【法說會備忘錄】亞泥 20230816

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2023 年第二季財務表現：合併營業收入為 NT$ 211.36 億，年減 14%。營業利益為 NT$ 26.69 億，年減 12%。歸屬於母公司稅後淨利為 NT$ 41.64 億，年減 7%，單季 EPS 為 NT$ 1.17。
• 2024 年上半年財務表現：合併營業收入為 NT$ 403.45 億，年減 9%。歸屬於母公司稅後淨利為 NT$ 68.52 億，年減 2%，上半年 EPS 為 NT$ 1.93。
• 各事業部概況：
  • 台灣水泥：市場需求與價格持平，但因 2023Q2 花蓮廠停產檢修，產銷量下滑，毛利率較 2023Q1 下降。
  • 中國水泥：市場需求疲弱，價格持續下行，但受惠於煤炭成本大幅下降，2023Q2 噸毛利與營業利益反而年增。
  • 電力事業：因天然氣價格仍高於去年同期，且嘉惠二期機組檢修，獲利年減 31%。
  • 轉投資：遠東新化纖利差疲弱、裕民航運運價受中國復甦不如預期影響，山水水泥獲利亦下滑，整體權益法投資收益減少。
• 未來展望：中國水泥市場下行週期尚未結束，預期 2023Q3 價格與噸毛利將持續下滑。台灣市場則相對穩定，下半年在煤炭成本下降的帶動下，毛利率有望改善。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：公司主要經營水泥、電力、不鏽鋼及集團投資四大板塊。
  • 水泥事業：為核心業務，分為台灣及中國兩大市場。台灣產能 5mt，中國（透過亞泥中國）產能 33mt。此外，透過權益法持有山水水泥 17.46% 股權。
  • 非水泥事業：包括電力（嘉惠電廠）與不鏽鋼。
  • 集團投資：透過權益法持有遠東新（23.77%）及裕民航運（39.25%）等遠東集團關係企業股份。
• 各業務部門營運表現 (2023Q2 vs 2022Q2)：
  • 台灣水泥：營收 NT$ 57.55 億，年增 7%。營業利益 NT$ 7.3 億，年減 13%。市場需求持平，價格穩定，但花蓮廠檢修導致產銷量下滑，影響獲利。預拌混凝土業務表現良好，部分抵銷水泥業務的影響。
  • 中國水泥：營收 NT$ 95.92 億，年減 24%。營業利益 NT$ 13.31 億，年增 24%。主因是煤炭成本從去年同期的 RMB 1,343/噸 下降至 RMB 965/噸，成本降幅大於價格跌幅，使噸毛利由去年同期的 RMB 53 上升至 RMB 59。
  • 電力事業：營收 NT$ 40.45 億，年增 13%。營業利益 NT$ 3.45 億，年減 31%。獲利下滑主因是天然氣成本仍高於去年同期，且嘉惠二期機組安排檢修導致發電量減少。
  • 不鏽鋼事業：營收 NT$ 8.17 億，年減 55%。營業利益由盈轉虧，虧損 NT$ 0.42 億。市場持續低迷，目前業務處於損益兩平邊緣。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2023Q2)：
  • 營業收入：NT$ 211.36 億 (年減 14%)
  • 營業毛利：NT$ 33.52 億 (年減 18%)，毛利率 15.9%
  • 營業利益：NT$ 26.69 億 (年減 12%)，營業利益率 12.6%
  • 歸母稅後淨利：NT$ 41.64 億 (年減 7%)，淨利率 19.7%
  • EPS：NT$ 1.17
• 關鍵財務指標 (2023 上半年)：
  • 營業收入：NT$ 403.45 億 (年減 9%)
  • 營業毛利：NT$ 53.32 億 (年減 25%)，毛利率 13.2%
  • 營業利益：NT$ 41.28 億 (年減 25%)，營業利益率 10.2%
  • 歸母稅後淨利：NT$ 68.52 億 (年減 2%)，淨利率 17.0%
  • EPS：NT$ 1.93
• 業外損益分析 (2023Q2)：
  • 業外損益合計 NT$ 28.57 億，年增 10%。
  • 權益法投資：因轉投資公司遠東新、裕民、山水水泥獲利走弱，收益年減 39% 至 NT$ 11.89 億。
  • 股利收入：因 2023Q1 投資遠傳電信近百億，其除息貢獻使股利收入大幅增加至 NT$ 8.46 億。
  • 金融評價利益：因持有的財務投資標的股價上漲，貢獻利益 NT$ 8.33 億。
• 資產負債與現金流量：
  • 截至 2023Q2，每股淨值為 NT$ 45.5。
  • 淨負債比率自 2022 年底的 16.5% 下降至 13.1%。
  • 2023 上半年營業活動淨現金流出 NT$ 46.59 億，主因是取得 FVTPL 金融資產（主要為投資遠傳電信）所致。

