本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2023 年前三季營運概況：合併營收為 602.39 億元 (年減 9%)，歸屬母公司稅後淨利為 95.57 億元 (年減 16%)，EPS 為 2.69 元。主要受中國水泥市場疲軟及權益法投資（裕民航運、山水水泥）貢獻減少影響。
- 台灣市場表現穩健：台灣水泥事業因煤炭成本緩跌，毛利率改善，2023 年前三季營業淨利年增 8%。預拌混凝土業務價格與毛利同步上揚。公司預期第四季台灣水泥部門的獲利將持續同比增長。
- 中國市場挑戰嚴峻：中國水泥市場自 2023 年 5 月以來「旺季不旺」，價格持續下滑至 9 月觸底。儘管煤價回落，但價格跌幅更大，導致噸毛利季減及年減。亞泥中國 2023Q3 噸毛利降至 24 元人民幣。
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非水泥及轉投資事業：
- 電力事業：因天然氣價格緩跌，獲利下滑幅度收窄，2023Q3 獲利已接近去年同期水平。
- 裕民航運：2023Q3 因散裝運價反彈表現不俗，但相較去年高基期仍下滑。
- 遠東新：紡織部門庫存調整近觸底，預期明年將回溫。
- 未來展望：台灣市場在公共工程支撐下需求持穩；中國市場預期將維持 L 型弱勢復甦，產業整合可能是未來幾年的觀察重點。
2. 主要業務與產品組合
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核心業務：公司主要經營水泥及非水泥業務，並透過權益法持有重要轉投資。
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水泥事業：
- 亞泥 (台灣)：水泥產能 5 百萬噸，市場以內銷為主，表現穩定。
- 亞泥 (中國)：水泥產能 33 百萬噸，為集團主要營收來源之一，但近期受中國市場影響較大。
- 非水泥事業：包括嘉惠電力及遠龍不鏽鋼等。
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權益法投資：
- 山水水泥：持股 17.46%，水泥產能 95 百萬噸。
- 遠東新：持股 23.77%。
- 裕民航運：持股 39.25%。
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水泥事業：
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各業務部門表現 (2023 前三季)：
- 台灣水泥：營收 172.33 億元 (年增 6%)，營業利益 25.34 億元 (年增 8%)。受益於穩定的內銷價格 (約 2,900-3,000 元/噸) 及煤炭成本下滑，毛利率有所改善。
- 中國水泥：營收 251.31 億元 (年減 20%)，營業利益 15.35 億元 (年減 34%)。主要受市場需求疲弱及價格下跌拖累，儘管銷量與去年同期基本持平 (合計約 1,990 萬噸，年減 3%)，但噸毛利下滑。
- 電力事業：因天然氣價格走跌，獲利壓力減輕。2023Q3 營業淨利年減 2%，相較上半年下滑幅度已顯著收窄。
- 不鏽鋼事業：2023Q3 仍處於相對低檔，前三季營業虧損 8,600 萬元。
3. 財務表現
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關鍵財務指標 (2023Q3)：
- 營業收入：198.94 億元 (年減 9%)
- 營業毛利：28.09 億元 (年增 1%)，毛利率為 14.1%
- 營業利益：18.65 億元 (年減 7%)，營業利益率為 9.4%
- 歸屬母公司淨利：27.06 億元 (年減 39%)
- EPS：0.76 元 (去年同期為 1.25 元)
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關鍵財務指標 (2023 前三季)：
- 營業收入：602.39 億元 (年減 9%)
- 營業毛利：81.40 億元 (年減 18%)，毛利率為 13.5%
- 營業利益：59.93 億元 (年減 20%)，營業利益率為 9.9%
- 歸屬母公司淨利：95.57 億元 (年減 16%)
- EPS：2.69 元 (去年同期為 3.22 元)
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財務表現驅動因素：
- 負面因素：獲利下滑主要來自 權益法投資貢獻減少 (裕民航運及山水水泥) 與 中國水泥本業疲弱。此外，去年的匯兌利益及金融評價利益基期較高，也導致同比下滑。
- 正面因素：台灣水泥業務獲利成長、電力事業獲利能力回穩，以及 2023Q3 的匯兌利益 (約 2.7 億元) 和金融資產評價利益 (約 2.7 億元) 提供部分支撐。
- 財務結構：截至 2023Q3，淨負債比率為 12.4%，相較 2022 年底的 16.5% 有所改善。每股淨值為 47.4 元。
4. 市場與產品發展動態
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台灣市場趨勢：
- 需求穩定：2023 年前三季整體市場需求小幅下滑 2%，但政府公共工程預算創新高 (如桃機第三航廈、捷運萬大線)，為需求提供穩健支撐。
- 房市展望：建照核發面積雖下滑，但隨著景氣燈號脫離藍燈及大選後不確定性降低，預期明年房地產需求可望回溫。勞動部引進移工政策亦有助緩解營建業缺工問題。
- 低碳水泥：公司已推出「慢砌水泥」與「石灰石水泥」兩款低碳產品，溫室氣體排放量分別可降低 16% 及 9%。2023 年預計佔總銷量 5-10%，目標 2025 年提升至 25-30%。
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中國市場趨勢：
- 需求疲軟：預估 2023 全年需求下滑 3-4%。房地產投資仍處於 L 型復甦階段，結構性問題尚存。
