富果觀點
- 輕醫美具風險低、效果自然等優勢，未來成長可期
- 抗老需求提升，光電類及注射類醫美相關上游醫材廠及中游代理商可望受惠
- 光電類更看好電波拉提前景，Solta Medical 產品力及品牌力高，領先電波拉提市場
- 注射類：膠原蛋白增生劑因為效果自然，副作用低，維持效果長，使其成為未來民眾的首選
- 相關個股：請見文末富果團隊研究詳情
輕醫美具風險低、效果自然等優勢，未來成長可期
醫美產業分為重醫美（手術類醫美，透過手術直接改變身體部位，例如隆乳、雙眼皮手術、眼袋手術等），以及輕醫美（非手術類醫美，透過無創或是微創進行治療的方式）。
根據 Royal Society for Public Health 的研究，近年來以視覺為主的社交媒體蓬勃發展（ Youtube、instagram、Tiktok 等），人們追求分享最完美的照片，強化注重外表的社交現象，進一步加深容貌焦慮。
為解決容貌焦慮的問題，除了保養品外，隨近年來身體自主權的觀念日漸興起，使得醫美逐漸被大眾接受，接觸醫美的總人數以及男性比例皆呈現上升，年齡層也從原本 25-40 歲，放大到 18-60 歲。隨著醫美滲透率提高及技術提升，又進一步加強容貌焦慮現象，原因是同儕效應，會使自己覺得比不上其他人，就會持續尋求醫美幫助，輔以技術進步風險降低，因此整個醫美產業需求持續成長。
相較於醫美產業較為發達的日本（11.25％）、美國（17.1%） 以及韓國 （22.05%），台灣醫美滲透率僅 8%，中國僅為 4.5%（2022 年數據）。判斷台灣及中國的醫美產業仍有發展空間。
其中輕醫美又有著恢復時間快、價格及風險相對較低，以及效果自然的特色，進入門檻低，且大多數需要持續性的治療，才能維持成效，判斷未來成長趨勢輕醫美會優於重醫美。
Source：iResearch、富果研究部
抗老需求提升，光電類及注射類醫美相關上游醫材廠及中游代理商可望受惠
輕醫美主要分為光電類醫美以及注射類醫美，由於容貌焦慮使得抗老需求提升，此類療程主要透過光電類的音波、電波拉提或是注射玻尿酸、膠原蛋白、膠原蛋白增生劑來抵抗老化。
輕醫美產業鏈可分為上游廠商：藥廠、機械廠，中游：代理商，下游：美容機構（醫院/診所），上游藥廠或醫療器械廠需取得相關認證，市場集中度較高，因此對下游議價能力強，而相較於代理商，美容機構（醫院/診所）因需要有執照的醫生進行執業，具更高的產業門檻，因此目前也觀察到由上游原廠直接銷售至醫美診所的模式開始興起（略過代理商）。
Source：富果研究部
在藥廠方面，台灣生產注射類醫材主要廠商有科妍(市：1786)，以生產玻尿酸為主，以及雙美(櫃：4728)生產膠原蛋白為主，雖然有歐美等傳統廠商競爭，但由於台廠價格相對較低，因此依然可以在國際市場上取得一定的市佔。
在光電類機械方面，由於研發耗時長，技術門檻高，加上台灣市場購買量不夠大，國際市場已有歐美韓等領先廠商，投入生產風險過高，因此台灣目前沒有廠商生產光電類機械，以代理商引進海外設備為主。
代理商的商業模式是作為銷售通路，協助製造商的產品通過當地政府認證，使其能成功進入市場，透過銷售抽成來獲利，通常會是獨家代理，因此代理商的優勢來自於代理的產品力、種類，以及與下游醫美診所的關係，目前台灣市佔最大的代理商為為曜亞(櫃：4138)。
光電類更看好電波拉提前景，Solta Medical 產品力及品牌力高，領先電波拉提市場
光電類醫美具非侵入性、低風險的性質，使其成為消費者最先願意嘗試的醫美項目，目前光電類主打抗老的療程是音波拉提和電波拉提。
