【法說會備忘錄】華碩 20170811

本報告內容使用 AI 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2017Q2 營運觸底：公司管理層對 2017Q2 的經營成果非常不滿意，視為年度營運谷底。品牌合併營收為新台幣 865 億元，季減 12%，年減 8%。稅後淨利為新台幣 20.1 億元，季減 45%，年減 51%。單季 EPS 為 2.7 元。
• 獲利衰退主因：獲利壓力主要來自手機產品與電腦類產品。手機業務因產品新舊交替，缺乏經濟規模導致虧損擴大。電腦業務則面臨零組件價格上漲、台幣升值及市場價格競爭等多重壓力。
• 組織與策略調整：為應對挑戰，公司內部已進行組織架構、營運策略及產品藍圖的調整與規劃，強調強化「價值溪流」，並以獲利為核心目標。
• 下半年展望：預期 2017 年下半年營運將呈現穩定改善趨勢，獲利能力將較 Q2 谷底有一定程度回升。
• 長期動能恢復時程：公司整體的營運動能與成長趨勢，預計需要較長時間調整，可能在 2018 年第二季左右才能完全落實與恢復。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：華碩業務主要分為三大板塊，根據 2017Q2 營收佔比：
  • 個人電腦 (PC)：佔 63%。其中，電競 (Gaming) 機種的營收貢獻已達 PC 業務的 20% 至 25%，且比重逐季增加，為成長性最強的 сегмент。
  • 行動運算 (Mobile)：佔 17%。
  • 零組件 (Component)：佔 17%。
• 區域市場分佈：2017Q2 營收依地區劃分：
  • 亞洲：39%
  • 歐洲：37%
  • 美洲：24%
• 業務策略調整：
  • PC 業務：未來將避免積極參與價格競爭，轉而將資源投入高附加價值的產品線，主攻電競機種及高階輕薄型筆電 (ZenBook)。
  • 電競業務：成立獨立事業單位 (BU)，目標是建立一個完整的電競生態系 (Ecosystem)，而不僅是銷售硬體。
  • 手機業務：採取聚焦策略 (Consolidation)，專注於「英雄機種 (Hero Model)」與「主力國家 (Hero Country)」，目標是在特定市場成為重要品牌。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2017Q2)：
  • 品牌合併營收：新台幣 865 億元 (季減 12%，年減 8%)
  • 營業毛利率：11.6% (相較 2017Q1 的 13.4% 下滑)
  • 營業利益：新台幣 17.5 億元 (季減 54%，年減 54%)
  • 營業利益率：2.0% (相較 2017Q1 的 3.9% 下滑)
  • 稅後淨利：新台幣 20.1 億元 (季減 45%，年減 51%)
  • 每股盈餘 (EPS)：新台幣 2.7 元
• 驅動與挑戰因素：
  • 手機業務：因處於 ZenFone 4 新品導入前的產品循環交替期，經濟規模不足，導致 Q2 虧損金額較大。
  • PC 業務：面臨多重壓力，包括 PC 零組件成本上升、台幣匯率升值，以及在歐美市場遭遇激烈的價格與通路競爭。
• 業外收益與資產狀況：
  • 業外收益：2017Q2 業外收益總額為新台幣 7.2 億元，主要包括 5.1 億元的匯兌收益。
  • 現金股利：預期 2017Q3 將認列來自和碩與研華的現金股利收入，金額約新台幣 28 億元。
  • 存貨：季底存貨金額增加至 888 億元，主要是為 Q3 產業旺季及新產品上市預先準備原物料，存貨週轉天數上升至 102 天。

