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1. 敬鵬營運摘要
敬鵬工業 (市:2355) 2025 年前三季營運面臨挑戰，主要受全球傳統汽車市場疲軟、匯率波動、原物料及電費成本上漲等因素影響。公司正積極調整產品組合，將重心從汽車板轉向工業電子與網通領域，並透過增加資本支出，擴建泰國與常熟廠區產能，以應對市場變化及地緣政治需求。
- 營收與獲利：2025 年前三季累計營收為新台幣 118 億元，淨利為 3.8 億元，每股盈餘 (EPS) 為 0.96 元。與 2024 年同期相比，營收持平，但毛利率與淨利率均有顯著下滑。2025Q3 毛利率降至 8.59%，淨利率為 1.92%。
- 策略轉向：由於主要歐美日汽車客戶對未來車市看法保守，公司決定加大力道拓展工業電子與網通等新領域。2025Q3 工業電子產品佔營收比重已從 2024 年的 8% 提升至 14%。
- 資本支出：為配合新產品線發展，2025Q3 資本支出顯著提升至 7 億元。未來兩年的資本支出將主要集中於泰國新廠建設與大陸常熟廠的設備更新。
- 未來展望：公司對汽車市場前景持保守態度，但預期 2025Q4 獲利能力在內部營運改善及有利匯率因素下有望回升。長期發展動能將來自於泰國廠的產能擴充及在工業、網通領域的業務拓展。
2. 敬鵬主要業務與產品組合
敬鵬定位為「電路板的百貨公司」，提供多樣化的硬板產品，過去長期深耕汽車板市場。
- 核心業務：主要業務為印刷電路板 (PCB) 製造，產品涵蓋高頻高速板、多層板、金屬基板、厚銅板及撓折板等，應用於汽車電子、工業控制、通訊設備與消費性電子。
- 產品組合變化：近年來，因應傳統汽車市場的逆風，公司策略性地調整產品結構。
- 汽車電子：仍為最大宗業務，但營收佔比從過去的 80% 逐步下降至 2025Q3 的 75%。
- 工業電子：成為公司近年重點發展方向，營收佔比顯著成長，由 2024 年的 8% 攀升至 2025Q3 的 14%。
- 電信通訊：佔比約 6%。
- 生產基地分佈：公司在全球擁有三大生產基地，以滿足不同區域客戶的需求。
- 台灣：仍是主要生產基地，佔總產能 53%，專注於生產利基型產品。
- 大陸 (常熟)：產能佔比 36%，為未來資本支出的重點區域之一。
- 泰國：產能佔比 11%，重要性持續提升，除了舊廠改造外，已於 2025 年 11 月動工興建新廠，將成為未來主要的成長動能。
3. 敬鵬財務表現
公司財務體質穩健，但 2025 年獲利能力受到外部環境挑戰。
- 關鍵財務指標 (2025 前三季)：
- 累計營收：新台幣 117.9 億元
- 累計淨利：新台幣 3.8 億元
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 0.96 元
- 毛利率：10.67% (相較 2024 年的 14.49% 下滑)
- 淨利率：3.22% (相較 2024 年的 6.92% 下滑)
- 財務結構：公司維持健全的財務體質。截至 2025Q3，負債比率僅 28%，流動比率 238%，速動比率 134%，顯示長短期償債能力無虞。
- 獲利挑戰：2025 年獲利下滑主因有三：
- 匯率衝擊：公司為外銷導向，新台幣升值對毛利率造成直接且顯著的負面影響。
- 成本上揚：原物料與電費等營運成本增加，侵蝕獲利空間。
- 車市疲軟：主要客戶所在的傳統汽車市場需求不振，影響營收規模。
- 股利政策：公司長期股利配發率約維持在 50% 至 60% 之間。發言人表示，因 2025 年獲利較少，若維持相同配發率，股息可能不如以往。
4. 敬鵬市場與產品發展動態
面對汽車產業的結構性轉變，敬鵬正積極開拓新市場與新應用。
- 市場趨勢與挑戰：全球汽車市場正處於油電轉換的過渡期，消費者與製造商皆面臨不確定性，導致傳統車廠客戶下單趨於保守。尤其在歐洲市場，客戶面臨中國電動車的競爭以及燃油車碳排罰款的雙重壓力。
- 策略轉向與機會：公司不再被動等待車市復甦，而是主動將產能與資源轉向工業電子與網通領域。這些市場存在大量的中等批量 (中量) 產品需求，符合敬鵬的生產模式與競爭優勢。
