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1. 旺宏營運摘要
- 營運概況：2025Q3 合併營收為 82 億元，相較前一季成長，但仍處於相對低檔。毛利率受低產能利用率及庫存去化影響，營運尚未轉虧為盈。
- 財務活動：公司於年初規劃發行 30 億元可轉換公司債 (CB)，此為近 20 年來首次進行市場籌資。該可轉債轉換價為 23 元，截至 11 月 11 日，已有約 60% 完成轉換，有助於降低公司負債比。
- 未來展望：展望 2025Q4，營收可能微幅下滑，但因市場價格回穩且低毛利庫存銷售減少，毛利率預期將逐步改善。公司表示，明年將聚焦核心業務，提升稼動率，目標挑戰全年損益兩平。
2. 旺宏主要業務與產品組合
- 核心業務：旺宏(市:2337)為全球非揮發性記憶體領導廠商，主要產品包含唯讀記憶體 (ROM)、NOR 型快閃記憶體 (NOR Flash) 與 NAND 型快閃記憶體 (NAND Flash)，並提供晶圓代工 (Foundry) 服務。
- 產品組合變化 (2025Q3)：
- NOR Flash：佔營收 52%。
- NAND Flash：佔比持續提升。
- ROM：佔比降至 13-14% 的歷史低點。
- Foundry：業務穩定，主要與 8 吋廠相關。
- 各業務摘要：
- 唯讀記憶體 (ROM)：主要與日本遊戲機客戶的卡匣業務相關。目前營收貢獻主要來自第一代主機。針對第二代主機，因讀取速度與成本考量，初期市佔率不高，但隨著主要供應商將產能轉向 HBM 等高階產品，旺宏預期明年將有機會逐步提升在第二代主機卡匣的市佔率。此客戶過去在高峰期每年可貢獻超過 100 億元的訂單。
- NOR Flash：電腦運算 (Computing) 應用為主要成長動能，其中超過一半與伺服器相關，需求看到明年年中都相當穩健，也是未來最可能優先反映成本調漲價格的領域。車用與工控領域近期較弱，但客戶已開始為明年需求進行規劃，市場詢問度回溫。
- NAND Flash：目前營收約 8 成來自 SLC NAND，主要應用於工控與車用等利基市場。公司將 MLC eMMC 視為明年的重要成長動能之一，初期將與外部控制器廠商合作。
3. 旺宏財務表現
- 關鍵財務數據：
- 2025Q3 營收：82 億元。
- 2025 前三季累計營收：212 億元，去年同期為 200 億元。
- 毛利率：2025Q3 約為 27%，受到 12 吋廠較低的產能利用率及出售約佔營收 10% 的低毛利庫存影響。公司預期營業利益轉正的毛利率門檻約在 30%。
- 營業利益：目前仍為負數。
- 庫存：庫存金額自去年同期的 133 億元降至 100 億元。2025Q3 出現九個季度以來首次的庫存跌價損失回沖，金額約 1.3 億元，預期 Q4 有機會持續。
- 資本支出 (Capex)：今年資本支出將顯著降低，預計低於 30 億元，可能接近 25 億元。
- 折舊：全年折舊費用約 50 億元，每季約 12-12.5 億元，主要來自 12 吋廠。
- 研發費用：去年研發費用佔營收 26% (約 60 億元)，今年因部分專案暫停，預計可減少約 10%。
4. 旺宏市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 伺服器市場：由於地緣政治因素，部分伺服器客戶要求避免使用中國大陸供應商的零組件，使旺宏與華邦電等台灣廠商在高容量 NOR Flash 市場中受益。
- 供應鏈動態：後段封測廠因測試時間較長，且優先將產能分配給 AI 相關晶片，導致 NOR Flash 測試產能趨緊，成為成本上漲與價格調漲的潛在因素。
- 關鍵產品與技術：
- 3D NOR Flash：目前已可提供高達 4Gb 的容量，高於目前伺服器主流使用的 512Mb 至 2Gb。由於其高品質與高容量特性，明年有機會導入伺服器與車用市場。
- 安全性功能：旺宏的 NOR Flash 產品整合了自有技術的 PUF (物理不可複製功能)，提供類似指紋的獨特辨識碼，強化開機碼的安全性，此為獲得 AMD、Nvidia 等伺服器平台客戶青睞的關鍵。
- MLC eMMC：將成為公司未來重要的成長引擎，拓展在工控、車用等領域的應用。
- 客戶與合作：
- 車用領域的主要客戶包含 Continental、Denso、Bosch 等一線大廠，這些客戶同時採購 NOR 與 NAND Flash 產品。
5. 旺宏營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 聚焦核心業務：公司決定暫停包含相變化記憶體 (Phase Change Memory) 及企業級 SSD 等專案，將研發資源集中於遊戲卡匣、MLC eMMC 與 3D NOR 等具發展潛力的核心產品。
- 提升營運效率：透過生產 NAND Flash 提升 12 吋廠的稼動率。同時，新一代遊戲卡匣的前段晶圓將設計為可與其他產品共用，以增加生產彈性並降低庫存天數（先前曾超過一年）。
- 競爭定位：
- NOR Flash：旺宏目前為全球第三大供應商，僅次於華邦電與兆易創新 (GigaDevice)。在高階、高品質的車用與伺服器市場具備技術與非陸系供應鏈的雙重優勢。
- 遊戲卡匣：雖然在成本上與全球第一大 NAND Flash 廠競爭面臨挑戰，但隨著對手將重心轉向 HBM，旺宏認為自身重新鞏固市場地位的勝算正在提高。
6. 旺宏展望與指引
- 短期展望 (2025Q4)：預期營收可能較 Q3 微幅下滑，但受惠於價格趨勢轉佳及低價庫存出清告一段落，毛利率有望回升。
- 中長期展望 (2026 年)：
- 公司將以挑戰全年損益兩平為目標。
- 預期工廠稼動率將因 NAND Flash 產出增加而提升。
- MLC eMMC 與新一代遊戲機卡匣業務將是明年的主要成長動能。
- 伺服器相關的 NOR Flash 需求預期將持續強勁至明年年中。
7. 旺宏 Q&A 重點
- 問：現在的遊戲卡匣都是用 NAND Flash 去做嗎？答：是的。我們是將 NAND Flash 原本可讀寫的功能，透過控制器將其寫入功能關閉 (disable)，使其成為唯讀記憶體 (Read-Only)。上一代主機就已開始採用，包含 2D 與 3D NAND，而新一代主機則全部使用 3D NAND。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
