【03/18 更新】艦長 J 的投資點評與市場快訊（2025 不定期連載）

艦長 J｜Jonah Cheng
騰旭股份有限公司投資長，從事半導體研究超過20年。 曾擔任美林證券分析師、瑞銀證券亞太區半導體首席分析師

艦長J 快訊 算命的說四月會漲？ 2025/3/18

不少朋友問說為何最近都沒有寫評論.... 因為看空的評論都會被鄉民批評是禿鷹，所以持股比較保守的時候.... 還是少發言吧～

至於今天決定寫一些東西.... 至少希望短線有些好消息吧？

首先還是回到籌碼面，首先代表散戶投資人心態的貪婪恐慌指數已經進入近年來低點，恐慌程度算是這兩年來之最。其次，對沖平台年初大賠造成的平倉壓力主要發生在過去幾周，目前看來也趨近平緩..... 至少短線上要再度大跌的賣壓應該小一點？

第二，川普政策的不確定性以及關稅戰讓市場進入避險模式，經濟下滑的壓力以及通膨的擔憂都讓市場有點無所適從。不過，從近期公布的數字來看，幾位研究總經的好朋友們都覺得下回的 FOMC 會議應該會有比較鴿派的態度.... 也許對市場氛圍有所幫助？

4/2 即將正式開打的關稅戰當然也是個變數，不過想想當年伊拉克戰爭的股市反應..... 正式開打後是有可能利空出盡的，畢竟市場就會開始預期關稅戰何時結束。畢竟美加墨的關係跟準戰爭狀態的美中關係應該不太一樣？

而從電子業基本面來看，理論上.... 量產不順的 GB200 應該屆時也應該要解決生產上的瓶頸了....吧？ 雖然在 DS 對算力需求的衝擊下要回到前高有點不容易就是了。

最後..... 好吧，某位去年很準的玄學派觀點：反正進入國曆四月之後市場就會開始漲了..... 希望是真的。

投資總有風險，本人過去績效不做未來獲利之保證。最近詐騙猖獗，本人不收會員、不用追蹤、不騙流量、不需粉絲、更不必按讚分享開啟小鈴鐺。快訊僅供好友交流之用，如果你與我看法不同，你肯定是對的千萬不要被我影響。

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又到了基本面分析無用的時候 艦長 J 快訊 2025/1/31

川爺的關稅戰最終還是來了。

身為不確定性本身，對他任何政策都不用想得太認真。反正根據過去經驗，他某天早上忽然發個文說「我們又贏了，xxx 妥協了」，這件事可能也就這麼過去了。

當然要判斷這種政治變數，最準的指標通常都是... 賭盤。根據目前的博弈狀況，在五月份之前把關稅取消的機率，看來是一半一半，準不準就大家自行參考嘍，（btw，自從預測川爺會當選之後，台灣網路就鎖了Polymarket 這件事還是很讓人不解啊～ 居然身在台灣也有翻牆需求 😅）

倒是這種基本面分析效果不大的時候，就是玄學派出場的時候了。市場頗有盛名的 CL 風水指數目前有點出師不利，不過基本上就是農曆一二月沒什麼行情，要等三月之後再往上。剛好今天跟另一個朋友討論到野村請的風水老師判斷盤勢，一樣是說農曆三月之後川爺可能改變心意然後農曆三到五月會有一波行情....

準不準不知道，但鋁繩 8zz 今早宣布買進神山..... 通常這代表短期應該還會壓抑一陣子吧？

反正科學的盡頭是玄學.....短期盤勢這麼慘烈就拿來取暖吧。

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重要的突破要多寫一次 艦長 J 快訊 2025/1/31

這幾天是一次很燒腦的過年假期，感覺比平常還要認真研讀資料😅。甚至大年初一晚上還有大陸券商辦專家論壇..... 這個市場實在太捲。

當然，花了這些精神做功課，就是要研究一下開年後的投資動作，究竟是新春大特賣趕快撿便宜、還是苗頭不太對腳底要抹油？很遺憾的，這幾天研究下來，個人目前對硬體的看法越來越偏向後者，但相關的 AI 應用卻可能加速發展。

