【法說會備忘錄】亞德客-KY 20250619

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 市場復甦趨勢：中國氣動市場自 2023 年底開始呈現緩慢復甦，雖政府持續推出刺激政策，但恢復消費信心需時較長。公司預期此波和緩的復甦週期可望持續較長時間。
• 各行業表現：
  • 電池行業：需求強勁，受惠於 2024 年底發布的新產業政策，近三個月年增長超過 100%，預期 2025 全年可維持 30-50% 的高度增長。
  • 傳統行業：受惠於設備更新補貼政策，工具機、通用機械等 2024 年均有雙位數增長，2025 年預期維持正增長。
  • 電子行業：2025Q2 需求不如預期，尤其在消費性電子領域，全年雙位數增長目標面臨挑戰，但年初至今仍有中高個位數增長。
  • 汽車行業：主要靠市佔率提升帶動增長，目前亞德客市佔率僅 9-10%，相較同業仍有很大成長空間。
  • 太陽能/能源：持續疲弱，但因營收佔比已從 2023 年的 14% 降至 2024Q4 的 3-4%，對公司整體影響已降低。
• 線軌業務進展：市場需求仍疲弱，但公司調整價格策略後，近三個月出貨量年增 20-30%。目標 2025 年底稼動率達 50%，屆時生產毛利率可達 30%。
• 財務與股利政策：公司現金流強勁，2024 年自由現金流超過新台幣 80 億元。現金股利發放率持續提升，自 2021 年的 35% 提高至 2025 年的 55%，明年預計達 60%。
• 全年展望：維持以人民幣計價的全年營運指引不變，但近期新台幣相對人民幣強勢升值，對合併報表換算將產生不利影響。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：公司為大中華地區氣動元件的領導品牌，主要產品包括執行元件、控制元件、氣源處理元件及線性滑軌。產品廣泛應用於各產業的自動化設備。
• 生產與通路：採用高度垂直整合的一條龍生產模式，零組件自製率達八成以上，有效控制成本。在中國市場擁有直營銷售通路，提供快速的在地服務。營收約 94% 來自中國大陸市場。
• 客戶銷售產業組合：
  • 根據簡報資料，2025Q1 主要營收來源為電子設備 (28%)、電池行業 (13%)、汽車製造 (10%)、包裝機械 (8%)、通用機械 (7%) 及工具機 (7%)。
  • 與 2024 全年相比，電池行業佔比從 8% 顯著提升至 13%，汽車製造佔比從 8% 提升至 10%，而能源與照明設備則從 6% 下降至 4%，反映出市場需求的結構性變化。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (人民幣計價)：
  • 2025Q1 營收：17.94 億元，年增 9%。
  • 2025Q1 銷貨毛利：7.92 億元，毛利率為 44.15%。
  • 2025Q1 營業利益：5.04 億元，營業利益率為 28.07%。
  • 2025Q1 稅後淨利：4.29 億元，年增 2%。
• 驅動與挑戰因素：
  • 成長驅動：主要來自電池與汽車行業的強勁需求，以及在氣動市場持續的市佔率提升。
  • 挑戰因素：
    1. 匯率影響：新台幣相對人民幣升值，對合併報表獲利造成壓力。2025Q1 人民幣兌台幣匯率約 4.57，近期降至 4.1。預計 2025Q2 將產生約 5,000 萬人民幣的未實現匯兌損失。
    2. 折扣提列：為應對市場競爭及推動專案，今年每月提列的銷售折扣準備金從 300 萬人民幣提高至 600 萬人民幣，雖可能影響毛利率，但預期能帶動銷量增長，對營業利益率仍有正面效益。
    3. 線軌業務：線軌產品因市場不佳及價格競爭，目前稼動率與毛利率均偏低 (稼動率約 high teens 至 30%，毛利率約 high teens 至 20%)，對整體獲利造成拖累。

4. 市場與產品發展動態

• 氣動元件市場：
  • 競爭策略：針對主要競爭對手 SMC，公司採取更積極的價格策略。對於過去採購量小的客戶，改以評估其「整體需求量」來提供更具競爭力的報價，以擴大市佔率。此策略已成功提升部分客戶的營業額，並對同業造成降價壓力。
  • 市佔目標：目標在 2030 年前，將中國氣動市場的市佔率從目前的 30% 提升至 35%。
• 線性滑軌發展：
  • 市場策略：在市場需求疲弱時，透過調整價格策略 (對大客戶價格較台灣同業低 20%)，成功提升出貨量。目前產品以 P 級與 H 級高品質產品為主，與台廠及日廠競爭。
  • 未來規劃：預計 2-3 年後開發 N 級 (一般等級) 產品，以更低的成本與價格進入中國本土品牌競爭的市場。長期目標是在 10 年內達到中國線軌市場 30% 的市佔率，相當於 50 億人民幣的營業額。
• 新產品佈局：
  • 電控系統：從傳感器、感應開關等產品切入，僅銷售三年，2024 年營收貢獻已近 4 億人民幣。此類產品資本支出低，毛利率高 (移至大陸生產後可達 45-50% 以上)，預計未來 5-10 年可貢獻 20-30 億人民幣營收。
  • 電動缸：步進馬達、線軌、滾珠螺桿等關鍵部件已開發完成，伺服馬達與驅動器仍在開發中。若市場需求顯著增長，不排除先外購關鍵零件推出產品，未來亦可單獨銷售各項零組件。

