在 <白話文看懂電子紙技術及未來應用：元太> 報告中，介紹了全球的電子紙龍頭元太。電子紙技術在近年成本持續降低下，已被廣泛用在電子標籤、公車站牌、電子佈告欄、行李箱、電子書等領域，而身為掌控大多專利技術的元太，業績也在過去兩年明顯成長。公司近期召開 2022Q1 法說，更新產業動態，看完這篇文章，你將瞭解以下幾件事：
- 元太電子紙、電子標籤發展近況
- 元太產能擴展現況
- 2022Q1 財務狀況及未來展望
營運及財務面
1. 元太掌握全球大多電子紙技術（包括電子紙專利、材料、薄膜技術），並已發展彩色電子紙，目前旗下彩色電子紙技術可分為三大領域：
a. E Ink Gallery 全彩電子紙：主要應用在藝術圖畫、可移動式廣告板、數位識別證室內看板等低秏電，但要求色彩的應用。最新第三代的解析度已從 150 ppi 提升至 300 ppi，翻頁速度已可達 0.5~1 秒。
b. E Ink Kaleido 彩色印刷電子紙：主要應用在對色彩鮮豔度要求高、且需持續翻頁的應用，例如地圖、電子書、教科書、廣告等。公司最新一代的技術較前一代色彩飽和度提升 30%，解析度則可達 150 ppi。
c. E Ink Spectra 五色電子紙：僅用黑、白、紅、黃與橘等五種顏色，適合用在電子標籤、店面廣告等不需太多元色彩，講求低耗電的應用。
Source：元太
元太目前彩色及黑白電子紙的出貨佔比約 1：4，但隨著彩色電子紙的技術進步及成本降低，預計未來將逐漸取代黑白電子紙。而元太則扮演電子紙薄膜材料和產品的主要供應角色，並透過與傳統面板廠、電子紙模組廠、系統整合廠合作，將電子紙打入電子書、電子標籤、IoT 等各種領域。
2. 隨全球環保意識抬頭，對減碳的要求越來越高，根據元太統計，使用傳統紙本標籤的碳排量為電子標籤的 3.2 萬倍；另若將全台灣 6.4 萬座公車站牌、9 萬多家工廠內的產線看板都換成電子紙看板，將可產生超過 1.5 億元新台幣的碳價效益。若未來政府有制訂相關碳排放政策（例如 Tesla 有 3% 營收來自於碳排放的權利金），元太將可直接受益，成為另一收入來源。
3. 預計 2022 年電子標籤（ESL）將成公司營收最大佔比業務（過往佔比為 ESL 30%、e-Reader 70%），且 ESL 毛利率也高於公司平均。 ESL 過去兩年在疫情爆發（缺工、零接觸，使廠商願意導入）及本身生產成本降低帶動下而有爆發性成長，歐美大型零售商如 Walmart、Costco 都加快導入，全球累計至今已安裝 6 億個 ESL。
根據 Statistia 數據，美國約有 100 萬家零售店，且 80% 為大型連鎖店，若假設每間店平均需要用 1 萬個 ESL（以 Walmart 為例，通常單店就需用到 10~12 萬個 ESL），則光美國的潛在市場規模就達 100 億個，以目前滲透率來看仍不到雙位數。而元太也預期，未來 ESL 成熟時預計滲透率將達 20~30%，以此推估，未來仍有約 4~6 倍成長空間。
目前採用 ESL 的大多是歐美等已開發國家，未來中國、印度也都是潛在發展市場。
研究團隊認為，過去兩年 ESL 採用率之所以突然爆發性成長，除了疫情造成缺工、零接觸外，更重要的還是 ESL 的生產成本已降至甜蜜點及網路系統的普及。以一個 ESL 平均壽命為 5~7 年來看，廠商只要建置一次，就能省去未來 5~7 年的相關人工成本。此外，在預期通膨，物價頻繁更動的環境下，安裝 ESL 也能一勞永逸（不用頻繁的更換標籤）。
元太目前模式是以生產電子紙材料為主，ESL 模組則大多授權給廠商合作，而 ESL 的驅動 IC 供應商則包括晶宏（櫃：3141）、天鈺（市：4961）、晶門等廠商。不過需注意的是，驅動 IC 去年因缺料而大漲，但目前驅動 IC 報價已在下滑，在評估相關 IC 公司營運狀況時須注意去年高成長的業績有部份是無法持續的。
