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1. 鑫聯大投控營運摘要
鑫聯大投控(櫃:3709) 2025 年前三季營運表現強勁，營收與獲利均已超越 2024 全年水準。公司持續透過異業控股模式，整合具潛力但面臨轉型、接班或資源挑戰的企業，並藉由集團資源協助子公司快速成長。
- 營收與獲利：2025 年前三季累計營收達 305 億元，已超越 2024 全年的 284 億元；累計 EPS 達 3.61 元，亦超過去年全年水準。2025Q2 與 2025Q3 獲利表現尤其亮眼，單季 EPS 分別達到 1.39 元與 1.37 元，主要受惠於核心業務持續成長及大型專案的貢獻。
- 主要發展：
- 大型專案挹注：2025Q2 與 2025Q3 成功執行數個大型專案，產品涵蓋伺服器 CPU 與 AI GPU，顯著提升獲利。
- 業務調整：為優化投資組合，已於 2025 上半年結束在上海經營的兒童室內樂園「新家淘」業務，以集中資源於核心事業。
- 未來展望：公司對 2026 年展望樂觀，預期將持續成長。主力子公司捷元與世維對明年業務深具信心，惟經歷近兩年高速成長後，預期明年成長率將趨於穩健，而非今年的爆發性增長。第四季仍有大型專案持續進行，營運表現可期。
2. 鑫聯大投控主要業務與產品組合
鑫聯大投控定位為異業併購控股平臺，仿效大聯大控股模式，提供資金、公司治理經驗與集團資源，同時給予子公司高度經營彈性。目前控股成員主要為兩大 3C 資訊通路事業體。
- 核心業務：
- 捷元 (Genuine)：深耕臺灣市場超過 35 年的 3C 資訊通路代理商。業務涵蓋通路代理、自有品牌「捷元電腦」製造，以及居家生活服務平臺「齁齁好服務 (HOHO)」。
- 世維 (SYSTEX)：主要經營中國及香港地區的 3C 資訊通路業務。除了代理業務，亦成功創立自有顯卡品牌「漢凱 (Vastarmor)」。
- 產品組合分析：
- 電腦與伺服器零組件：為營收與成長主力，包含 CPU、DRAM 等。受惠於 CPU 熱銷及大型專案，2025Q2 該類別營收佔比一度高達 60%。
- 儲存類產品：包含 SSD 及傳統硬碟，銷售額持續成長，營收佔比穩定維持在 30% 左右。
- 地區別銷售組合：
- 近年因中國及香港市場的 CPU 與儲存類產品業務快速成長，銷售佔比已由過去與臺灣市場各半，轉變為中國及香港佔約 60% 以上，臺灣佔約 40%。
- 2025Q2 因香港地區有大型伺服器 CPU 專案執行，使中國及香港地區佔比一度提升至 71%。
3. 鑫聯大投控財務表現
公司 2025 年財務表現亮眼，營收與獲利均創下新高，主要受惠於核心業務的穩健增長及高利潤的大型專案。
- 關鍵財務指標 (2025Q3)：
- 累計營收：2025 前三季達 305 億元。
- 累計 EPS：2025 前三季達 3.61 元。
- 毛利率：2025Q3 毛利率因認列大型專案的佣金收入（淨額認列）而提升至 6%。
- 營收年增率：2025Q3 營收較去年同期成長 25%。
- 獲利年增率：2025Q3 獲利較去年同期大幅增加約 1.1 億元。
- 股東權益報酬率 (ROE)：年化 ROE 達 20.7%。
- 營運資產報酬率：達 21.43%。
- 財務驅動因素與挑戰：
- 成長驅動：CPU 產品線的熱銷是近年成長的主要動能，尤其自 2024 下半年起，帶動大陸及香港地區業務顯著提升。此外，大型專案成為短期獲利的重要來源。
- 會計認列影響：2025Q2 的大型專案（伺服器 CPU 銷售）貢獻約 20 億元營收，採總額法認列。2025Q3 的大型專案則因公司扮演協助執行角色，依會計原則採淨額法認列佣金收入，導致 Q3 營收帳面上雖較 Q2 減少，但獲利水準維持相當。
- 資產狀況：
- 淨營運資產：2025Q3 因收回 Q2 大型專案款項，淨營運資產較 Q2 減少約 20 億元。然因應今年整體業務規模擴張，淨營運資產較去年同期增加 35 億元。
4. 鑫聯大投控市場與產品發展動態
公司積極把握 AI 伺服器帶動的市場趨勢，並透過子公司發展自有品牌與新服務，開拓多元成長機會。
- 市場趨勢與機會：
- 記憶體缺貨潮：管理層指出，因 AI 伺服器對 HBM 產能的排擠效應，自 8、9 月起已感受到傳統 DRAM（DDR4/5）及 SSD 供給吃緊。公司已提前將庫存拉長至 4-5 個月（原為 2-3 個月），預期此波缺貨潮將對 2025Q4 的記憶體相關產品線（DRAM、SSD、硬碟）的營收與利潤帶來正面效益。
- 關鍵產品發展：
- 漢凱 (Vastarmor) 顯卡：世維旗下自有品牌，專注於電競與 DIY 市場。2025 年前三季的營收與銷量已超越 2024 全年，展現高速成長動能。
