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1. 崇越電 (3388) 營運摘要
崇越電 (3388) 於 2025 年營收為新台幣 73.64 億元，相較前一年度微幅衰退 2.7%。儘管營收下滑，但因產品組合優化，營業利益年增 7.7% 至 4.57 億元，稅後淨利則因 2025Q2 的匯兌損失影響，僅微幅成長 1.5% 至 3.08 億元，每股盈餘 (EPS) 為 4.15 元。
公司近期重要發展包括：
- 海外佈局：泰國子公司泰國崇越自 2025 年下半年起已轉虧為盈；美國德州據點仍在努力階段。
- 資產購置：2026 年 1 月簽約購入位於新莊副都心的辦公大樓，總金額為 5.01 億元。
展望未來，公司對 2026Q2 營運持正面看法。主要基於中國取消 Silicone 產品出口退稅、國際大廠陸續宣佈漲價，以及中東衝突推升油價等多重因素，預期 Silicone 產品報價將持續上揚，對後續營收及毛利率將有正面助益。
2. 崇越電主要業務與產品組合
崇越電的核心業務為代理及銷售 Silicone (矽利光)、特殊關鍵材料及設備，其中代理日本信越化學 (Shin-Etsu) 的 Silicone 材料為營收主要來源，佔比超過 50%。公司與專注於半導體材料的崇越科技 (5434) 並無關聯。
- 產業特性：Silicone 應用範圍廣泛，遍及食衣住行育樂各產業，客戶群分散，不易受單一產業景氣影響。公司每年持續與原廠及客戶共同開發新材料與新應用。
- 產品組合：
- 六大核心產業：2025 年營收佔比最高的兩大領域為消費性電子 (33.56%) 與散熱 (18.11%)。
- 其他產業：包含建築、食品、紡織、石化等傳統產業。
- 銷售地區：2025 年銷售地區以中國 (56%) 為主，其次為台灣 (35%) 及東南亞 (9%)。隨著供應鏈轉移，預期東南亞市場佔比將逐步提升。
3. 崇越電財務表現
- 2025 年度關鍵財務數據：
- 合併營收：73.64 億元 (年減 2.7%)
- 營業利益：4.57 億元 (年增 7.7%)
- 稅後淨利：3.08 億元 (年增 1.5%)
- EPS：4.15 元
- 股利政策：董事會已通過 2025 年度配發現金股利 3.5 元，股利發放率達 84%。近三年因 EPS 較低，公司傾向拉高配發率以回饋股東。
- 營運驅動與挑戰：
- 獲利成長動能：2025 年本業獲利成長主要來自於產品組合優化，公司逐步退出價格競爭激烈的大宗原料市場，轉而專注於特殊應用產品。
- 營收衰退原因：主要受兩大因素影響，其一是策略性減少大宗原料銷售，其二是海外子公司營收換算回台幣時受匯率波動影響。
- 匯損衝擊：2025Q2 因台幣在短時間內大幅升值，導致產生匯兌損失，侵蝕了部分本業獲利成長。
- 營運週期：公司營運高峰在 2021 年 (EPS 8.04 元)，受惠於疫情期間的供應鏈失序與原物料大漲。自 2022 年 8 月起進入庫存調整期，谷底落在 2023 上半年。目前產業處於谷底緩步回升階段。
4. 崇越電市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 價格上漲趨勢：Silicone 價格在經歷超過三年的下跌後，目前已出現上漲趨勢。此波漲價主要由成本推動，包括中國取消 13% 出口退稅、國際大廠宣佈調漲，以及油價上漲等因素，但並非由終端需求大增所帶動，因此漲價的持續性仍待觀察。
- 競爭格局：國際一線大廠 (如信越、Dow Sil) 專注於特殊應用產品，而中國廠商則主攻量大的一般品。崇越電跟隨信越化學的策略，聚焦於高附加價值的特殊品市場。國內主要競爭同業為代理 Dow Sil 的興櫃公司喬越實業 (7896)。
- 未來重點發展產品：
- Green Silicone：符合節能減碳趨勢的環保型產品。
- 散熱材料：應用於 AI 伺服器、電動車、ADAS 等高成長領域。
- 特殊 Silane (矽烷)：應用於低介電常數 (Low DK)、低損耗 (Low DF) 的玻纖布等高階電子材料。
