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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
陽明海運 2025 年第一季營運表現穩健，但受運費波動影響，獲利較去年同期下滑。公司財務結構持續維持健康狀態，負債比低於 30%。
- 財務表現: 2025 年第一季合併營收為 455 億元，較去年同期 438 億元增加。然而，因運費下修，營業毛利下降至 96 億元，毛利率為 21%。歸屬母公司淨利為 78 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.23 元。每股淨值達 100.22 元。
- 市場動態: 第二季市場受美國關稅政策影響劇烈，需求在 4 月急凍後，因關稅暫緩 90 天而迅速回升。上海出口集裝箱運價指數 (SCFI) 已從 3 月的低點 1,351 回升至近期約 2,200 的水準，顯示運價已走出谷底。
- 營運展望: 公司對第三季傳統旺季抱持正向看法，預期市場供需將朝有利方向發展。然而，關稅豁免期結束後續政策的不確定性，以及地緣政治風險，使第四季展望較難預測，市場可能持續波動。
- 策略發展: 公司董事會已於 4 月通過新造船計畫，最多將建造 13 艘新船以進行船隊汰舊換新。同時，持續增加自有貨櫃比例，並於 2025 年第一季開始使用生質燃油，以應對國際環保法規。
2. 主要業務與產品組合
陽明海運以貨櫃航運為核心業務，佔集團營收超過九成，並輔以物流、散裝及碼頭事業，提供多元化服務。
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核心業務:
- 貨櫃航運事業: 佔 2025Q1 集團營收 94.5%。截至 2025 年 6 月，陽明運力排名全球第十，總運力達 72.6 萬 TEU，全球市佔率 2.2%。
- 物流事業: 佔營收 4.3%，提供國際貨運承攬、倉儲及跨境電商物流服務。
- 散裝航運事業: 佔營收 1.1%。
- 碼頭事業: 佔營收 0.1%。
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航線營收分佈 (2025Q1):
- 歐洲線: 佔比最高，達 40%。
- 美國線: 佔 35%。
- 亞洲近洋線: 佔 10%。
- 其他航線 (含中東、南美、澳洲等): 合計佔 15%。
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船隊與貨櫃資源:
- 船隊規模: 截至 2025 年第二季，共營運 100 艘船，其中自有船 61 艘，租入船 39 艘。為因應新聯盟架構及繞航需求，租入船較 2024 年底增加 2 艘。
- 貨櫃資源: 持續提高自有櫃比例，2025 年第二季已達 42%。董事會已通過新造櫃計畫，預計 2025 年第三季開始交付。
3. 財務表現
公司 2025 年第一季營收雖有成長，但毛利與淨利受市場運價影響而下滑。整體財務狀況依然強健，流動性充足，負債比維持在低檔。
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關鍵財務指標 (2025Q1):
- 營業收入: 455 億元 (相較 2024Q1 的 438 億元，年增 3.9%)。
- 營業毛利: 96 億元 (相較 2024Q1 的 101 億元，年減 5.0%)。
- 營業毛利率: 21%。
- 歸屬母公司淨利: 78 億元 (相較 2024Q1 的 94 億元，年減 17.0%)。
- 每股盈餘 (EPS): 2.23 元 (相較 2024Q1 的 2.69 元)。
- 每股淨值: 100.22 元。
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財務結構:
- 流動比率: 622%，顯示短期償債能力極佳。
- 負債比率: 29%，維持在低檔水準，財務結構健康。
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成本結構分析 (2025Q1):
2025 年第一季燃油成本較去年同期增加，主要原因為：(1) 投入船數增加導致耗油量上升；(2) 開始使用價格較高的生質燃油以符合減碳目標。
其他營業成本比重從去年同期的 9% 上升至 13%，可能與前期虧損迴轉等會計科目認列時間差有關。
4. 市場與產品發展動態
全球經濟成長趨緩，加上中美關稅等地緣政治因素，為航運市場帶來高度不確定性。供給面雖有新船交付壓力，但紅海繞航及環保法規有助於部分運力吸收。
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總體經濟趨勢:
- OECD 於 6 月下修 2025 年全球經濟成長率預估至 2.9%，主要反映美國關稅政策的影響。
- 美國製造業 PMI 指數因需求疲弱及關稅反覆而持續下跌，但歐洲景氣略有改善。
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產業供需狀況:
- 供給面: 2025 年新船交付進入高峰，Alphaliner 預估全年運力供給成長 5.9%。
- 需求面: 需求成長放緩，Alphaliner 預估全年需求成長 2.0%。
- 市場平衡: 紅海危機導致的船舶繞行好望角，以及國際碳排法規趨嚴，有助於緩解運力過剩的壓力。
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歐洲港口狀況:
歐洲主要港口因碼頭基礎建設不足以應對大型船舶，加上缺工及罷工問題，導致結構性塞港問題持續，預計此狀況將持續一至兩年。
5. 營運策略與未來發展
陽明海運專注於船隊優化、強化營運韌性，並積極應對國際環保法規，以維持長期競爭力。
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船隊更新計畫:
