區 2023Q2 認列稅務利益（財政返還）1.5 億人民幣，低於 Q1 的 2.5 億人民幣，此為影響 Q2 與 Q1 獲利比較的原因之一。

4. 市場與產品發展動態

• 趨勢與機會：
  • 綠色能源：公司視綠能為長期發展重點。除了鞏固太陽能電廠的領導地位，也積極布局儲能系統與電動車充電站，以建構完整的能源價值鏈。
  • 利基市場開發：在台灣市場，持續發掘新的小眾市場，如微型企業融資，以維持成長動能並分散風險。
• 產品更新：
  • 太陽能業務：從早期的屋頂型案場（ROA > 4%）逐步拓展至大型地面型案場（ROA 約 3-4%），並發展綠能售電業務。
  • 中國大陸業務：除設備租賃外，也提供貿易融資（保理）服務，佔比約 10%。
• 合作夥伴關係：公司對於儲能等新興業務抱持開放態度，不排除與外部夥伴合作，但傾向在核心業務中掌握主導權。

5. 營運策略與未來發展

• 長期規劃：
  • 區域平衡發展：中長期的策略目標是將三大營運地區的應收款佔比調整為台灣 40%、中國大陸 40%、東協 20%，以建立更穩健的業務組合。
  • 風險分散：堅持「分散」的風險控管哲學，透過開發多元利基市場，避免單一產業或市場的過度集中。太陽能資產佔台灣總資產比重，期望控制在 15% 左右。
• 競爭優勢：
  • 獨特定位：將自身定位為中小企業的「補充性融資提供者」，不與大型銀行進行價格競爭。
  • 核心能力：具備評估較高風險客戶的能力，並透過精準的定價策略，確保利差足以覆蓋風險成本、營運成本，並達成 ROE 20% 以上的目標。

6. 展望與指引

• 年度成長預測：
  • 台灣：維持 10-15% 的應收款成長目標。
  • 中國大陸：因總體經濟挑戰，目標由 10-15% 下修至 5-10%。
  • 東協：維持 15-20% 的成長目標。
• 機會與風險：
  • 機會：
    • 台灣利率環境趨穩，有助於利差回升。
    • 中國大陸租賃市場滲透率仍低，具備長期成長潛力。
    • 東協地區作為第三成長引擎，動能持續。
    • 若未來進入降息循環，已承作的高利率合約將對利差帶來正面效益。
  • 風險：
    • 中國大陸經濟復甦力道影響當地資產品質。
    • 全球總體經濟的不確定性可能持續影響中小企業客戶的還款能力。

7. Q&A 重點

• Q1: 中租在台灣市佔率極高，成功關鍵為何？

  A1: 公司的成功來自於明確的市場定位與核心能力。我們不與銀行進行價格戰，而是扮演中小企業「補充性資金提供者」的角色。憑藉 40 多年的經驗，我們擅長評估風險較高的客戶，並透過合理的定價，確保利差足以覆蓋風險與營運成本，最終達成內部設定的 ROE 至少 20% 的目標。

• Q2: 對於中國大陸的業務佔比、延滯率走勢，以及未來若美國降息的影響有何看法？

  A2:

  1. 業務佔比：目前台灣、中國、東協的業務組合非常穩健。中長期目標是將佔比調整為 40%、40%、20%。中國市場仍有很大的成長空間。
  2. 延滯率：中國延滯率雖因經濟放緩而上升，但新增延滯金額已趨於穩定。憑藉過去經驗，我們有信心將延滯率控制在 2-4% 的可管理範圍，優於歷史高點。
  3. 降息影響：若未來進入降息循環，由於舊合約利率是固定的，短期內利差將會擴大，帶來正面效益。後續是否調整新合約價格，將視市場競爭狀況而定。

• Q3: 太陽能事業的利潤率、未來成長潛力，以及中國的稅務利益是什麼？

  A3:

  1. 太陽能事業：屋頂型案場的資產報酬率 (ROA) 可達 4% 以上，大型地面型約 3-4%。未來將隨市場同步成長，維持領導地位，並希望將太陽能資產佔台灣總資產比重控制在 15% 左右以分散風險。
  2. 稅務利益：這是上海總部所在地政府提供的獎勵措施，根據公司繳納的營利事業所得稅額給予一定比例的補貼或返還。2023 上半年已收到約 4 億人民幣。

• Q4: 投資人擔憂中國經濟不佳，目前 3.4% 的延滯率是否可能惡化？下半年獲利展望如何？

  A4: 我們在中國的商業模式是可持續的。較高的收益率是為了反映較高的風險，這是我們定價策略的一部分。即使在 2015-2016 年中國延滯率高達 5.6% 的時期，當地業務因利差足夠，依然能夠獲利。我們對這套模式經得起景氣循環考驗有信心。

• Q5: 關於儲能與充電樁業務的發展模式（合資或自建）與營收貢獻時程？

  A5: 公司致力於發展完整的能源事業，對於儲能、充電樁等核心業務，我們希望掌握主導權，但不排除與合作夥伴共同進行。儲能技術仍在早期發展階段，目前尚無具體的合資計畫，也未提供明確的營收貢獻時間表。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。