艦長 J｜Jonah Cheng
騰旭股份有限公司投資長，從事半導體研究超過 20 年。曾擔任美林證券分析師、瑞銀證券亞太區半導體首席分析師
本專欄由作者（艦長 J）授權轉載，不定期分享產業最新趨勢與投資見解，希望能與投資好友交流。
投資總有風險，本人過去績效不做未來獲利之保證。最近詐騙猖獗，本人不收會員、不用追蹤、不騙流量、不需粉絲、更不必按讚分享開啟小鈴鐺。快訊僅供好友交流之用，如果你與我看法不同，你肯定是對的千萬不要被我影響。
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艦長J快訊 又到了全村的希望出手的時候 2025/11/19
.......不過這一次有沒有效有點不好說 😅
近期不管媒體或是客人，討論的話題都是 AI 泡沫，支持的證據都是最近股市表現不佳。 其實大家都在講泡沫的時候.....泡沫就不太會發生 😅 有關泡沫的問題上次已經寫過，那這次就來試圖解釋一下最近的弱勢吧。
我曾經說過，每年 11 月到隔年 3 月，一般是所謂的吹牛行情啟動期。今年看來牛皮似乎吹不起來？ 很遺憾但可以理解，因為漲多就是最大的利空；當市場已經從四月開始一路五六七八九十月都在漲的時候，到年底反而力有未逮需要休息一下是很合理的。
另外，我個人覺得最近市場受到壓抑的另一個原因是流動性不佳；美國政府上半年因為舉債上限問題並沒有增發多少新債，但下半年基本上又多發了一兆，與此同時，政府關門導致部分的錢花不出去，雖然最近終於開始重新花錢，但短線上流動性是有影響的。
在這種流動性緊張的時候，FED …
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Jonah Cheng
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艦長J快訊 大模型之爭的結局已定？2025/11/29
Google Gemini 3 在市場掀起一陣風潮，基本結論就是：簡單、好用、強大，原本 Gemini 在九月時就一度超越 ChatGPT 成為當月下載量最多的 App，現在看來 Google 登基大模型王者指日可待。
當然，AI 技術日新月異且瞬息萬變，三個月後會否有另一個新模型橫空出世引領風騷還真的不好說，但當前市場無疑對 Google 與其供應鏈有較大的信心：它擁有當前最強大的模型、可與教主匹敵的硬體、最豐富的影音資訊、充沛的現金流、以及完整可以把 ai 算力轉換成獲利的生態系，它已經成為所有競爭對手的夢靨。
山姆應該是目前壓力最大的人了。ChatGPT 這幾個月的用戶數/網站拜訪數成長趨緩，在Gemini 3 上市之後狀況可能進一步惡化；周遭許多朋友最近都開始退訂 ChatGPT ，退訂潮嚴重到它會立刻降價 50% 拜託你不要走..... 連原本沒有想要退訂的人，應該都會去賺這50% 折扣吧？ 對一個 AI 新創企業來說，年化營收 ARR 的成長趨勢是能否順利募資（以及上市）的關鍵，如果下次公司公布這數字的時候不如預期（或是乾脆不公布），對其市值評價會是一大挑戰。
資本市場是最冷酷的，大家開始爭相關注 Google 供應鏈；只可惜相較教主與亞馬遜，Google 對台灣供應鏈的採用興趣一直不大。最近由於 TPU 需求快速增加，原有供應鏈追趕不急，開始增加了一些對台商的認證、購買進度，但相對業績貢獻依然有限。
樂觀的狀況，就是 OpenAI 等公司需要急起直追，加碼投資算力讓自己能迎頭趕上，這樣所有 ai 相關業者的業績依然會好棒棒，但前提是 OpenAI 等公司還能夠募到足夠的資金來投資；保守的狀況，就是其他大模型競爭者開始募資困難、無力追趕，那，閉源大模型的競爭，大概就已經接近尾聲了..... 在投資上，有沒有選對邊就變得格外重要；原本在算力戰爭下可能會供不應求的許多零組件與電力可能不再短缺，Google TPU 對其業績的貢獻幅度能否彌補其他 ai 晶片需求的下滑也是關注重點。
教主永動機概念股這陣子跌跌不休相對弱勢，資本市場正在用腳投票表達疑慮；未來的競合關係會否再度改變？就只能繼續看下去了。
至於開源模型的競爭是另外一回事，暫且不談。
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艦長J快訊 又到了全村的希望出手的時候 2025/11/19
.......不過這一次有沒有效有點不好說 😅
近期不管媒體或是客人，討論的話題都是 AI 泡沫，支持的證據都是最近股市表現不佳。 其實大家都在講泡沫的時候.....泡沫就不太會發生 😅 有關泡沫的問題上次已經寫過，那這次就來試圖解釋一下最近的弱勢吧。
我曾經說過，每年 11 月到隔年 3 月，一般是所謂的吹牛行情啟動期。今年看來牛皮似乎吹不起來？ 很遺憾但可以理解，因為漲多就是最大的利空；當市場已經從四月開始一路五六七八九十月都在漲的時候，到年底反而力有未逮需要休息一下是很合理的。
另外，我個人覺得最近市場受到壓抑的另一個原因是流動性不佳；美國政府上半年因為舉債上限問題並沒有增發多少新債，但下半年基本上又多發了一兆，與此同時，政府關門導致部分的錢花不出去，雖然最近終於開始重新花錢，但短線上流動性是有影響的。
在這種流動性緊張的時候，FED …
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