4. 市場與產品發展動態

• PC 產品策略：
  • 高階化：將資源集中於 ZenBook (輕薄系列) 與 VivoBook (主流系列) 的高階機種，強調效能與設計。例如，即使是輕薄本也將搭載 NVIDIA 獨立顯示卡 (如 1050 Ti)，以滿足市場對效能的需求。
  • 成本優化：針對主流產品 VivoBook，將在第四季進行成本結構的大幅改善，並使其更輕薄化。
• 電競 (ROG) 發展：
  • 生態系建構：ROG 策略核心是建立生態系，涵蓋內容出版商 (Publisher)、電競聯盟 (League)、賽事 (Event)、職業/業餘戰隊 (Team) 及媒體社群。
  • 社群經營：透過「Join the Republic」平台，將素人玩家培養成電競達人 (From Zero to Hero)，並舉辦 ROG Masters 職業巡迴賽。
  • 產品創新：推出如 GX501 的高階電競筆電，該產品實現了搭載 GTX1080 顯示卡下的「輕薄 (Thin & Light)」與「涼爽安靜 (Cool & Quiet)」，在全球市場獲得高度評價。
  • 整合體驗：透過 Aura Sync 技術，同步所有 ROG 產品 (主機板、顯示卡、鍵鼠、螢幕等) 的 RGB 燈光效果，創造一致的品牌體驗。
• 手機產品策略：
  • 產品週期領導：改革重點之一是確保未來產品能同步或領先市場推出 (Leading the Product Cycle)。
  • 市場聚焦：策略為「To be somebody in selected country」，在選定市場中建立重要地位。目前除了中國與印度市場外，其餘市場均已實現獲利。
  • 中國與印度策略：
    • 中國：採取「先建地位、再求獲利、後求量」三步驟。產品售價區間已從 999 人民幣以下拉高至 1,499-3,699 人民幣，ASP (平均售價) 已較 2016 年成長一倍，虧損正快速收斂。
    • 印度：由於國民所得較低，策略將以提供高性價比 (CP 值) 產品為主，並控制行銷與人事費用，目標是逐步實現獲利。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：公司啟動了較大的組織變革，核心是強化「價值溪流」(Value Stream)，從產品規劃、研發、行銷到銷售建立更高效的集體決策機制，並以獲利成長為主要目標。
• 競爭定位：華碩在全球 PC 市場排名約第四至第五，規模並非頂尖。因此，公司策略是依靠「創新」與「更快的改變速度」來贏得競爭，而非參與規模戰或價格戰。
• 風險與緩解：
  • PC 市場競爭：為應對歐美市場的激烈競爭，公司將專注於 ROG 電競與 ZenBook 高階輕薄等高利潤市場，以品牌價值取代價格競爭。
  • 手機市場挑戰：面對全球手機市場僅少數廠商獲利的現實，華碩透過聚焦市場與產品線、改善 ASP 及控制成本的策略，目標是讓手機業務在未來幾年內轉為正向貢獻。
  • 股東回饋：考量到 2017-2018 年為營運改善期，公司將提議維持穩定現金股利政策，可能以每股 15 元作為對股東的基本回饋基礎。若股價出現異常劇烈波動，不排除實施庫藏股。

6. 展望與指引

• 2017Q3 營運展望 (季對季成長率)：
  • PC：預計季增 10% 至 20%。
  • Mobile：在新機 ZenFone 4 上市帶動下，預計季增 20% 至 30%。
  • Component：因 Q2 基期較高，預計季增 5% 至 10%。
• 整體趨勢：綜合來看，第三季營運將較第二季有一定程度改善。然而，這是一個持續性的改善過程，管理層預期需要 3 到 4 個季度的時間，才能讓改革成效完全顯現，並使公司重返健康的獲利區間。

7. Q&A 重點

• Q1：第三季或下半年的營業利益率展望如何？組織調整對費用的影響？

  A：礙於法規無法提供具體數字指引。但預期第三季的營收和營業利益率會較第二季改善，第四季還有改善空間。整個改革效果要完全展現，並回到以往健康的獲利區間，預計需要 3 到 4 個季度的時間，大約在導入下一波新產品循環時。

• Q2：若股價波動較大，公司是否考慮實施庫藏股？

  A：公司內部有討論過。考量到 2017-2018 年是營運改善期，財務部門可能提議維持一個穩定的現金股利基礎，例如每股 15 元，作為對股東的基本回饋。此案仍需董事會與股東會同意。至於庫藏股，若市場出現影響公司長期價值的異常劇烈波動，不排除此選項。