兩者的差別在於處理的問題不同，音波拉提處理下垂，電波拉提處理老化鬆弛，像是皺紋，更適合熟齡人，因此在抗老需求增加的情況下，電波拉提的需求成長更為快速。
Source：辰星皮膚專科、富果研究部
電波拉提的領先廠商是 Solta Medical，也就是市面上常聽到的鳳凰電波，擁有專利單極射頻技術（可參考下表），相比大多廠商擁有的多極技術可以更全面、深層的進行加熱，雖然相比起多極會有疼痛感，但由於可以有更佳且更久的效果；此外在全球有超過 17 年的臨床經驗，並擁有 50 篇以上專業的臨床醫學文獻證實其電波拉提儀器的安全性與有效性，產品力高，使其成為目前市佔最大的電波拉提儀器品牌。銷售方式是由同母公司的博士倫（NASDAQ：BLCO）直接販售機器給各國醫美診所，可降低代理商的溝通及代理成本。
由於醫美需求持續上升，加上醫美相比起傳統科別較輕鬆，自費項目也多，因此有越來越多醫生投入醫美產業，使得醫美診所數量日益增加，市場競爭激烈。消費者需求高且持續成長的項目像是電波拉提，成為開設醫美診所的必需品，加上醫美消費者對於新技術接受程度高，礙於市場競爭，新一代機台甫一推出，診所往往需要跟著引進，故鳳凰電波即便推出到第四代，也依然在全球熱賣。綜上，在抗老需求帶動醫美診所數量成長情況下， Solta Medical 生產的電波拉提機台，由於產品力及品牌力高，其他廠商難以競爭，因此可望持續受惠。
Source：林亮辰皮膚專科、富果研究部
注射類：膠原蛋白增生劑因為效果自然，副作用低，維持效果長，使其成為未來民眾的首選
注射類主要有肉毒桿菌，玻尿酸、膠原蛋白及膠原蛋白增生劑。膠原蛋白增生劑發展仍在初級，和傳統的肉毒桿菌，玻尿酸、膠原蛋白不同，不是透過施打外來物質讓凹陷處回復，而是直接刺激纖維母細胞生成膠原蛋白，由於是由人體自行生成，效果最自然，維持時間也最長，符合現在的消費者追求效果自然，且希望施打一次就有更長效果。雖然膠原蛋白增生劑單次施打的價格較貴，但由於醫美消費者價格敏感度較低，更重視效果及維持時間，推估膠原蛋白增生劑會成為未來消費者的首選。
目前膠原蛋白增生劑廠商由韓國 Regen Biotech 生產的艾麗斯、荷蘭 AQTIS Medical 生產的洢蓮絲，以及法國 Sanofi 生產的舒顏萃為主，韓國 Regen Biotech 所生產的艾麗斯，在台灣由曜亞(櫃：4138)獨家代理，也是近期曜亞營收成長的主要原因。
總結來說，由於容貌焦慮的現象日益嚴重，輕醫美領域在未來將快速並持續成長，特別是抗老需求的上升，將帶動電波拉提技術和注射膠原蛋白增生劑成為成長最快速的項目。此外，值得注意的是 Solta Medical 在電波拉提領域，由於在產品力及品牌力上有著領導地位，目前在市場上領先其他競爭者，有興趣的讀者可以持續關注。
相關個股
- 曜亞(櫃：4138)：台灣最大醫材代理商，近期業績動能主要來自代理韓國膠原蛋白增生劑艾麗斯。
- 科妍(市：1786)：以玻尿酸產品為主，近年來積極擴張到醫療領域，目前醫療領域玻尿酸佔比 60%，醫美相關玻尿酸佔比約 35%。
- 雙美(櫃：4728)：膠原蛋白植入劑廠商，在中國的銷售額佔 90%，第四代膠原蛋白植入劑預計 23Q4 取證上市，預計明年進入菲律賓市場。
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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Thanks Melody!