- 泰國廠擴建：泰國廠的擴建是公司重要的戰略佈局。
- 舊廠改造：2025 上半年已完成舊廠整改，並陸續裝設新設備。
- 新廠動工：新廠已於 2025 年 11 月動工，預計工期約一年半以上。
- 策略意義：泰國新廠不僅是為了擴充產能，也滿足了客戶因應地緣政治風險而提出的「台灣+1」或「中國大陸以外」的生產需求。新廠將同時生產車用、工業電子與網通產品。
5. 敬鵬營運策略與未來發展
公司的長期策略核心是多元化產品組合與全球化生產佈局，以降低對單一市場的依賴。
- 長期發展計畫：
- 產品多元化：降低汽車板比重，提升工業電子與網通產品的營收貢獻，鎖定中等批量的利基市場。
- 產能優化：淘汰大陸廠區的舊設備與舊產品，騰出空間投資新製程。台灣廠區因應較高的人事與電費成本，將專注於更高附加價值的利基型產品。
- 資本支出擴大：預計未來兩年將維持較高的資本支出，主要用於泰國新廠建設及常熟廠的設備升級，以支援新產品線的特殊製程需求。
- 競爭定位：敬鵬的核心優勢在於服務工業客戶與處理中等批量訂單的能力。相較於量大價低的消費性產品或量少樣多的工業電腦板，公司專注於介於兩者之間的市場區塊，此為過去在汽車板領域累積的經驗優勢。
- 風險與應對：主要風險來自全球汽車市場的持續不確定性。公司的應對策略是積極轉型，將業務觸角延伸至其他穩定成長的工業應用領域，並透過泰國廠的佈局分散地緣政治與生產集中的風險。
6. 敬鵬展望與指引
公司對短期汽車市場持保守看法，但對轉型後的長期發展保持信心。
- 2026 年展望：
- 汽車市場：根據與主要客戶的溝通，客戶對明年車市的看法非常保守，顯示市場復甦仍具高度不確定性。不過，歐美市場若放寬對燃油車的限制，或有助於傳統車市回溫，但公司策略上不再等待此一可能性。
- 新業務領域：將全力衝刺工業電子與網通業務，此將是未來主要的成長動能。
- 獲利能力：預期 2025Q4 的毛利率與淨利率將因內部營運調整及匯率因素而有所回升。
- 機會與風險：
- 機會：工業電子與網通領域的需求穩定，且地緣政治因素帶來的供應鏈轉移趨勢，為泰國廠帶來新的業務機會。
- 風險：全球經濟放緩、匯率大幅波動以及汽車市場復甦不如預期，仍是未來營運的主要挑戰。
7. 敬鵬 Q&A 重點
- Q1: 資本支出主要集中在中國與泰國，請問這兩個廠區主要生產的產品線為何？未來台灣廠的產能佔比是否會因此下降？A: 未來資本支出主要用於擴充泰國與大陸常熟廠區的產能，鎖定工業電子與網通兩大領域。我們專注於「中量」型產品，這與過去做汽車板的模式相似。由於工業與網通產品對製程有不同要求，因此需要投資新設備。台灣廠區因成本較高，會專注於更利基型的產品，雖然產能「量」的擴充機會較小，但會朝高附加價值方向發展。
- Q2: 這幾個產品線（汽車、工業、網通）的毛利率排序為何？A: 我們的客戶都屬於工業客戶，對於中量產品，毛利率區間大約落在 10% 到 20% 之間。很難單純以應用類別來排序毛利率高低，訂單的「量」才是影響毛利率的關鍵因素。一般而言，量越大，毛利率會相對較低。
- Q3: 對於明年的展望？A: 與汽車客戶討論明年產能需求的結果顯示，他們今年態度非常保守，意味著他們對車市復甦沒有信心。這可能與油電轉換不順利有關。個人認為，若歐美市場回頭擁抱價格更親民的燃油車，車市或許有轉機，但這仍是未知數。因此，公司策略是不再等待車市復甦，而是全力衝刺其他領域，汽車業務則以維持穩定為主。
- Q4: 泰國新廠的建廠時程大約多久？蓋好後主要生產什麼產品？此投資是基於地緣政治考量還是有新專案？A: 新廠的設計規劃已完成，目前已進入蓋廠階段，預計工期至少需要一年半以上。新廠將同時生產車用、通訊與工業電子產品。此投資兼具多重目的，一方面是為了滿足客戶因地緣政治考量提出的供應鏈分散需求 (例如「台灣+1」)，另一方面也確實有新的專案在泰國進行。
- Q5: 公司是否有計畫投入近期熱門的低軌衛星等航太產品？A: 我們其實已經服務多家航太領域客戶，但主要做的是比較利基、量不大的產品。目前這些客戶對在台灣生產沒有疑慮，但長期是否會要求移至泰國生產，目前還不確定。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