- 齁齁好服務 (HOHO)：捷元旗下居家服務平臺，已提供超過 40 種服務項目，企業客戶超過 3000 家，包含 Uniqlo、全家等知名品牌，隨著市場接受度提高，持續穩定成長。
- 大型專案合作：
- 公司憑藉集團規模、健全的財務、先進的倉儲物流管理能力，以及同時處理美金與人民幣交易的優勢，成功承接多項大型專案，主要客戶為中國大型雲端服務公司與企業資料中心，產品為伺服器用 AI GPU 與 CPU。
5. 鑫聯大投控營運策略與未來發展
鑫聯大投控以扶植子公司長期發展為核心策略，透過資源整合與策略支持，協助旗下事業體擴大市場版圖與建立新成長引擎。
- 長期發展計畫：
- 捷元：
- 深化代理本業：持續擴大代理產品線，並強攻企業、政府、學校等商用市場。
- 打造加值服務：從產品銷售轉型為整合式服務供應商，佈局企業資訊服務、倉儲物流等領域。
- 推動平臺化經營：整合通路、物流、倉儲等數位平臺資源，降低營運成本，提升獲利。
- 世維：
- 擴大商用市場：利用 CPU 熱銷的優勢，加速開發商用市場客戶。
- 優化自有品牌：持續降低漢凱顯卡的生產成本，提升市場競爭力。
- 開拓新市場：計畫於 2026 年與供應商及臺灣業者合作，在臺灣市場推出新的 PC 品牌電腦，作為未來複製成功模式至東南亞等海外市場的試金石。
- 捷元：
6. 鑫聯大投控展望與指引
- 短期展望 (2025Q4)：
- 大型專案持續：第四季仍有大型專案正在進行中，將對獲利有所貢獻。
- 常規業務穩健：預期常規業務的季度營收規模可穩定在近百億元水準。
- 記憶體業務看好：受惠於市場缺貨及提前備貨策略，記憶體相關產品的營收與利潤預期將有良好表現。
- 中長期展望 (2026 年)：
- 持續成長：管理層對明年營運抱持樂觀態度，預期捷元與世維的業務將持續增長。
- 成長率趨緩：世維今年前三季營收年增 85%，捷元年增 15%。考量近兩年已達到約 40% 的高速複合成長，預期 2026 年的成長率將較為穩健，公司需要時間整頓以迎接下一階段的發展。
7. 鑫聯大投控 Q&A 重點
- Q: 簡報提到今年的大型專案獲利，第四季或明年是否會持續？A: 這些專案的客戶主要是中國大型雲端服務公司或企業資料中心，產品為伺服器用的 AI GPU 及 CPU。專案分為兩種：一種是僅收取佣金（如 AI GPU），由原廠主導交易細節；另一種是認列營收及毛利（如伺服器 CPU）。世維因集團規模、財務健全、物流能力及與原廠關係良好而能承接。第四季確定有專案在進行中，明年應有很大機會持續，但不保證。
- Q: 目前市場傳聞記憶體大缺貨，對公司有何影響？A: 此波缺貨潮主要由 AI 伺服器排擠 HBM 產能所致，預期將是長期的供給不足。公司在 8、9 月已察覺供給吃緊，並提前將庫存由 2-3 個月拉長至 4-5 個月。因此，自 10、11 月以來，記憶體相關產品的利潤已明顯上升，預期第四季的 DRAM、SSD 及硬碟營收都將增加。
- Q: AMD MI308 是否為世維代理產品？在中國的代理商有幾家？世維市佔率如何？其毛利率與公司平均毛利率的比較？漢凱顯卡 GPU 是 AMD 還是 NVIDIA？主要銷售地區？A: 世維是 AMD 在中國的代理商，理論上可銷售其全線產品。MI308 這類高階 AI GPU 產品的交易，因涉及美國貿易合規等複雜因素，訂單細節皆由原廠與客戶直接敲定，我們僅負責後續的物流與金流，因此是以收取佣金的方式合作，沒有毛利率問題。佣金雖比例不高，但因產品單價高，收益仍相當可觀。就我們所知，目前這類業務主要透過世維執行。漢凱顯卡是採用 AMD 晶片的 A 卡，我們是 AMD 全球授權的 10 家 AIB 合作夥伴之一。
- Q: 關於佣金佔產品售價的比率？A: 此為與供應商及客戶的商業機密，不便透露。
- Q: 明年的展望如何？A: 我們對明年展望非常樂觀。捷元今年 YOY 成長 15%，並在商用市場取得進展。世維今年前 9 個月 YOY 成長達 85%，主要動能來自 AMD CPU 及自有品牌顯卡，且 AMD 在中國 PC 市場的市佔率持續提升。兩家子公司的經營團隊對明年都非常有信心。
- Q: 明年的成長與今年的成長相比如何？第四季的營收展望？A: 我們的常規生意規模已穩定在每季近百億元的水準，但專案會造成波動。今年成長幅度非常大，連續兩年都有三、四十個百分點的增長。明年預期會繼續成長，但成長率不會像今年這麼高，因為高速擴張後需要時間進行內部整理與鞏固。
- Q: MI308 的佣金收入是否有成本？A: 有的。佣金收入是扣除物流、保險等相關執行成本後的純粹淨收入。
免責聲明
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