1. 蜜望實營運摘要
蜜望實 (櫃：8043) 於 2025 年受惠於 AI 伺服器市場的強勁需求，帶動高階積層陶瓷電容 (MLCC) 出貨量顯著成長，為公司注入正面的營運動能。展望 2026 年，公司預期 AI 仍是市場主軸，相關基礎建設如 AI 伺服器、機櫃及電源系統將持續推升對高穩定性、高信賴度 MLCC 的需求，抵銷部分消費性電子產品增長放緩的影響，對未來營運績效抱持審慎樂觀的看法。
- 2025 年營運回顧：全年合併營業額預估為新台幣 53 億元。電子產業鏈圍繞 AI 議題發展，公司代理的主要產品 MLCC 成為主要受惠者，尤其高階 MLCC 在 AI 伺服器應用的大幅成長，成為 2025 年主要營運動能。
- 財務表現：2025 年前三季合併銷貨毛利為 1.52 億元。公司維持穩定的股利政策，即使在 2023 年每股虧損的情況下，仍配發 0.2 元 現金股利。
- 重要發展：為因應地緣政治變化及客戶產線遷移，公司已將物流服務據點擴展至東南亞（泰國、越南、印尼、馬來西亞）及墨西哥等地。此外，益登科技於 2024 年取得公司約 14% 股權。
2. 蜜望實主要業務與產品組合
蜜望實為專業的電子零組件代理商，總部位於台北，並在香港、深圳、上海設有據點。公司主要代理日本及台灣多家知名廠商的被動元件、記憶體、馬達及電源相關產品。
- 核心代理產品線：
- 被動元件：主要代理太陽誘電 (Taiyo Yuden) 的陶瓷電容 (MLCC) 與電感，以及世達柏 (Stackpole) 的電阻和進工業 (Susumu) 的薄膜精密電阻。此類產品佔公司營收比重約 90%。
- 記憶體：代理來揚科技 (Lyontek) 的靜態隨機存取記憶體 (SRAM) 等，佔營收比重約 10%。
- 其他：包括鈺太的微機電麥克風、凌陽創新的影像處理晶片、日本電產的馬達，以及針對 E-bike 市場的飛宏氮化鎵充電器、津川製作所的輪鼓馬達等完整解決方案。
- 主要應用領域營收佔比 (以 MLCC 為例)：
- AI 伺服器：40%
- PC / 筆記型電腦：25%
- 通訊：10%
- 車用：10%
- 消費性電子：5%
- 其他：10%
3. 蜜望實財務表現
公司提供近年的營收、毛利及股利政策等關鍵財務數據，展現其營運趨勢。
- 合併營業收入：
- 2021 年：61.5 億元
- 2022 年：58 億元
- 2023 年：49 億元
- 2024 年：47 億元
- 2025 年 (預估)：53 億元
- 合併銷貨毛利：
- 2022 年：3.26 億元
- 2023 年：2.53 億元
- 2024 年：1.35 億元
- 2025 年前三季：1.52 億元
- 股利政策：公司致力於維持穩定的股利配發。
- 2024 年度：每股盈餘 (EPS) 1.53 元，配發現金股利 0.8 元。
- 2023 年度：每股盈餘 (EPS) -0.24 元，配發現金股利 0.2 元。
- 2022 年度：每股盈餘 (EPS) 1.91 元，配發現金股利 1.08 元。
- 業外收益：公司於 2025Q3 及 10 月份的獲利包含部分業外收益，但未說明具體來源。
4. 蜜望實市場與產品發展動態
AI 伺服器市場的快速發展，是驅動公司成長的核心動能，尤其對高階 MLCC 的需求產生結構性改變。
- AI 伺服器帶動高階 MLCC 需求：
- 用量倍增：相較於一般伺服器 MLCC 用量約 2,000 顆，AI 伺服器平均用量高達 20,000 顆。主流的 AI 伺服器機櫃 MLCC 使用量更接近 45 萬顆。
- 規格提升：AI 伺服器因高功耗產生高熱，需要耐高溫、耐高壓、高容值且微縮化 (體積小、耐高電流) 的高階 MLCC。AI 伺服器主機板電源功耗已近 1,000 瓦，未來預計將提升 40% 以上，進一步推升對高規格 MLCC 的需求。
- 市場供需狀況：
