本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
保瑞藥業（市：6472） 2025 年第二季營運表現穩健，CDMO 業務整合過渡期的影響已正式結束。公司營收達 48.7 億元，季增 9%，稅後每股盈餘 (EPS) 為 5.95 元。若還原匯率損失影響，核心本業 EPS 高達 8.08 元，創下不含併購廉價購買利益外的歷史次高紀錄，顯示成長動能已恢復。
- 主要業務發展：
- CDMO 業務：美國 Maple Grove 廠區陸續與 4 家藥廠客戶簽約深化合作；馬里蘭州針劑廠產能遞延問題將於下半年解決，預計第三季重回成長軌道。
- 全球銷售業務：專科用藥 Vigabatrin 三種劑型整合銷售策略成功，帶動整體市佔率顯著增長，季度營收季增 40%。公司持續深化於發展性暨癲癇腦病變 (DEE) 與罕見疾病用藥領域的投資。
- 風險與因應：
- 為因應匯率波動，董事會已通過成立境外實體 Bora Global，建立海外資金池以降低美元曝險部位並提升資金運用效率。
- 針對潛在的美國關稅問題，公司內部研究顯示可適用 first sale 機制，降低關稅稅基，目前已著手規劃準備。
- 未來展望：
- 下半年隨著遞延產能開出，營運槓桿效益可期。
- 無菌針劑業務將重回成長軌道，且成本結構優化後更具競爭力。
- 持續關注數個高價值學名藥（如 GLP-1、乾眼症用藥等）的取證進度，對下半年銷售與 CDMO 雙引擎的業務表現保持樂觀。
2. 主要業務與產品組合
保瑞的營運主要分為「全球 CDMO」與「全球銷售」兩大業務主軸。2025 上半年，全球銷售業務佔營收約 56%，CDMO 業務佔 44%。
- 全球 CDMO 業務 (營收佔比 44%)
- 業務進展：2025 上半年新增在手訂單達 1.38 億美元，新簽約客戶共 8 組。來自全球前 20 大藥廠的營收佔比約 32%。
- 北美廠區佈局：
- Maple Grove 廠 (小分子)：已與 4 家客戶簽約（1 家 commercial，3 家研發階段），並規劃優先建置小分子藥物的包裝線。
- 馬里蘭州廠 (無菌針劑)：Flex Pro 快速產線預計於 9 月正式量產，上半年新增案件中有 47% 來自此廠區，訂單能見度佳。
- 加拿大廠 (半固體劑型)：已完成皮膚科藥物的軟管充填線擴產，預計明年產能將增加 40%，以應對市場需求。
- 全球銷售業務 (營收佔比 56%)
- 產品組合優化：策略性下架約 20 項價格壓力較大的學名藥產品，專注於高毛利的專科用藥。2025Q2 專科用藥營收佔比已超過 三分之一。
- 核心產品 Vigabatrin：旗下包含錠劑、粉劑與口服液三種劑型，2025Q2 營收季增 40%。成長動能主要來自於：1) 納入保險給付範圍，通路覆蓋率達八成以上；2) 新病患與轉換治療方案的病患數均顯著增長；3) 開拓住院病患 (inpatient) 新通路。
- 策略重心：未來將持續深耕發展性暨癲癇腦病變 (DEE)市場。此領域被視為尚待滿足的藍海市場，未來 3-5 年內預計將有 6 款新藥獲批，為保瑞帶來新劑型開發與學名藥銷售的機會。
3. 財務表現
- 2025Q2 關鍵財務數據：
- 營收：48.7 億元，較 2025Q1 的 44.8 億元成長 9%。
- 毛利：20.2 億元，季增 7%。毛利率為 41%，因新台幣升值及部分產線產能遞延而較前一季微幅下滑。
- 營業費用：10.3 億元，較 2025Q1 的 12.1 億元下降 15%，顯示併購後的整合效益及費用控管成效顯著。
- 營業利益：9.9 億元，較 2025Q1 的 6.8 億元大幅成長 46%。
- 稅後淨利：6.4 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：5.95 元。若還原業外匯損影響，核心本業 EPS 為 8.08 元。
- 財務驅動與挑戰：
- 正面因素：專科用藥銷售強勁、美國併購案的整合效益顯現，使營業費用低於預期。
- 負面因素：2025Q2 因新台幣急升，產生約 2.5 億元的匯兌損失，影響 EPS 約 2.4 元。此外，馬里蘭州針劑廠與竹南廠部分產能遞延，影響當季毛利率表現約 4 個百分點。
- 資產負債表與現金流量：
- 營運現金流：上半年營業現金流入較去年同期增加 36 億元，主因是調整學名藥產品組合後，庫存降低 41% 且應收帳款管理更穩健。
- 負債狀況：本季償還借款 3.7 億元，負債比逐漸改善。淨負債與 EBITDA 比率為 1.6，顯示公司有能力在約 1.6 年內還清負債。
- 營運資金效率：淨營運資金佔營收比重自 2025Q1 的 38% 降至 28%，顯示資金周轉效率提升。
4. 市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 美國製造趨勢：受惠於「美國製造」的產業趨勢，保瑞位於北美的 CDMO 廠區（Maple Grove、馬里蘭州、加拿大）具備地利優勢，吸引眾多客戶洽談合作，其中大分子 CDMO 的詢問約 50% 來自美國當地藥廠。