4. 電子閱讀器方面，目前彩色電子紙技術已逐漸發展成熟，翻頁速度也已接近黑白電子紙。元太也發現客戶在導入彩色後，通常會要求連螢幕尺寸也放大，例如過往黑白電子書都是 6~7 吋，但未來會往 10~11 吋走，而螢幕面積一旦變大，對元太電子紙的需求也將再增加。
5. 產能方面，公司預估 2022 年資本支出將超過 40 億元新台幣（以下同），較去年倍增，並主要落在下半年。公司第一條新產線在 2022Q1 上線，第二條與第三條則會在 2022Q3 開始貢獻營收，第四條則因設備的交期遞延，要到 2023Q1 才開始貢獻，預計新產能以 ESL 為主，將達 6 條產線，但也會有其他電子紙應用。預估產線開出後，2022 年產能將較 2021 增加 1.5 倍，而 2023 年則增加 4 倍。
而公司也在新竹新蓋一座辦公大樓，若未來需求強勁，新大樓空間將還可擴增至少 6 條產線。
研究團隊認為，元太曾在 2009 年配合 Amazon 電子閱讀器時積極擴廠，但最後卻因 iPad 的推出讓電子紙銷量大幅下滑，使公司未來幾年營運都陷入困境。因此元太的擴廠計畫一向較為保守，這次敢大手筆擴廠，代表未來實際的需求強勁。
6. 展望 2022Q2，因是電子書模組旺季，因此預估毛利率將略微下降（模組毛利率較低）。而中國封城方面，因元太模組廠位於揚州，中國封城對公司有 Single Digit 的影響，將表現在 5 月營收上，但整體成長動能仍維持強勁。
7. 關於面板廠友達（市：2409）也推出電子紙閱讀器，元太表示產業才剛開始成長，因此必定會有競爭者加入。但元太和友達本就是合作夥伴（元太供應電子紙，友達供應面板），認為與友達合作的效益應會大於自己發展，且目前大多電子紙核心技術皆掌握在元太手中，並未對競爭有太大擔憂。
8. 財務方面，元太 2022Q1 營收為 59.6 億元，QoQ-12%，YoY+34%，主要動能來自 ESL 的拉貨及新產線的投產；毛利率為 48.2%，QoQ+6 ppts，YoY-1.7 ppts，上升原因為高毛利的 ESL 佔比增加；營業利益 14.3 億元，QoQ+18%，YoY+47%；稅後淨利 14.6 億元，較營業利益高的原因主要是來自面板廠的業外授權金持續貢獻收益。而 EPS 為 1.28元，QoQ+0.08 元，YoY+0.25 元，整體營運維持強勁成長。
Source：元太
結論與成長潛力
電子紙其實並非新技術，但在經歷多年的發展後，成本已降低至可被大量商用化的水準，而元太作為掌握大多電子紙技術的領頭羊，未來幾年都將受惠於此成長趨勢。
研究團隊認為，未來 3~5 年的電子紙最大成長領域將為 ESL 電子標籤，而下個增長點則是 IoT，若全部的產品都要放上電子紙，例如捷運站廣告看板、各類家電的顯示螢幕、甚至近期市場傳出的手機背蓋嵌入電子紙，亦或是先前 BMW 推出車身搭載電子紙、可隨意變色的概念車，其市場規模的想像空間將很廣闊，且需求是從 0 到有的爆發。
由於製造業降低成本的一大關鍵為規模經濟，因此未來需重點關注元太擴廠的計畫，是否能如期開出並有效降低成本，以及指標廠商們的導入速度。而電子紙是我們生活隨處可見的產品，例如近期公車站牌、捷運內把手上的廣告牌有部分都換成電子紙，讀者也可以多點心思觀察周邊，看看是否有越來越多應用導入電子紙，藉以判斷產業趨勢。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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