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本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
1. 營運摘要
- 2024 全年營收達 157.13 億元，全年 EPS 約 84 元。2024 年現金股利為 47.58 元，配息率近六成。過去五年平均股東權益報酬率為 48%。
- 2025Q1 營收約 41 億元。毛利率較去年同期下滑，主要受產品組合變化影響。
- 主要發展：
- 新廠「魯志伸新材料」已於 2025 年 3 月投產，生產塑料級醋片、紡絲級醋片及醋酐，有助於提升產能與產品多元性。
- 積極投入 AI 眼鏡、AR 穿戴式裝置相關材料研發。
- 持續開發上游原料如 HEC（羥乙基纖維素）、MC（甲基纖維素）。
- 未來展望：
- 目標將絲束市佔率提升至 10% 以上。
- 持續開發可生物降解產品，把握循環經濟商機。
- 維持股東權益報酬率在 20% 以上。
- 強化並落實環境永續承諾。
- 公司產品出口遍及全球超過 60 個國家。
- 榮獲天下雜誌 2023 年及 2024 年（評選前一年度績效）「最佳營運績效」第一名。
- 2024 年獲《商業周刊》評選為「國內百大低碳企業」。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：公司主要從事醋酸纖維相關產品的研發、生產與銷售，具備上下游垂直整合能力。
- 紡絲級醋片：
- 絲束 (Tow)：主要應用於香菸濾嘴，包括傳統香菸及加熱不燃燒菸 (HNB)。
- 長絲 (Filament Yarn)：品牌名「森綾」，主要應用於服裝面料，如西裝內裡等。
- 塑料級醋片：應用廣泛，包括眼鏡框、AI 眼鏡/AR 穿戴式裝置的原料、手機殼等。
- 醋酐：為醋片的上游原料之一。
- 紡絲級醋片：
- 生產據點：集團目前共有六個廠區。
- 山東濟南：濟南大自然一廠、二廠（主要生產絲束，員工人數約 240 人）。
- 阿斯泰克 (濟南)：生產絲束與長絲（員工人數近 200 人）。
- 山東棗庄：醋片廠、醋酐廠（生產醋片原料）。
- 山東：魯志伸新材料新廠（2025 年 3 月投產，生產塑料級醋片、紡絲級醋片、醋酐，員工人數約 125 人）。
- 競爭優勢：
- 上下游垂直整合：確保原料供應穩定及成本優勢，使毛利率優於同業。
- 綠色工廠認證：符合環保趨勢。
- 產品特性：醋酸纖維為生物基原料，可生物降解，相較石化基原料具更低碳排。
- 客戶結構：絲束產品主要客戶為四大國際菸草公司，包括菲利普莫里斯 (Philip Morris International Inc,PMI)、英美菸草 (BAT)、日本菸草 (JTI)、德意的帝國菸草 (Imperial Brands,IB)，自 2022 年起合作，關係穩定。
3. 財務表現
- 關鍵指標：
- 2024 全年：
- 營收：15,713 百萬元。
- 稅後純益：(未於簡報中明確提供，但 EPS 約 84 元)。
- EPS：約 84 元。
- 現金股利：47.58 元/股。
- 配息率：近 60%。
- 2025Q1：
- 營收：約 4,100 百萬元 (年增十幾百分比)。
- 毛利率：較去年同期下降 3-4 個百分點 (因產品組合中毛利率較低的醋片銷售佔比提升)。
- 2024 全年：
- 驅動因素與挑戰：
- 驅動因素：加熱不燃燒菸市場的快速成長、AI 眼鏡等新興應用需求、環保趨勢帶動生物基材料需求、中國市場長絲產品的進口替代效應。
- 挑戰：產品組合變化可能影響短期毛利率表現、市場競爭。
- ESG 投入：
- 2024 年環保支出較 2023 年增加 40.91%。
- 2024 年用水密集度較 2023 年下降近 12%，回收水量達 59 萬噸，佔總用水量近 50%。集團工廠於 2023、2024 年均無廢水超標情況。
- 中峰化學在生產醋片過程中產生的稀酸，回收後可還原成 99.5% 以上醋酸循環使用。
- 2024 年能源耗用密集度較 2023 年降低近 20%。
- 生產絲束的單位碳排放量為 4.817 噸二氧化碳當量/噸，低於主要客戶供應商平均值 (5.18 噸)。
4. 市場與產品發展動態
- 趨勢與機會：
- 加熱不燃燒菸 (HNB)：市場年複合成長率超過 25-30%。日本市場 HNB 產品佔比已逾 30%。菲利普莫里斯 (PMI) 的 IQOS 等菸草替代產品 2024 年淨營收達 150 億美元，佔 PMI 總營收約 40%，貢獻其毛利 42% 以上。其菸彈 (HTU) 2024 年出貨量達 1,397 億支，年增 11.6%。美國、巴西、中國大陸等市場具開放潛力，台灣市場亦待主管機關審查後開放。