- DEE 罕病市場：發展性暨癲癇腦病變 (DEE) 市場是一個未被滿足的藍海，未來數年將有多款新藥上市，為保瑞提供了開發新劑型及切入學名藥的長期商機。
- 重點產品線進度：
- Vigafyde (Vigabatrin 口服液)：憑藉其「濃度穩定正確 (Consistently Correct Concentration)」的優勢，在用藥便利性與安全性上獲得醫師與病患家屬的認可，市佔率持續攀升。
- 高價值學名藥：數個具高潛力的學名藥正在等待取證，預計於 2025Q4 至 2026Q1 間陸續有結果。
- GLP-1 專案：已提交兩種適應症申請。
- Cyclosporine (乾眼症)：原廠為 Allergan，市場潛力大。
- Cladribine (多發性硬化症)：原廠為 Merck，目前市場競爭者供應不穩。
- 專科用藥 pipeline：除現有產品外，已啟動 Stiripentol、USL551 及另外至少兩個專案，其中一項產品在開發期間銷售額有望達到 10 億美元的暢銷藥物 (Blockbuster) 等級。
5. 營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- CDMO 業務：持續投資北美產能，包括馬里蘭州針劑廠的 AST 自動化產線與 Maple Grove 廠的包裝線，目標是將 Maple Grove 打造成北美首屈一指的製造基地。
- 全球銷售業務：深化在 DEE 領域的佈局，透過併購或合作引進新產品，建立長期且穩定的高毛利產品組合，擺脫傳統學名藥的價格競爭。
- 財務策略：透過成立 Bora Global 境外資金池，強化全球資金調度彈性，降低匯率風險，並為未來的併購或資本支出提供快速資金支持。
- 競爭優勢：
- 全球化佈局：擁有 10 座全球生產基地，涵蓋從口服固體劑型、半固體、液劑到無菌針劑、大分子生物藥等廣泛劑型。
- 品質與交付能力：2025 上半年準時暨完整交付率 (OTIF) 達 92%，首次成功率 (Right First Time) 達 94%，贏得客戶高度信任。
- 穩健的財務結構：營運現金流強勁，負債結構健康，為未來擴張提供充足的資源。
- 風險控管：
- 匯率風險：成立境外資金池，將美元資金留在境外操作，其匯兌損益將列入 OCI，不影響當期損益。
- 關稅風險：已研究美國 first sale 稅務機制，若未來藥品被課徵關稅，可透過此機制以較低的製造成本作為課稅基礎，降低衝擊。
6. 展望與指引
- 2025 下半年展望：
- 營收與獲利：公司對下半年的有機成長與獲利能力表示樂觀。隨著 CDMO 遞延訂單出貨，加上針劑廠稼動率回升，預期下半年毛利率將優於上半年。
- 費用控管：營業費用預計將維持在第二季約 10 億元或更低的水準，營運槓桿效益將更為顯著。
- 成長動能：CDMO 無菌針劑業務將在第三季重回成長軌道，專科用藥持續放量，加上高價值學名藥的取證進度，雙引擎業務表現可期。
- 機會與風險：
- 機會：北美廠區的整合效益持續顯現、高毛利產品組合佔比提升、高價值學名藥上市後的現金回收。
- 風險：全球匯率與美國關稅政策仍是主要的不確定性因素，但公司已備妥因應方案。
7. Q&A 重點
- Q: 成立 Bora Global 最主要的策略為何？是否為了避險或海外併購？今年是否有併購的好消息？下半年資本支出規劃？A: 成立 Bora Global 主要是為了建立海外資金池，有三大目的：1) 避險：將海外子公司的美元營運資金集中管理，匯兌損益入 OCI，不影響本期淨利。2) 提升效率：各子公司無需保留過多營運金，由資金池統一調度。3) 加速投資：未來海外併購或資本支出可直接由資金池撥款，無需經投審會，反應更快速。
關於併購，公司持續有在評估不錯的標的，但考量到美國政治環境的不確定性，態度會更為謹慎。目前會先專注於內部整合與自身成長。
下半年資本支出會持續投入，包括加拿大的皮膚科用藥產線、美國針劑廠的 Flex Pro 與 AST 產線，以及 Maple Grove 廠的小分子包裝線。公司具備充足的資金進行擴充。
- Q: 下半年費用怎麼看？第二季營收與月營收有落差的原因？下半年毛利率展望？A:
- 費用：若匯率穩定，下半年單季營業費用預計維持在 10 億元左右或更低。
- 營收落差：財報表達上，已出售的 Plymouth 廠區被列為停業單位，其相關損益會獨立列出，因此合併報表的營收數字會與先前每月公告的營收加總有差異，但並非營收消失。
- 毛利率：預期下半年毛利率會比上半年好很多。主要原因有二：1) CDMO 稼動率回升，特別是毛利最高的針劑廠，Q2 遞延的訂單將在下半年出貨。2) 產品組合持續優化，高毛利的專科用藥如 Vigabatrin 營收佔比提升，低毛利產品則陸續淘汰。
- Q: (關於臺康生技的問題)A: (董事長回應) 此為保瑞法說會，但剛開完臺康董事會，應無太大意外 (surprise)。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