- 高階 MLCC 供需平穩：目前高階 MLCC 的訂單出貨比 (BB Ratio) 接近 1，主要日系供應商的產能稼動率約在 90% 左右，市場價格穩定合理。
- 消費性市場庫存：消費性電子市場的被動元件庫存水位因品項而異，普遍約有 1 至 2 個月。
5. 蜜望實營運策略與未來發展
公司策略明確，將持續聚焦於 AI 相關應用，並透過彈性的物流佈局來服務全球客戶。
- 長期發展計畫：
- 深耕 AI 應用：將 AI 伺服器、加速器等基礎建設視為未來幾年最穩健的成長動力來源，並關注 AI PC 等邊緣運算裝置帶來的外溢效應。
- 全球化物流服務：為配合客戶將生產基地轉移至東南亞及墨西哥等地區，已建立相應的物流倉儲服務，以維持緊密的客戶關係。
- 競爭優勢：
- 關鍵產品線代理：代理全球 MLCC 領導廠商太陽誘電的產品，直接受惠於 AI 伺服器對高階 MLCC 的強勁需求。
- 多元化產品組合：除了伺服器應用，公司亦佈局 E-bike、工控、車用等多元市場，分散單一產業風險。
6. 蜜望實展望與指引
公司對 2026 年的營運展望保持樂觀，認為 AI 趨勢將持續帶動公司成長。
- 2026 年展望：
- 營收動能：預期 2026 年 AI 伺服器相關業務將持續成長，尤其高階 MLCC 的成長趨勢明確。
- 市場趨勢：AI 伺服器、機櫃及相關電源系統對高階 MLCC 的大量採用，將是明年最主要的成長引擎。
- 毛利展望：雖然未提供具體毛利率指引，但高階產品比重提升，預期將對整體毛利結構帶來正面影響。
7. 蜜望實 Q&A 重點
- Q：AI server (如 GB200、300) 每櫃的 MLCC 使用數量？未來 AI 需求是否會改變市場供需結構？A：AI server 的 MLCC 使用量較傳統 server 有倍數級成長。引述日商資料，目前市面上主流機櫃會使用近 45 萬顆 MLCC。AI server 對於耐高溫、耐高壓、高容值及微縮化的高階 MLCC 需求將持續增加，這類專用規格產品的需求量只會越來越多，產值也會更高，形成結構性改變。
- Q：MLCC 在各終端應用的比重為何？其中 AI server 佔比？A：以蜜望實自身銷售佔比來看：AI server 約 40%，PC/Notebook 約 25%，通訊約 10%，車用約 10%，消費性電子約 5%，其他約 10%。
- Q：目前 MLCC 市場供需及主要製造商的產能稼動率概況？A：市場供需可觀察 BB ratio，高階 MLCC 應用於伺服器的部分已接近 1。主要日系製造商的稼動率約在 90% 左右。
- Q：公司代理的被動元件 (MLCC、電感、電阻) 與記憶體的營收佔比？A：若將 MLCC、電感、電阻歸類為被動元件，其營收佔比約 90%；記憶體佔比約 10%。
- Q：2026 年的營收及毛利展望？A：2026 年針對 AI 伺服器方面的動能審慎樂觀，預期將會成長，特別是高階 MLCC 的成長趨勢明確。
- Q：2025 年 Q3 及 10 月的業外收益主要來自哪裡？A：公司獲利來自本業與業外，該期間確實有業外收益，但未透露具體細節。
- Q：AI server 營收佔比 40%，是否包含一般 server？兩者 MLCC 用量差異？A：一般 server 的 MLCC 使用量約 2,000 顆，而 AI server 平均約 20,000 顆，兩者用量差異顯著。
- Q：在高階 MLCC 產能緊張下，是否可能帶動中低階產品漲價？近期是否有產品漲價？A：漲價與否取決於市場供需狀況。目前市場狀況穩定，價格合理。是否漲價需審慎評估市場。
- Q：記憶體缺貨及漲價對公司的影響？A：記憶體價格波動確實會影響消費性電子的需求，可能導致購買力道趨緩。公司希望價格平穩，以利於未來的需求成長。
- Q：消費性電子市場的被動元件庫存水位如何？A：被動元件品項眾多，庫存水位不一，但普遍來說庫存天數約在 1 至 2 個月之間。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