- ESG 相關設備：如空調節能設備。
- AI 伺服器應用進展：公司已投入 AI 伺服器散熱材料的開發與送樣多年，但坦言競爭非常激烈。由於 AI 伺服器單價極高，系統廠客戶更換材料的風險考量高，傾向沿用既有已驗證的產品，導致新材料導入難度極高。
5. 崇越電營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 產品策略：持續退出低毛利的大宗原料市場，專注於具獨特性、高毛利的特殊應用產品。
- 新產品佈局：已佈局二至三年的特殊 Silane 等新產品，今年開始見到成效，營收貢獻度顯著提升，公司認為此類產品的長期成長性優於短期的價格波動。
- 市場擴張：看好東南亞市場的成長潛力，將持續深化佈局。
- 競爭定位：
- 公司的毛利率高低與所屬產業別關聯不大，核心關鍵在於產品在客戶端的不可替代性。若產品具備專利或市場上無其他替代品，即使是傳統產業也能維持高毛利率。
- 風險與應對：
- 管理層認為，目前由成本推動的漲價趨勢，其持續時間與幅度存在不確定性。因此，公司將成長重心放在新產品的開發與市場滲透，視其為更穩健、更長久的成長動能。
6. 崇越電展望與指引
- 短期展望：2026Q2 營運展望樂觀。產品漲價效應已在第一季部分發酵，預期將對後續營收與獲利帶來正面貢獻。
- 成長動能：
- 價格因素：Silicone 報價上揚為短期主要利多。
- 產品因素：長期佈局的特殊 Silane 等新產品已進入收成期，成為穩定的成長引擎。
- 產業復甦：消費性電子與散熱領域被視為未來成長空間最大的兩大板塊。此外，化妝品業務預期將從去年的谷底回升。
- 電動車應用：應用於中國電動車的散熱材料是去年散熱業務成長的重要貢獻來源之一。
7. 崇越電 Q&A 重點
Q: 公司產品預計何時開始漲價？
A: 部分產品已經開始漲價。例如，因白金價格上漲，使用白金作為觸媒的相關產品已率先調漲，且漲價效應已反映在第一、二月的營收與獲利中。其他產品也將陸續調漲，目前市場漲價氣氛濃厚。
Q: 今年各產品線的成長排序為何？
A: 消費性電子和散熱的成長空間最大。化妝品因去年基期較低，今年有望回到正常成長軌道。車用則因先前有專案結束，佔比可能會下滑。電動車散熱（歸類於散熱業務）是明確的成長動能，尤其在中國市場。
Q: 產品漲價需要多久才能反映在業績上？
A: 基本上是立即反映。一旦原廠確定漲價，公司會馬上通知客戶。但財務長強調，相較於不確定性較高的漲價效應，公司更看重已佈局多年的新產品（如特殊 Silane），這些產品從低佔比成長至顯著貢獻，是更為持久且健康的成長動能。
Q: 六大產業的毛利率是否有差異？
A: 毛利率高低與產業別沒有直接關係，主要取決於產品在客戶端是否有替代品。若產品具有獨佔性或專利，無論應用於何種產業，毛利率都可以很高；反之，若競爭者眾多，即使是電子業，毛利率也可能偏低。
Q: 消費性電子和散熱產品的被取代性高嗎？
A: 被取代性不高。以筆記型電腦的導熱膏為例，已持續銷售超過 20 年。電子業產品的生命週期變化較快，但多數情況是因客戶新一代產品不再使用該材料 (phase out)，而非被競爭對手取代。
Q: 切入 AI 伺服器市場是否有明確時程？
A: 這項工作已持續進行了三年，沒有具體時程表。導入難度非常高，因為 AI 伺服器價值昂貴，客戶不願冒險更換已穩定使用的散熱材料，即使新產品性能更好、價格更低。
Q: 提到佈局兩年且今年開花結果的特殊材料是什麼？
A: 應為特殊 Silane，可能應用於伺服器 CPU/GPU 下方的載板，以達到 Low DK、Low DF 等特性。由於客戶簽有保密協議 (NDA)，無法透露確切的終端應用。
Q: 去年退出部分低階市場，是否會讓今年的毛利率自然提升？
A: 這並非永久退出特定產業。以石化業客戶為例，去年因其自身業績下滑，向崇越電的採購額也隨之減少。若今年其景氣回溫、訂單增加，崇越電對其銷售額也將回升，並有機會隨之調漲價格，對營收和獲利都會有正面幫助。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