• Q3：在電競 PC 領域，相較於擁有自有產線的同業，華碩的競爭優勢為何？

  A：產品推出的速度關鍵在於品牌廠的專注度與規劃，而非是否自有產線。台灣的代工分工體系已相當成熟，若有延遲通常是在設計端。華碩已成立專注的電競事業單位 (BU)，對未來產品推出的節奏有信心。

• Q4：Aura Sync 技術要與遊戲發行商深度結合，大概需要多久？

  A：目前華碩內部所有產品線的整合已接近完成。與外部遊戲發行商的結合時程，目前尚未評估。

• Q5：ROG 品牌對玩家真正的吸引力與市場定位是什麼？

  A：ROG 的策略是多面向的：第一是建立生態系（包含賽事、聯盟、戰隊、社群等）；第二是產品創新（如 GX501 在推出時市佔率 100%，因無競爭者）；第三是品牌定位，將 ROG 打造成類似汽車界的保時捷 (Porsche)，提供使用者榮耀感與獨特體驗。

• Q6：公司如何看待 Windows on ARM 的機會與挑戰？

  A：這可能是一個新的市場區隔。相較於過去失敗的 Windows RT，微軟已吸取教訓，預期這次在使用者體驗，特別是行動力與隨時連網方面，會有顯著改善。

• Q7：上半年 PC 市場穩定，為何華碩面臨較大壓力？

  A：從今年 1 月開始，在歐洲和美國的零售市場感受到巨大競爭壓力。主要原因有二：一是自身創新節奏與速度有改善空間；二是競爭對手因規模優勢，在零組件漲價的背景下，成本控制能力更強。這促使公司進行此次改革。

• Q8：電競 PC 已佔 PC 營收 20-25%，未來高階產品佔比達到何種程度，PC 利潤率能回到正常水準？

  A：電競與 ZenBook 都是未來成長主力，目前兩者量體已在伯仲之間，且都有兩位數成長的潛力。主流產品線的競爭力也在改善中。目標是在新產品週期與節奏完全跟上後，於 2018 年第二季讓 PC 業務重回正軌。

• Q9：Q2 毛利率下滑的主因是否為手機業務？虧損金額大概多少？

  A：Q2 的獲利衰退，手機與 PC 業務的因素大約各佔一半。手機因產品交替期，經濟規模不佳；PC 則受到淡季、零組件漲價、匯率等多重因素衝擊。這些負面因素在下半年有望緩解。

• Q10：為何將 PC 與電競 PC 分成兩個事業單位？主機板、顯示卡歸屬於哪個部門？

  A：將電競獨立出來是為了投入更多資源。電競業務內部又分為：ROG (高階，建立生態系，利潤較高) 與 ASUS Gaming (較低價，主攻零售通路，與 HP、聯想等競爭，利潤較薄)。(備註：主機板與顯示卡屬於零組件業務。)

• Q11：未來兩年如何看待手機部門？投資人如何對此業務感到安心？

  A：經過組織調整與策略聚焦後，若不計入仍在投資階段的中國與印度市場，華碩手機業務以目前的量體與人力結構，應可實現全年獲利。在台灣、印尼等主力市場，華碩已具備良好品牌地位與獲利能力。對於中、印兩大高難度市場，將採取「先蹲後跳」策略，優先調整整體手機業務的體質至健康狀態，目標是讓手機業務在未來幾年實現正向獲利。

• Q12：手機的「We Love Photo」策略在雙鏡頭趨勢下如何發展？

  A：雙鏡頭是趨勢，華碩會跟進，但更重要的是功能實現。根據內部攝影專家的評分標準，ZenFone 4 主鏡頭的評分 (85.5 分) 明顯高於 ZenFone 3 (79.9 分) 及 iPhone 7 (約 83-84 分)，拍照品質將有顯著提升。

• Q13：零組件業務的獲利能見度如何？

  A：獲利情況相當穩定。雖然沒有爆發性成長，但也不會太差。即使今年中國市場衰退，華碩主機板業務的全年獲利預期仍將保持穩定。

• Q14：第二季電競 PC 的成長狀況？

  A：第二季電競產品也面臨產品推出節奏的問題，因此成長趨於持平 (flat)。這也是此次組織改革的原因之一，希望投入更多資源來改善產品推出的節奏。

免責聲明

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