- 政策刺激：政府增發 1 兆人民幣國債，預期可帶動基建需求，但相對於地方政府債務規模，此舉被視為「治標不治本」。
- 產業困境：產能過剩仍是最大挑戰。錯峰生產天數雖增加，但難以扭轉供過於求的局面，市場庫存維持高檔。預估 2023 年全行業獲利將下滑約 50%。
5. 營運策略與未來發展
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長期投資計畫 (2023-2025)：
- 產能優化：透過產能置換、製程改善與去瓶頸化，提升生產效率。
- 節能減排：投資新式設備以改善能效，降低汙染物排放。
- 循環經濟：提高替代原料及替代燃料的使用比例。
- 綠電配置：於水泥廠區興建配套的綠電設施。
- 中國市場策略：當前產業低谷被視為行業整合的 契機。管理層觀察到，虧損企業尋求退場的頻率增加，資產價格也在降低。公司將密切關注趨勢，並保持併購整合的彈性。
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台灣市場策略：
- 推動低碳產品：積極推廣低碳水泥，以應對未來碳費開徵及綠色建築趨勢，並提升產品附加價值。
- 碳費議題：預計 2025 年開始繳納，費率未定。管理層認為此為行業普遍成本，未來有機會轉嫁給下游客戶，但成功與否仍需視市場供需狀況而定。
6. 展望與指引
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台灣展望：
- 需求面有公共工程支撐，市場秩序穩定，預期 2024 年獲利水平可望維持。
- 2023Q4 煤炭成本預計將維持緩慢季減趨勢。
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中國展望：
- 2023Q4：旺季行情溫和且短暫，銷量預估約 600-650 萬噸，可能較去年同期小幅下滑。煤炭成本預期回升至 900 元人民幣/噸，噸毛利僅較 Q3 小幅改善。
- 2024 年：市場需求預估將持平或小幅下滑 (0% 至 -2%)，價格難有起色，行業將持續 L 型打底的弱勢復甦。
7. Q&A 重點
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Q: 中國水泥旺季發動較慢，是否會影響明年第一季價格持續下跌？
A: 再下跌空間有限。2023Q3 的價格已達谷底，許多同業已處於成本線或虧損狀態。亞泥中國 Q3 噸毛利僅 20 多元人民幣，獲利空間已不大。預期明年 Q1 價格將維持現有水平，呈現 L 型走勢。
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Q: 亞泥中國今年與去年的煤炭成本？
A: 2023Q3 為 810 元人民幣/噸，去年同期約在 1,200-1,300 元人民幣/噸。
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Q: 電力事業的獲利展望？
A: 獲利與天然氣價格連動。隨著氣價緩步下滑，電廠利差擴大，獲利能力改善。2023Q3 已接近去年同期水平，若無意外，Q4 可望持平或微幅改善。
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Q: 亞泥中國第四季出貨量預估？
A: Q4 是傳統旺季，出貨量會高於 Q3。但因旺季表現溫和，預估出貨量約在 600-700 萬噸之間，可能偏向 600-650 萬噸。
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Q: 股利政策是否會改為季配息？
A: 公司章程已通過，具備季配息的彈性。但實際採取年配或季配，仍需由管理層與董事會決議。
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Q: 台灣第四季的煤價走勢？
A: 根據目前的採購情況，預期將維持緩慢的季減趨勢。
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Q: 金融評價利益是否主要來自持有的遠傳股票？
A: 遠傳只是投資部位的一部分。公司短期投資總額約 580 多億元，其中列入「透過損益按公允價值衡量 (FVTPL)」的金融資產，其評價波動會計入損益。
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Q: 台灣開徵碳費的影響及轉嫁能力？
A: 預計 2025 年依 2024 年排放量開徵，具體費率尚待明年 Q1 明朗。由於這是全行業面臨的普遍成本，公司認為轉嫁給下游的機會較高，但仍需視市場供需決定。
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Q: 台灣水泥業務 2024 年的獲利展望？
A: 台灣市場供需穩定，進口競爭已達極限，市場秩序良好。若煤價無大幅上漲，明年獲利水平應可維持。
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Q: 亞泥在中國水泥行業整合中扮演的角色？
A: 公司正密切關注此趨勢。觀察到今年虧損企業尋求退場的頻率增加，產業整合有加速跡象。公司將保持彈性，關注潛在機會。
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Q: 台灣的煤炭庫存天數及價格調整機制？
A: 煤炭庫存約 一季 (三個月)。水泥價格調整並非即時反映成本波動，需視市場整體狀況而定。若成本非大幅波動，價格傾向維持穩定。今年台灣內銷價格基本持平。
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Q: 低碳水泥的價格與毛利率？
A: 價格屬商業機密無法透露。目前處於導入期，量尚小，討論毛利言之過早。但若達規模化量產，因熟料使用量較低，其毛利應會略高於傳統水泥。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