DS 的論文重點以及它在演算法上的突破，網路上已經有很多人分享，我就不再贅述；直接講幾個觀察到的重點吧～

1. 還記得 Apple 為了推銷 Apple Intelligence，將 iPhone 全面升級到 8GB 以上嗎？這僅僅是為了跑一個3B 參數的小模型而已。 現在，有人成功用一張 Nvidia RTX 6000 (48GB VRAM) 就可以跑動 DS 671bn 參數的大模型，而且這個模型還開源可以直接下載。
   
   這代表什麼意思？以後企業或個人要佈建 AI，可能買一台具有高階顯卡的電腦就做的到。 不用每個月花 200 USD 訂閱 OpenAI、不用 CSP 租賃昂貴的 AI server & 網路..... 在地端佈署 AI 變得簡單＆便宜許多。這兩天已經有看到朋友的公司開始研究把 AI 模型的佈建轉為在地端執行的可能性。
   
   
2. 各大廠紛紛投入：短短幾天，可以看到微軟、AWS、NVIDIA 都開始提供 DS R1 模型的服務。由於對硬體的要求的確不高，百萬 token 輸出的價格只要 2.19 美元（作為對比： OpenAI的輸出價格爲 60 美元/百萬 Token），價差接近 30 倍。
   
   NVIDIA 官方也有描述：在單個 NVIDIA HGX H200 系統上，完整版 DeepSeek-R1 671B 的處理速度可達 3,872 Token/秒。僅需一個系統就可以完整運作 DS R1 大模型。就算企業依然需要利用雲端來佈建 AI，需要的系統＆價格也比之前簡化許多。
   
   
3. NV 關鍵優勢不再？ 這兩年來，我們持續提到 NV 產品在大模型與高運算力方面的優勢，包括記憶體的使用、NVlink 多卡串聯、Scale-up/out 的領先等等；在探討下一代 Rubin 或更後面的產品，討論的是一個機櫃做到 NVL 144/288 、如何處理這麼大功耗的產品、系統架構該如何演進等等；重點不僅僅是“教主產品做的比別人好”，而是“不用教主的產品就根本無法訓練＆使用這些大的模型”。

忽然間，這個必要性被打了一個大問號。

進而延伸的問題：HBM、CoWoS等等原本為了在空間體積功耗等等限制下塞進最多算力的技術，是不是仍然必要？還是有許多便宜的替代品可以用？

BTW，很多人喜歡把政治問題扯進來。對我來說，探討DS本身到底用了多少卡有意義嗎？沒有，重點是現在實際佈署R1的硬體需求就是極低；其次，它有沒有抄 OpenAI？應該有吧，不過OpenAI 的 GPTBoT 在網路上不顧版權的到處亂抓資料也不是一兩天的事情了～ 抓完還不開源勒。對投資而言，整個市場結構的變化，比這些枝微末節的小事重要多了。

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行業的里程碑，以想像不到的方式出現了 艦長 J 快訊 2025/1/28

神龍擺尾，擺的竟然如此激烈。

DeepSeek R1 的出現，以 AI 訓練演進的影響來說，感覺重要性並不亞於 OpenAI 發布 ChatGPT（一個是 re-rating, 一個是 de-rating)。ChatGPT 確立了 LLM 的運作方式，對算力與記憶體容量的要求都有顯著的提升，進而帶動了這兩年的 AI 投資熱潮；而 DeepSeek 的 V3 & R1 則改變了演算方法，讓較低規格的配備＆成本一樣可以訓練出類似的效果。在投資人還依然為ai的高額投資成本以及如何變現煩惱的時候，這間之前名不見經傳的公司為行業掀起了一陣波瀾（或者，以股價波動來看，應該說是海嘯😅）。

