【法說會備忘錄】大成鋼 20241126

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 財務表現：2024 年前三季合併營收相較去年同期衰退，主要受美國整體市場需求放緩影響。然而，毛利率呈現逐季回升趨勢，從 2023Q4 的 5.8%、2024Q1 的 4.7%、2024Q2 的 9.8%，到 2024Q3 已回升至 12.1%。此改善主要歸因於高價庫存已消化完畢，新採購的低價庫存進入銷售系統，使毛利率逐漸回歸 8% 至 12% 的正常通路商利潤水準。
• 市場動能：影響 2024 年客戶採購意願的兩大不確定因素（美國利率政策與總統大選）已逐漸消弭。聯準會於 9 月降息後，10 月初市場已出現明顯回溫，為今年以來最強勁的買氣。11 月的日均銷售額持續優於 10 月。
• 短期展望：儘管 2024Q4 日均銷售動能強勁，但因 11 月及 12 月工作天數較少（分別為 19 天及約 15 天），預計整體第四季營收將低於第三季。然而，此銷售動能若能延續，預期 2025 年第一季營收將有顯著成長。
• 子公司動態：
  • 隆美家居：虧損持續收窄，從首年虧損 8 億、第二年 4 億，至今年預計虧損 2 億。已和全國電子展開合作，在其門市銷售系統櫃。
  • 正道工業：系統櫃產能目標從每日 6,000 才擴展至 10,000 才。近期雖受美國主要客戶訂單延後影響，但訂單並未消失，預期未來將逐步恢復。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：大成鋼集團定位為美國最大的不鏽鋼、工業用鋁捲板及工業用扣件（透過大國鋼）通路商，採用「虛擬網路 + 實體通路」的營運模式。集團在全美 20 個州擁有 32 個營運據點，服務約 1,300 家客戶。其核心價值在於整合數千家客戶的零散需求，向上游供應商進行大批量、穩定的採購，在產業鏈中扮演著獨特且難以取代的角色。
• 產品組合：2024 年前三季各類產品營收比重與去年同期相比變化不大，營收下滑主要係因整體市場環境所致，而非產品結構改變。
• 集團架構與持股：
  • 大成國際鋼鐵 (大國鋼)：大成鋼持股 42.72%。為全美最大扣件通路商，合金鋼扣件毛利穩定維持在 50% 至 60%。
  • 大成鋼隆美家居：大成鋼持股 99.99%。除原有窗簾業務外，已成功導入系統櫃產品線。
  • 正道工業：主要為隆美家居生產系統櫃，活化其閒置的 2 萬坪廠房土地。

3. 財務表現

• 關鍵指標：
  • 毛利率：呈現逐季顯著回升，2024Q3 達到 12.1%，已進入正常獲利區間。10 月及 11 月的毛利率持續高於第三季的水準。
  • 應收帳款：截至簡報日，應收帳款餘額約 110 億元，平均收款天期為 25 天，呆帳率僅 0.004%，顯示公司透過資訊系統進行高效的風險控管。
  • 費用率：2024Q3 費用率提升，主因為第三季海運市場因應歐美對中國電動車加徵關稅，出現搶運潮，導致船公司加收旺季附加費 (Peak Season Charge)，推升銷貨運費成本。此為短期市場因素，未來費用率將隨營收規模變化而調整。
• 驅動與挑戰因素：
  • 正面驅動：
    1. 利率下降：美國客戶融資成本降低（先前利率從 2.5% 升至 7.5%），將刺激其回補安全庫存（例如從 2 個月恢復至 4-6 個月），創造龐大需求。
    2. 庫存去化完成：高成本庫存已消化，有利於毛利率提升。
    3. 貿易政策變化：中國取消 13% 的鋁材出口退稅，變相提高其出口成本，有利於大成鋼德州鋁廠在美國市場的競爭力。
  • 過往挑戰：2024 年上半年市場需求疲軟，主要因客戶在高利率環境下，為控制財務成本而大幅降低庫存水位。

4. 市場與產品發展動態

• 德州鋁廠擴建進度：
  • 背景：2018 年以 3.5 億美元收購美國鋁業德州廠。
  • 冷壓產線：2023 年 12 月擴建完成，月產能達 3 萬至 3.1 萬噸。
  • 熱壓產線：目前正投資 4 億美元進行擴建，目標將熱壓產能從每月 1.3 萬噸提升至與冷壓產能匹配的 3.1 萬噸，達成一貫化生產。
  • 時程：建廠計畫已提前，預計於 2025 年底完工。完工後，主要產品的自製率可達 100%，將對成本結構帶來顯著的正面貢獻。
• 市場趨勢與機會：
  • 關稅動態：川普提出上任後對進口產品課徵 10% 關稅，相較先前 60% 的威脅，市場視為緩和信號。管理層認為，美中雙方已開始透過政策對話，而非單純的關稅戰。中國取消鋁出口退稅，可視為對此的回應。
  • 鎳價走勢：預期鎳價將在 15,000 至 18,000 美元/噸的區間盤整。主要受印尼鎳礦供給影響，且中國為維持其電動車產業的成本競爭力，會抑制鎳價大幅上漲。短期內因庫存仍高，價格大幅波動的機率較低。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 鋁事業垂直整合：全力推進德州鋁廠熱壓線擴建，目標在 2025 年底後實現關鍵產品的完全自產，最大化成本效益與供應鏈穩定性。
  • 台灣內需市場佈局：透過隆美家居與正道工業，深入系統傢俱市場，並藉由與全國電子等通路的合作，擴大市場覆蓋率，期望在未來實現損益兩平並貢獻獲利。
• 競爭優勢：
  • 通路地位：在美國金屬通路市場建立的規模與網絡，使其成為上下游廠商不可或缺的合作夥伴。
  • 科技應用：導入先進的電子商務與管理平台，實現對庫存、銷售、應收帳款的精準控制，維持極低的營運風險。
  • 供應鏈彈性：正道工業在馬來西亞設有工廠，能應對地緣政治風險下的供應鏈移轉需求，增加接單彈性。