- AI 眼鏡：市場規模預估從 2024 年的 152 萬副成長至 2030 年的 9,000 萬副，年複合成長率超過 70%。公司持續研發輕量化、高強度之 AI 眼鏡框及 AR 裝置原料。
- 環保材料需求：二醋酸纖維素為可生物降解、可回收的環保原料，應用於眼鏡框、手機殼、一次性環保餐具、工具握把等。
- 醋酸纖維長絲（「森綾」品牌）：主要原料木漿來自尤加利樹（FSC 認證，五年可再生），具碳足跡為負值的潛力。中國大陸市場年需求約 25,000 噸，其中約 10,000 噸由同業伊士曼 (Eastman) 進口。中美貿易戰下，伊士曼產品關稅增加，有利於公司產生轉單效應。
- 關鍵產品更新：
- 持續供應絲束予 HNB 市場。
- 積極開發 AI 眼鏡用塑料級醋片。
- 推廣「森綾」牌醋酸纖維長絲，強調其環保特性及成本優勢（相較於蠶絲）。
- 夥伴關係與合作：
- 與義大利 Mazzucchelli 公司（超過 180 年歷史，為 Luxottica、Safilo 等眼鏡大廠供應商）進行策略聯盟，共同開發 AI 眼鏡材料。
- 與義大利羅馬大學合作，取得廢棄眼鏡回收及廢醋酸回收兩項全球專利。
5. 營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 持續擴充絲束市場，目標市佔率達 10% 以上。
- 積極開發可生物降解的新產品。
- 向上游整合，研發 HEC、MC 等纖維素衍生物原料。
- 維持股東權益報酬率 (ROE) 在 20% 以上。
- 強化並落實環境永續 (ESG) 的承諾與實踐。
- 競爭定位：
- 垂直整合優勢：從醋酐、醋片到絲束、長絲的完整產業鏈，確保原料供應穩定與成本控制。
- 品質與服務：產品品質媲美國際大廠，並提供快速交貨服務（尤其在中國大陸市場的長絲業務）。
- 環保先驅：產品本身具生物降解特性，生產過程注重節能減排，碳足跡優於同業。
- 風險與應對：
- 市場競爭：透過持續提升品質、快速反應市場需求及成本優勢來應對。
- 產品組合波動：透過新產品開發及市場拓展，平衡整體獲利結構。公司認為即使無關稅壁壘，憑藉品質與交期優勢，仍有信心取代競爭對手。
6. 展望與指引
- 成長預期：
- 絲束業務：隨 HNB 市場成長及市佔率提升，預期穩定增長。
- 醋片業務：新產能開出，滿足塑料級與紡織級市場需求。
- 長絲業務：受惠於中國市場的進口替代趨勢及環保面料需求增加，成長潛力看好。
- AI 眼鏡材料：為未來重要成長動能之一。
- 機會與風險：
- 主要機會：全球 HNB 市場滲透率持續提升、AI 相關穿戴裝置的爆發性成長、消費者對環保永續材料的偏好增強、循環經濟發展趨勢。
- 潛在風險：全球經濟波動影響終端需求、原料價格波動、新興市場法規變化、市場競爭加劇。
7. Q&A 重點
- Q1: 2025Q1 季報中，存貨的製成品與在製品金額較 2024Q4 增加約一倍，原因為何？A: 此為正常季節性現象。每年第一季適逢農曆春節，中國海關約有近一個月時間運作效率降低或停止（春節前十天至元宵節後），導致貨品延至第二季出貨，造成第一季末存貨水位較高。
- Q2: 2025Q1 毛利率下滑約 3-4 個百分點的主要原因？長絲業務是否有受惠於關稅的轉單效應？ A:
- 毛利率下滑原因：主要係產品組合改變。2025Q1 相較去年同期，毛利率較低的醋片銷售量增加較多，而醋片的毛利率不如絲束。今年魯志伸新廠投產後，產品組合的調整亦會影響整體毛利率水平。
- 長絲轉單效應：此趨勢非常明顯。全球紡織業趨向綠色環保，纖維素纖維因其可降解、可再生的特性（如公司「森綾」長絲原料尤加利樹五年可再生，具 FSC 認證，砍一棵種十棵，生長過程吸收二氧化碳，具負碳排潛力）而日益受到重視，應用範圍擴大至膠囊咖啡包材、維他命膠囊賦形劑等。 針對伊士曼 (Eastman) 的轉單，董事長認為，即便沒有關稅因素，公司憑藉品質持續提升及在地供應優勢（交期一周內 vs. 伊士曼進口需兩個月），亦有信心取代。關稅因素加速此趨勢，可謂「勝之不武」。醋酸纖維長絲（每噸約 8 萬人民幣）相較於蠶絲（每噸約 48 萬人民幣）具極大成本優勢，可望在服飾應用上大量取代蠶絲。
- Q3: 中國大陸長絲市場年需求量約 25,000 噸，伊士曼 (Eastman) 供應約 10,000 噸，請問中間的差額由誰供應？A: 除伊士曼外，尚有其他供應商。公司（材料-KY）本身約可供應 4,000 至 5,000 噸。另外，立陶宛有一家前蘇聯時期的舊廠（義大利人設計）亦有部分透過海運及中歐鐵路供應至中國大陸，但其產線老舊，品質較不穩定。公司認為真正的競爭對手是伊士曼，因其品質穩定且具品牌吊牌效應。公司目標在品質上追平甚至超越伊士曼，並在交期與客戶配合度上取得全面優勢。
免責聲明
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