董事會已於 2025 年 4 月核准新造船計畫，將自建最多 13 艘新船，包括 7 艘 15,000 TEU 及 6 艘 8,000 TEU 的貨櫃輪，目前正在進行後續採購作業。
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風險控管與應對:
- 紅海情勢: 以航行安全為最高原則，THE 聯盟目前無復航紅海計畫，將持續繞行好望角。
- 荷莫茲海峽: 密切觀察波斯灣地區情勢，聯盟成員已在討論潛在風險的應對方案。
- 匯率風險: 公司收支幣別多元，主要透過部位自然平衡的方式進行避險，盡力將匯率波動對損益的影響控制在可接受範圍。
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永續發展 (ESG):
為達成減碳目標，公司自 2025 年第一季起開始使用生質燃油。第一季使用量約 3 萬噸，佔總耗油量近 5%。未來是否提高使用比例，將視價差及減排目標達成情況而定。
6. 展望與指引
公司對短期市場持審慎樂觀態度，但中長期仍存在諸多變數，將密切關注市場動態並靈活應對。
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2025 年第三季展望:
- 正面因素: 第三季為傳統出貨旺季，加上關稅影響暫時緩和，需求回升，有望帶動市場朝正向發展。
- 看法: 公司對第三季營運抱持正面看待。
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2025 年下半年及未來展望:
- 不確定性: 第四季市場較難預測。美國關稅豁免期將於 8 月到期，後續政策走向是最大變數。
- 市場預期: 預期市場將持續波動，各航線運價可能隨短期供需變化而快速調整。
- 貨量成長: 研究機構預估 2025 年全球貨量成長約 2% 至 3%，雖仍為正成長，但相較 2024 年的暢旺市況已趨於緩和。
7. Q&A 重點
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Q: 美中關稅暫緩 90 天對市場供需的影響？
A: 4 月宣布關稅後需求急凍，但在 90 天豁免期宣布後迅速回升。船公司也隨之恢復美國線運力。目前市場供需處於短期應對狀態，運價波動較大，但整體已從 4 月低點恢復。
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Q: 2025 年下半年除關稅外最大的變數？公司是否會復航紅海？
A: 關稅是最大的變數，其他地緣政治風險也在密切觀察中。基於安全考量，THE 聯盟目前沒有復航紅海的計畫，將繼續繞行好望角。
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Q: 2025 年下半年的運價看法？
A: 第三季因是傳統旺季，且關稅影響短期可控，預期將正向發展。第四季變數較多，難以預測，市場可能呈現波動狀態。
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Q: 公司的造船與購船計畫？
A: 今年 4 月董事會已核准建造最多 13 艘新船（7 艘 15,000 TEU 及 6 艘 8,000 TEU），目前相關單位正準備後續作業。
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Q: 2025 年 Q1 營業費用較去年同期增加的原因？
A: 若指第一季的數字差異，主要可能是時間差的關係，待後續季度財報公告後，差異可能會逐漸收斂。
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Q: 公司未來的股利政策？
A: 將依公司章程辦理，每年結算後由董事會綜合考量當時各項因素後決議，並對外公告。
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Q: 臺幣大幅升值對毛利率及稅前淨利的影響？
A: 公司收支幣別多元，會盡力讓不同幣別的收支達到平衡，以達成自然避險，並將匯率波動對損益的影響控制在可接受範圍。
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Q: 歐洲港口塞港狀況及近期是否緩解？
A: 聯盟轉換造成的塞港已降低，但歐洲主要港口普遍存在碼頭基礎建設不足及缺工、罷工等結構性問題，預計此狀況將持續 1 至 2 年。
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Q: 2025 年 Q1 成本中，「其他」比重及燃油成本增加的原因？
A: 燃油成本增加主因是投入船數增加及開始使用價格較高的生質燃油。「其他」項目佔比增加原因較複雜，可能涉及前期虧損的會計處理，需進一步釐清。
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Q: 生質燃油的使用比例及未來計畫？
A: 2025 年 Q1 開始使用，約 3 萬噸，佔總油耗不到 5%。未來是否增加使用，需視價差及公司減排目標而定。
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Q: 如何看待上週 SCFI 美西運價回檔？
A: 回檔主因是多家船公司短期內大幅增加美西艙位供給所致。但目前運價仍高於 4、5 月水準，預期市場處於平衡狀態，6 月下半月及第三季看法仍偏正面。
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Q: 如果要趕上 8 月 9 日的關稅豁免期，中國最慢的出口日為何？
A: 若要讓貨物在 8 月初抵達美國，美西航線最晚需在 7 月中或第三週出口；美東航線則需更早，大約要提前一個月。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