6. 展望與指引

• 營收展望：管理層對 2025 年的銷售狀況表示樂觀。隨著利率下降與政治不確定性消除，客戶回補庫存的趨勢明確，預期 2025 年第一季將迎來強勁的營收增長。
• 毛利展望：隨著低成本庫存成為銷售主力，且公司已在 11 月微幅調漲售價，毛利率有望在現有基礎上進一步提升。德州鋁廠一貫化生產完成後，將為毛利率帶來長期結構性的改善。
• 股利政策：公司傾向維持穩定的股利政策，預計配息的絕對金額將與往年差異不大，最終方案待明年三月董事會決議。

7. Q&A 重點

• Q: 在利率和政治不確定性降低後，客戶拉貨動能的展望如何？

  A: 今年影響客戶採購的兩大因素是利率和選舉。高利率（從 2.5% 升至 7.5%）使客戶融資成本大增，被迫將安全庫存從 6-8 個月降至 2 個月，這是所謂「庫存去化」的主因。9 月聯準會降息後，10 月初買氣立即湧現，是今年最旺的時期。隨著降息循環啟動及選舉結果底定，客戶已開始回補庫存，為明年第一、二季的建築旺季備貨，預期需求將持續增強。

• Q: 中國取消鋁出口退稅及美國新關稅政策的影響？

  A: 中國已宣布自 12 月 1 日起，取消稅則號 7606、7607（鋁捲板及半成品）的 13% 出口退稅。這將使中國鋁材出口價格大幅上漲（約 400 美元/噸），失去價格優勢。川普提出 10% 關稅，而非 60%，被視為美中雙方正尋求貿易平衡的訊號，有助於穩定市場預期。此變化對非中國的鋁材供應商（包括大成鋼德州廠）是重大利多。

• Q: 不鏽鋼市場的狀況？

  A: 中國出口的不鏽鋼產品多數早已被美國的反傾銷稅擋住，因此新關稅政策對不鏽鋼的影響相對鋁材較小。市場需求回溫主要還是看降息帶動的整體經濟活動。

• Q: 德州鋁廠的原料來源與關稅風險？

  A: 鋁錠主要從加拿大進口，熱軋捲等半成品則從其他無額外關稅的國家採購。雖然川普曾提及對加拿大課稅，但考量到加拿大是美國鋁錠的主要供應來源，對其課徵關稅會衝擊美國本土鋁廠，因此管理層研判此風險較低。

• Q: 公司對鎳價後市的看法？

  A: 鎳價主要由印尼（青山、德龍）的供給決定。由於印尼生產的高冰鎳是中國電動車電池的重要原料，中國為維持其電動車出口的成本優勢，會抑制鎳價大幅上漲。預期短期內鎳價將在 15,000 至 18,000 美元/噸區間波動。

• Q: 第四季的銷售量與價格趨勢？

  A: 11 月的日均出貨量高於 10 月。11 月已進行小幅漲價。10、11 月的毛利率均高於第三季的 12.1%。但因第四季總工作天數遠少於第三季，整體營收數字會較低。

• Q: 2025 年德州廠熱軋線完工後，自製率及對毛利率的影響？

  A: 預計 2025 年底完工後，對於量大的主要產品，自製率可達 100%。雖然仍會策略性外購部分少量多樣的產品，但一貫化生產將帶來非常顯著的成本節省效益，對毛利率有極大貢獻。

• Q: 公司目前從中國採購的原料比重？

  A: 大成鋼：在美國將鋁關稅從 7.5% 提高到 25% 後，已停止從中國採購鋁半成品。僅有少量特殊不鏽鋼產品來自中國，關稅成本會完全轉嫁給客戶。
  大國鋼：仍有 30% 至 35% 的扣件（主要是低碳鋼產品）從中國採購。主因是中國的價格即使加上 25% 關稅，仍比台灣等其他地區便宜約 40%，全球目前沒有可完全取代的供應來源。

• Q: 公司的股利政策？

  A: 公司目標是維持穩定的配息政策，預期未來發放的現金股利絕對金額會與往年相當，但最終仍需待明年三月董事會決議。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。