雖然不可置信，但既然已經發生，在假設這件事真實可信的狀態下（畢竟DeepSeek 都公布了相關論文且open source ，有興趣的也可以自己下載 App 玩玩），我們還是要分析一下後續的影響性。首先不可避免的，原本以為 foundation model 大局已定，只剩下 Open AI、Google、 Meta、Anthropic 有能力競爭，現在看來這個狀況有所改變，大公司們拼着軍備競賽結果小公司在硬件不良的狀態下，改良演算法之後居然可以後來局上，那硬件投資的重要性是否依然是第一順位這個就不好說了。（股價的表現.... 也非常明顯了）

當然，樂觀來看，AI 的普及可能向前了一大步。高算力成本是當前 AI 發展的主要瓶頸之一，如果演算法的改良可以讓各企業都一起降低ai使用的成本，那對 AI 的推廣也是一大助益。反過來看，今晚 Nasdaq 的許多軟體公司，股價表現就相對強勁許多。

總之，對消費者來說，使用成本降低，基本上都是福音。

市場應該還會紛紛擾擾一陣子，後續會有什麼發展，就讓我們繼續看下去。

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地下管道越來越困難了 艦長 J 快訊 2025/1/13

上周，許多媒體刊登了美國即將公布的新禁令，來限制中國取得AI晶片與相關技術。其中一個值得注意的地方，是可能開始限制晶片出貨到「中國以外」的地區，包括東南亞與中東等。 也許是總量管制、也許是規格限制，不管是哪個，基本上都不是好事。

在教主公布的財報中，新加坡佔了兩成以上的營收；如果加上直接出貨中國的部分，這佔了快40%。新的禁令可能讓這部分的出貨都會受到很大影響，一旦成真，對整個供應鏈的傷害不小。

很少看到現任總統在卸任前設下一堆陷阱＆障礙給下一任總統，只能說近年來兩極分化的狀況日益嚴重，很多事情都不能用以往的方式來看 😅。 理論上，這應該會在新總統上任之前宣布，也就是本周；當然我是很期望無風無雨的就這麼到1/20.... 如果川爺上任前沒有新的禁令，那短期內應該不會有太大問題，但，短線還是做好避險吧 😅

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這不是 AIPC，這是 AI Supercomputer 艦長 J 快訊 2025/01/07

當聽到教主要做 ARM-based CPU + 很強的GPU 產品 給一般消費者的時候，我們心中的疑問是：這不就是另一台註定失敗的 WoA AIPC? 高通＆ 微軟花了十年都解決不了的相容性問題，即便NVIDIA 的繪圖卡再強，應該也無能為力...... 吧？

終究是 （我的）格局小了。

什麼 AIPC，這台是 mini DGX、AI supercomputer 、Project Digits！ 雖然，不久的將來，應該會看到同一顆晶片被用在Dell 、HP等等 PC 品牌的WoA 產品上，但那是教主佛心把超級電腦「下放」到一般消費者市場，信徒們莫不感恩戴德。

什麼 ARM-based PC 的遊戲相容性不好、跟企業應用軟體的整合度不佳，教主就是擺明了沒有在在乎這一點的，這是 AI supercomputer 好嗎？ 玩不了遊戲是正常、 剛好遇到相容的遊戲，嗯.. 代表玩家的運氣很好！

所有對 AIPC 的批評都不能用在GB10上面，超級業務的想法就是跟一般人不一樣，教主再度幫大家上了一課。而竹馬一號則是默默的順便撿起了一把槍......

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最近白做工的機會很大 艦長 J 快訊 2024/12/19

又是個一天跌掉了一個月漲幅的日子。

其實月初市場就已經預期2025只會降息兩碼了，但從 Powell 口中講出來的份量還是不一樣；10-yr bond yield rate 立刻又衝回了 4.5%以上，說好的美債大多頭依然是遙遙無期，不久後的將來，市場可能又會開始提到債券流動性出問題的事情..... 如果真的發生，那有點不妙。

政策面變數不少，但對我來說，基本面的惡化更是糟糕。本來市場就是一個「萬般皆下修，只有AI好」的狀況，近期更變成「只有 AWS 的 AI 好」。教主的 GB200 依然面臨零件缺貨產量拉不上去的挑戰，整個 2025 上半年可能我們都不容易看到業績再次讓人驚艷的情形。