4. 市場與產品發展動態

• 中國水泥市場趨勢：
  • 需求疲弱：2023Q2 旺季不旺，4 月後價格即開始下跌，華東、華中地區至 8 月仍未止跌。房地產投資動能不足是主要原因。
  • 庫存高檔：雖錯峯生產天數較去年增加，但難以扭轉供過於求的局面，市場庫存維持在相對高檔。
  • 價格與成本雙降：呈現通縮局面，煤炭成本雖持續下降，但價格下行壓力更大，壓縮獲利空間。
  • 房地產風險：恆大、碧桂園等大型房企的債務問題為行業結構性風險，短期內寬鬆政策難以起到決定性作用，市場仍處於下行格局。
• 台灣水泥市場趨勢：
  • 供需穩定：2023 年市場需求與價格均維持持平穩定。
  • 成本改善：國際煤價走低，預期下半年台灣水泥業務的成本將持續下降，帶動毛利率改善。
• 低碳水泥產品發展：
  • 公司已開發低碳水泥產品，透過減少熟料使用、增加石灰石直接粉磨的方式，降低生產過程中的碳排放。
  • 此類產品成本較傳統波特蘭水泥低，目前以外銷客戶為主，台灣市場仍在積極推廣中，預期未來銷量將逐步提升。

5. 營運策略與未來發展

• 中國經營方針：公司早已放棄全產全銷的策略，轉為依據市場需求進行動態調整。面對需求下滑，將嚴格控管應收帳款（AR）風險，選擇性接單，確保收款穩定。
• 減碳規劃：
  • 短期策略：
    1. 提高替代原燃料使用。
    2. 改善能耗，減少煤、電力使用。
    3. 生產與推廣低碳水泥產品。
    4. 在廠區建置太陽能等綠色能源。
  • 長期策略：投入碳捕獲技術的研發與佈局，預計未來一兩年將有初步進展。
• 資本支出與資金運用：
  • 目前行業處於下行週期，非擴大投資的時機。資本支出將重點投入於減碳、改善能耗、降低污染及置換老舊產能等方向，以調整體質、提升長期股東回報。
  • 公司明確表示，管理層專注長期經營，目前無買回庫藏股或發放一次性特別股利的計畫。公司的股利配發率在同業中已屬頂尖水準。

6. 展望與指引

• 中國市場展望 (2023Q3)：
  • 價格：預期將持續下滑。
  • 成本：煤炭成本可能朝 RMB 800/噸 靠攏。
  • 噸毛利：因價格跌幅可能大於成本降幅，預期 2023Q3 噸毛利將較 2023Q2 下滑。
  • 銷量：下半年銷量預估將持平或小幅年減。
  • 第四季展望：目前市場能見度不高，尚難預測。需觀察 9 月是否出現漲價訊號。
• 台灣市場展望 (2023 下半年)：
  • 需求與價格：預期維持平穩。
  • 成本與毛利率：受惠於國際煤價走低，成本將逐季下降，預期下半年毛利率與噸利潤將較上半年改善。
• 電力事業展望：
  • 天然氣價格自 2022Q4 開始緩步走跌，預期下半年獲利年增率將優於上半年。夏季為用電旺季，2023Q3 營運表現將優於 2023Q2。

7. Q&A 重點

• Q1：中國北方地區水泥價格是否止穩？與水災重建是否有關？

  A：目前中國各省價格普遍弱勢，下行局面尚未結束。水災重建屬於短期因素，難以扭轉整體供需格局。

• Q2：如何看待碧桂園事件對房地產行業的影響？

  A：此為房地產行業過度槓桿的結構性問題，並不意外。未來大型房企可能走向債務協商。雖然政策面有鬆綁跡象，但整體行業仍處下行格局，需要時間調整。

• Q3：第三季電廠營運與第二季相比如何？

  A：第三季為夏季用電旺季，營運表現通常優於第二季。若天然氣價格持續走跌，將有利於利潤表現。

• Q4：關於碳費與碳交易的更新？

  A：環保署已確認碳權可用於抵減碳費，這有助於擴大碳權需求。但此機制也可能限制未來碳權價格的上限，因若碳權價格高於碳費，抵減誘因將消失。

• Q5：使用替代燃料是否能獲得碳權並折抵碳費？

  A：概念需釐清。使用替代燃料屬於自主減量方案，可獲得碳費的優惠費率，進而減少碳費支出，但不會直接獲得碳權。企業需繳交碳費時，可至碳交易所購買碳權來抵減，但具體抵減比例細則尚未公佈。

• Q6：公司是否有針對中國房地產與地方財政惡化進行應收帳款（AR）的風險評估？

  A：公司對此控管非常嚴謹，AR 風險相對較小。為確保收款，會放棄部分同業敢接的訂單，銷量並非唯一考量。

• Q7：台灣水泥下半年的噸利潤是否會比上半年高？

  A：是的，預期下半年會比上半年改善。主要因為台灣廠區的煤炭成本正逐季下降，而價格維持穩定。

• Q8：低碳水泥的性能與傳統水泥有何差異？

  A：低碳水泥透過減少熟料使用，並在粉磨階段增加石灰石直接粉磨，來達到相似的品質與化學效能，同時降低碳排放與生產成本。

• Q9：低碳水泥的銷售佔比與未來規劃？

  A：公司未對外揭露具體的銷售佔比或未來目標，但有內部試算。此為公司走向淨零排放的重要路徑之一，預期未來比例將會拉高。2022 年的銷量佔比不高，仍處於推廣階段。

• Q10：亞泥中國各主要市場（江西、四川、湖北）的銷量排序？

  A：以銷量排序為：江西 > 四川 > 湖北，大致與各地的產能分佈一致。

• Q11：股利收入的認列節奏？

  A：主要依據投資標的的除息時間，大部分集中在第二、三季。例如，2023Q1 大額投資的遠傳電信為一年配息一次，股利已於第二季認列，因此第三季的股利收入不會像第二季那麼高。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。