5. 營運策略與未來發展

• 長期成長計畫：公司未來 10 年的雙位數增長動能將主要來自四大業務板塊：
  1. 中國氣動業務：市佔率提升至 35%。
  2. 中國線軌業務：市佔率提升至 30%。
  3. 電控系統產品：擴大產品線與市場滲透。
  4. 電動缸與相關零組件：進入高階自動化市場。
• 海外市場策略：
  • 海外市場因客戶對氣動品牌忠誠度高，推廣不易。目前策略是利用線軌產品作為敲門磚，因線軌的品牌形象較不固定且單價高，較易說服客戶採用，進而帶動氣動產品的銷售。
  • 美國市場：因應高額關稅，已調整銷售模式。關閉美國倉庫，不再為客戶備庫存，改由客戶直接向台灣或大陸廠下單 (FOB 模式)，公司給予價格折扣。此舉雖降低美國子公司營收，但可省下倉儲與關稅成本，對集團整體獲利反而是正面的。
• 資本支出與現金流：
  • 預計 2023 年至 2026/2027 年，每年資本支出將維持在新台幣 20-30 億元的穩定水準，低於 2017-2018 年的高峰期。
  • 公司已進入穩定的正現金流產生期，有能力持續提高股東回報。

6. 展望與指引

• 營收指引：公司維持 4 月底法說會提出的全年營收指引 (以人民幣計價)。市場復甦雖和緩，但趨勢向上。
• 行業展望：
  • 機會：電池行業需求持續強勁，汽車行業市佔率穩定提升，傳統行業受惠於政策支持。
  • 風險：消費性電子需求復甦力道不明，線軌市場回溫時間點尚待觀察，以及新台幣升值對財報的負面影響。
• 長期目標：透過四大業務引擎的推動，在市場無重大非經濟因素干擾的前提下，公司有信心在未來 10 年維持雙位數的營業額增長。

7. Q&A 重點

• Q1: 關於公司最新的營運指引以及匯率變動的影響？

  A1: 以人民幣計價的全年營運指引與 4 月底法說會時相同。不過，匯率是比較不利的因素，2025Q1 人民幣兌新台幣平均匯率約 4.57，現在已降至 4.1 左右，對合併報表換算有負面影響。台灣公司帳上持有約 6-7 億人民幣部位，需按市價評估，2025Q1 有約 2,200-2,300 萬人民幣的匯兌收益，但 2025Q2 預計會有近 5,000 萬人民幣的未實現匯兌損失。這將影響 2025Q2 的 EPS 表現。

• Q2: 關於主要競爭對手 SMC 的近期策略及其對市場的影響？

  A2: SMC 持續面臨亞德客的競爭壓力，市佔率不斷流失。他們最新的「在地採購」策略，是將部分訂單外包給中國同業，但產品質量不穩定，反而損害其品牌形象。針對 SMC，亞德客也調整了銷售策略，對部分過去採購量小的客戶，直接以其「總需求量」提供更優惠的價格，此舉已成功爭取到更多訂單，並對 SMC 形成降價壓力。亞德客的市佔率增長主要來自 SMC 及其他日系同業，而非中國本土品牌。

• Q3: 美國對中國加徵關稅對公司的影響？以及海外市場的拓展策略？

  A3: 公司直接銷往美國的營收佔比僅約 0.6%，影響有限。為應對高關稅，已調整美國市場的營運模式，關閉休士頓的倉庫，不再為客戶備庫存，改請客戶直接向台灣或大陸廠下單。公司會提供價格折扣，但省下的倉儲及關稅成本更高，對集團整體反而是有利的。

  海外市場拓展方面，由於氣動元件品牌忠誠度高，推廣較慢。目前策略是用線軌帶動氣動，先說服客戶使用較易切入的線軌產品，建立信任後再推廣氣動產品。海外營收雖會持續增長，但佔比不一定會提高，因為中國市場的增長潛力與速度可能更快。

• Q4: 線軌業務的銷售進展是否符合預期？

  A4: 這要看是哪個版本的預期。與公司內部銷售團隊的目標相比，目前進度較低；但若與先前提供給投資人的版本相比，算是 in line (符合預期)。氣動市場已於去年底回溫，線軌通常會晚兩個季度，因此期待下半年市場需求復甦，同業漲價後，亞德客的出貨量能有更好的增長。

• Q5: 可否提供近幾個月線軌的營收數字？

  A5: 2025Q1 線軌營收約 1.13 億人民幣，4 月和 5 月兩個月合計約 8,000-9,000 萬人民幣，平均單月約 4,500 萬人民幣上下。

• Q6: 公司近期增加價格折扣，對毛利率的影響為何？

  A6: 亞德客更關注營業利益率 (OP margin)而非毛利率。價格折扣並非全面性的，而是針對特定客戶或專案，目的是提升銷量與市佔率。今年每月提列的銷售折扣準備金從 300 萬人民幣提高至 600 萬人民幣。雖然這會對毛利率產生一些影響，但銷量放大可以更有效地分攤固定成本與營業費用，因此對整體的營業利益率應是正面的影響。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。