隨電子技術、網路存取需求量的提升，各國正加強 5G 基地台的相關建設，而今天將來介紹老牌端子廠健和興（市：3003）是如何參與儲能、5G 等大趨勢，甚至還切入 了 Tesla 充電槍業務，看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 健和興公司簡介
- 公司經營層介紹和股權分佈
- 儲能業務和充電槍業務
- 2022 年健和興成長潛力
- 估值和結論
公司簡介
健和興成立於 1978 年，為端子製造大廠。端子，簡單來說就是各連接器接口上連接電線兩端的金屬元件，具導電的功用。2021 年營收規模為 47.9 億元新台幣（以下同），員工人數約 1,000 人。
公司總部位於彰濱，目前在台灣彰濱和中國蘇州各設有一製造廠，產能分別佔整體 65%、35%。2021 年營收地區為台灣 44.9%、中國 36.5%、歐美 18.6%，客戶包含華為、中興通訊、台達電（市：2308）等。
健和興所生產之端子大部分應用在電工領域，如配電系統、太陽能接線盒、風力發電機組等；汽車領域則為充電槍和 ECU 連接器等；少數應用在智慧聯網家電。2021 年終端應用營收佔比為綠電 70.4%、車用 19.5% 和家電聯網產品 10.1%。
Source：健和興官網、富果研究部
經營層和股權分佈
健和興由董事長鄭克彬和弟弟鄭有良創辦，目前由鄭克彬的大兒子鄭景壬擔任總經理，老么鄭傑元擔任副總經理，第二代接任超過 10 年，公司穩定發展。
Source：健和興官網、富果研究部
董事長鄭克彬先生直接持有 3.57% 股權，而三懋投資股份有限公司和慧紘投資股份有限公司均為鄭家持有，持股 1.97% 的邱玉鵬女士為技術長兼董事鄭有良先生的配偶，以此計算有約 28.68% 股權掌握在鄭家手中，此部分股權相對穩定。
Source：健和興官網、富果研究部
電工類端子將受惠終端客戶儲能設備和基地台佈建需求，成長動能高
健和興主要生產電工類端子，終端產品中綠能產業佔比約 70%，如低電壓連接器、高壓大電流連接器和太陽能的連接器等。
公司以中國和台灣市場為主，高電流端子廣泛應用在通訊基地台、電力儲存等基礎建設，主要客戶有華為、中興通訊和台達電。華為（2021 年全球市佔 30%）和中興通訊合計承攬中國近 90% 的 5G 基地台標案 ，且健和興已通過零瑕疵認證，為華為 5G 基地台電源連接器的 Tier 1 廠商，預計將受惠中國 5G 基地台的佈建和 4G 基地台的汰舊換新。
在需求端方面，中國內地最大的通訊商中國移動的 5G 資費滲透率於 5 月已達到 51%（2021 年滲透率約 40%），呈緩步成長態勢。
在基地台、風力發電、太陽能皆需要儲能設備，且中國政府十四五計畫中綠能、5G 建設方向明確，將推動中國儲能產業發展，市場研究機構預計 2022-2025 年中國儲能 CAGR 達 37.5%，而在此領域電工端子為必需品，可讓健和興連帶受惠。
而台灣主要客戶台達電，預測其 2022 年儲能業務將成長 30% ，預計同時帶動對上游健和興電工端子的需求。整體而言，從終端市場需求、下游客戶交叉驗證來看，儲能市場成長動能明確，健和興將直接受惠此成長趨勢。
健和興擁有轉嫁成本能力，且將受惠競爭者退出市場的紅利
端子主要原料為銅，但健和興的電工端子競爭者較少（台灣市佔約 20%），且有穩定品質、多年經驗和相關認證，因此對銅原料的上漲有一定的轉價能力，從 2021 年銅價上漲並維持高檔，健和興都能透過漲價維持毛利率可看出其競爭力（參考公司產銷量值表，2021 年內銷端子 ASP+9%，外銷 +20%）。而據公司說法，小型競爭者難抵銅價上漲，部分退出市場，將有望提高健和興市佔率。
Source：健和興財報、胡連財報、LME 倫敦交易所
充電槍產品將受惠主要客戶 Tesla 的出貨量增長和自身新產線完工
充電槍、車用端子、ECU 連接器約佔公司整體營收 20%，此應用關鍵在汽車產業的發展，公司擁有 10 年充電槍研發經驗，並通過了 TUV、UL、ETC 各國認證，在規格上做到了 IR 67 的防水防塵且可插拔次數達 20,000 次（市售競爭對手約 10,000-15,000 次），擁有一定競爭力。
充電槍客戶以歐美的系統廠和車廠為主，且已打入 Tesla 供應鏈。車廠的認證期通常要兩年左右，且車廠合作對象較不易更改，進入門檻較高，預計充電槍業務將成為健和興主要的成長動能。
主要客戶 Tesla 在最新一季的電話會議中提出，上海封城雖影響生產量，但 2022 年透過兩家工廠（Giga Berlin 和 Giga Texas）的增產，仍能達到 150 萬輛的年度交貨目標（YoY+50%），帶動健和興充電槍銷售。
產能方面，充電槍產線目前稼動率在 90% 以上，並積極開拓新產線。2022下半年隨第二條產線完工，預計 2022 年總產能將成長 50%，帶動車用部門營收 YoY+21% 。2023H2 第三條產線將開出，年度產能將較 2022 年增加 67%。
2022 年將受惠於充電槍產能增加和儲能終端市場成長，營收 YoY+11%
綜合以上端子終端市場的發展潛力，研究團隊預計 2022 年在政策推動儲能和相關基礎建設下，公司綠能業務營收將可成長 15%，而車用部分則受惠於充電槍的產能開出，YoY+21%，家電聯網產品則預期人民對非必需品需求下降， YoY-5%。整體預計 2022 年營收可達 54.7 億元，YoY+14%。
2022 年毛利率預估為 35.5%，YoY+0.24ppts，小幅上升主因為高毛利的充電槍佔比增加；營用費用根據公司財測，預計 6.6 億元，費用率為 12%，與過往相當；至於營業外收支將持續受惠於美金升值的淨外幣兌換利益，所得稅率採 25% 計算（依過往平均推估），綜合以上預計 2022 年 EPS 將達 6.5 元，YoY+1.53 元。
Source：健和興官網、富果研究部
估值和結論
綜合以上觀點，健和興未來成長主要動能如下：
- 電工端子將受惠終端市場基地台、儲能市場的建置，基本盤穩固。
- 電工端子擁有轉嫁成本的能力，將維持其高於同業的毛利率。
- 新增充電槍業務將受惠電動車的持續普及，且主要客戶 Tesla 也擴大其生產量，預計將帶動對充電槍的需求。
以預估 2022 年 EPS 6.5 元，目前股價 74 元計算，2022 年 Forward P/E 約 11 倍，處於歷史本益比區間下緣，公司未來因搭上電動車普及、Tesla 充電槍供應商、儲能建置等題材，本身有一定的產業地位，將有望被市場重新評價。
註：康舒過往本益比區波動較大，故不納入考量
Source：健和興官網、富果研究部
下行風險：下游客戶訂單不如預期、儲能建置不如預期、電池價格大幅上升（將導致電動車、儲能推動速度降低）
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。
二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。
三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。
