在 <台積電> 系列報告中， 我們認為台積電（市：2330）受惠於 5G、HPC、IoT、電動車等大趨勢，且位居產業龍頭、又具技術領先優勢，未來營運將持續成長。
研究團隊持續追蹤，參加公司 2021Q4 法說會並整理幾個重點，看完這篇報告，你將會知道以下幾件事：
- 2022 年全球半導體產業展望
- 台積電 5nm 現況及 3nm 進展
- 半導體供應鏈供需現況
- 台積電 2021Q4 財務狀況及 2022 展望
產業面
1. CEO 魏哲家再次強調 5G、HPC（高效能運算，包含 CPU、GPU、AI ）及其衍生出的應用將會是未來幾年的大趨勢（Mega Trend），且隨著運算效能的複雜化，產品矽含量也將持續增加，根據 IC Insights 統計，2021 年電子設備的含矽量已達 33.2%，較 2019 年的 26.5% 有明顯成長，因此未來將帶動半導體產業持續成長。
2. 預估 2022 年全球半導體產值（不含記憶體）將 YoY+9%，晶圓代工 YoY+20%，台積電藉由領先的技術，加上如 Intel 等 IDM 廠加大委外訂單比例，成長將超過晶圓代工及 IC 設計產業， YoY+24~29%。其中 HPC、車用的成長將超過公司平均，手機、IoT 則接近公司平均。
營運面
1. 台積電 2021Q4 營收佔比為 5nm 23%、7nm 27%、16nm 13%、28nm 及以上 37%，其中 5nm 隨著蘋果 iPhone13、Macbook Pro 拉貨，佔比明顯提高，而公司先進製程佔比（7nm 以下）已達 50%，將有助於拉升公司未來的 ASP。
展望 2022Q1 ，聯發科（市：2454）的天璣 9000 已採用台積電的 4nm 製程，而 AMD、Nvidia 也有多款產品將採用台積電 5nm 製程，甚至高通的 Snapdragon Gen 1+ 也可能改採台積電 4nm 製程，因此綜合來看，預計台積電 5nm 產能在 2022 年都將持續滿載，為公司成長主要動能。
Source：台積電法說
2. 以應用別來看，2021Q4 智慧型手機貢獻營收 44%，HPC 37%，IoT 9%、車用電子 4％、消費性電子 3%，與 Q3 並無太大差別 。
其中智慧型手機雖仍受零組件缺貨（CIS、AP、PMIC）而影響出貨，但在 iPhone 13 的拉貨下仍維持成長，QoQ+7%。其他則為 HPC QoQ+3%、IoT QoQ+3%、車用電子 QoQ+10% ，各業務皆維持穩健成長。
公司預估 HPC 將成為未來營收占比最大，且成長最快的領域。
Source：台積電法說
3. 3nm 將繼續用 FinFET 製程，預計 2022H2 量產，目前客戶的詢問度及 Tape out（投片）進展都優於預期，但由於 3nm 的技術及設備支出都較為複雜龐大，預計要到 2023Q1 才會有明顯營收貢獻，初期客戶仍會以 HPC 為主。
而作為 3nm 的加強版 N3e 也將在 2023 年量產，預計 3nm 家族將成為公司生命週期最長的製程之一。
再次強調，研究團隊認為台積電採用 FinFET 的 3nm 在成本控制及良率上都將比採用 GAAFET 的三星優異，這代表台積電將在 3nm 製程持續領先同業，保持競爭優勢。
從台積電這次大幅上調營運展望、資本支出，以及 CEO 魏哲家自信的語氣來看，都代表了公司對未來領先的自信。
4. 5nm 將持續扮演 2022 年成長主力，而台積電也發佈了 5nm 加強版 N4P 及 N4X，其效能約有 10~20% 的提升，分別預計在 2022H2、2023H1 量產，首批應用將以 HPC 為主。
5. 目前客戶因怕斷貨，仍在提高自身庫存水位，且從終端通路商來看，確實有看到需求下降的情況，這從目前 MCU、面板報價下跌就可看出，晶圓短缺的情況已在獲得緩解。從目前擴產進度來看，預估 2022Q2 缺貨情況將進一步改善。（可參考 <晶圓缺貨潮何時緩解？從供需面找解答> 報告）
不過台積電的產品有 50% 以上的應用都為 5G、HPC 等先進技術，這些應用除了量的增加外，對於晶圓的密度、半導體用量也在提高，因此公司認為未來自身面臨供過於求的風險較小。
6. 長期來看，公司認為以 28nm 為主的成熟製程未來需求將大幅增加，包括 CMOS、Power IC 的數量、含矽量都會有明顯成長，因此公司也開始擴增成熟製程產線，例如在中國、日本建設以 22/28nm 成熟製程為主的晶圓廠，預計 2022 年動工，2024 年量產，也表示未來若有需求，也不排除在其他國家如歐洲等地擴廠。
對於目前市場擔憂宅經濟、虛擬貨幣退燒後將造成成熟製程供過於求，台積電則表示長期來看產業將健康向上，且目前都有和客戶收預收款（Prepayment），2021 年共收了 600 億元，2022 將收更多，預計目前的預收款將足以應付未來需求下降的風險。
財務面
1. 台積電 2021Q4 營收為 157.4 億美元，YoY+24.1%，QoQ+5.8%，而因匯損影響（平均匯率為 27.85 美元/新台幣，2021Q3 為 27.87），換算成新台幣後的營收為 4,381.9 億元，YoY+21.2%，QoQ+5.7%，整體表現在手機、HPC、IoT、車用各大業務的需求帶動下維持穩定成長。
2. 2021Q4 毛利率為 52.7%，YoY-1.3 ppts，QoQ+1.4 ppts，處於公司的財測 51~53% 上緣。毛利率上升主因為 5nm、後段製程的 Ramp Up（良率改善）的改善。
3. 獲利部分，2021Q4 營業利益率為 41.7%，YoY-1.8 ppts，QoQ+0.5 ppts，EPS 為 6.41 元，YoY+0.90 元，QoQ+0.38 元，整體優於公司財測及市場預期。
Source：台積電法說
4. 台積電預估 2022Q1 營收可達 166-172 億美元，QoQ+7.4%（匯率預計為 27.6 新台幣/美元），毛利率則提高至 53-55%，主要受惠於代工價格調漲及 5nm Ramp Up；營業利益率則為 32~44%，有效稅率預估為 11~12%。與先前報告一樣，隨著 HPC 在公司地位越來越重要，台積電的淡旺季週期將逐漸消失。
長期來看，公司未來幾年營收 CAGR 將可達 15~20%，毛利率則可維持 53% 以上，比 Q3 法說會的目標還要樂觀（先前是 50% and higher），有鑒於公司 2021 全年毛利率也才 51.6%，此次的上調代表公司對未來技術、議價能力都很有信心，且有能力抵銷未來幾年高折舊帶來的負面影響。而 ROE 則預計可維持 25% 以上。
5. 台積電 2021Q4 營運現金流為 3,782 億元，帳上現金（含現金等價物）則高達 1.2 兆元，佔總資產 31.9%，整體現金流及現金水位都很健康，足以支付逐年增加的資本支出。
而公司 2021 全年的 300 億美元，2022 年 Capex 則大幅提高至 400~440 億美元，YoY+33~46%，其中 70~80% 將用在先進製程、10% 用於先進封裝、10~20% 則用在特殊製程，且未來不排除因應需求而再增加預算。
Source：台積電法說
結論及成長潛力
