MCU 大廠新唐（市：4919）在 2020Q3 正式併購日本 Panasonic 半導體部門後（可參考富果 <新唐出手！收購連年虧損的 Panasonic 半導體背後> 報告），於近期繳出了合併後第一份財報。我們也持續追蹤並參加新唐在 2021/2/19 舉辦的 Q4 法說會，整理了幾個最新近況，看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 新唐併入日本 Panasonic 半導體後現況
- MCU 缺貨狀況及未來展望
- 新唐 2020 年財務分析及 2021 年趨勢
營運面
1.新唐 2020Q4 合併營運佔比為電腦 18%、消費電子 29%、通訊 14% 以及自動化工控 39%。在併入日本 Panasonic 半導體部門後，新唐的通訊、自動化工控佔比明顯提升，使產品組合更加多元。
Source：新唐法說
2.新唐在 2020Q3 完成併購 Panasonic 半導體部門，並將其更名為 NTCJ，於 2020Q4 開始完整認列合併報表。NTCJ 目前總員工約 2,000人，為 Fabless 廠商，產品主要委託以色列的子公司 TPSco 代工製造。
而 NTCJ 較新唐台灣多出感測、影像處理及 BMS（Battery Management System：電池管理系統）的三大業務，將有利於新唐日後打入車用市場。
Source：新唐法說
3.NTCJ 在 Panasonic 時代由於受很多日本傳統的制度、管理、產線等既有問題影響，使成本高居不下，連年虧損。而新唐入主後，雖然短期仍難以止損，但也分別透過產線改革及營運整頓兩個面向進行改造。
在產線方面，效仿新唐台灣既有的垂直分工模式，將 NTCJ 產線多元外放給 Foundry、封測廠。雖然 Foundry 轉移要花較多時間，但預計完成後產品在性能、成本部分都會有明顯改善。
此外，過往 NTCJ 都是內銷給 Panasonic 為主，營收佔比約 50% 以下，且內銷的產品都要加上 Panasonic Logo，因此難以賣給其他客戶，但現在拿掉 Logo 後就可以賣給包括三星、LG 等新客戶，將有望拓展更多客戶群。
而營運方面，新唐將 NTCJ 重新劃分為 Sensing、 IoT、BMS/Motor、MOSFET 四大業務，四個部門規模、資源相近，讓領導人自由表現，並要求自負盈虧，期許藉由良性競爭的方式激勵各部門發展。
其中 Sensing 部門的 ToF/ Image LiDAR 可應用在家庭、機器手臂、賣場、駕車辨識、晶圓品質評估等領域，而 DSP/ISP 則可用在汽車抬頭、影像顯示器、抗噪音訊處理等領域。
而 BMS 目前則已被包括歐、日系汽車、電動摩托車大廠採用，Motor 則被應用於風扇馬達驅動、數據中心、工廠自動化、5G 基站等領域。
MOSFET 部分，透過 NTCJ 獨有的 CSP 技術將可縮小產品尺寸，應用在包含智慧型手機的電池及快充裝置保護。
Source：新唐法說
4. 2020 年在 Work From Home 及 Study From Home 兩個趨勢帶動下，商用 NB 及Chromebook 需求爆發，其中 2020 年 Chromebook 的全球出貨量比 2018-19 年的總和還多，成長強勁，並預計 2021 年仍可繼續成長。而新唐的 EC（高度整合式低功率內嵌控制器）目前在 Intel/AMD 平台的 Chromebook 市占率非常高，預期今年也將維持。
5. 公司在 2021 年將推出多種 32 Bit MCU 新產品，並繼續加強健康照護市場（主要為健康監測市場）。BMC 部分，則拿到不少 Hyperscale 資料中心的訂單。
6. 為了因應晶圓製造、封測產能緊缺，新唐 2020Q4 開始對不同產線進行漲價，但仍供不應求。但預計在積極爭取新產能下，產能緊缺情況將逐季好轉，而 NTCJ 由於原本就有簽約廠商，因此目前產能緊缺問題較小。
7. 目前客戶訂單強勁，但數量多到可能有 Overbooking 疑慮，因此新唐正透過和終端 ODM（亦即客戶的客戶） 二次確認需求的方式來分辨訂單真偽。（關於更多 MCU 缺貨現況，可參考富果 <盛群 2020Q4 法說會重點解讀> 報告）
8. 德州暴風雪雖造成多家半導體 Tier 1 大廠停工數日，但相比於疫情以及中美貿易戰的影響，此次對 MCU 產線的衝擊將不會太大。
財務面
1.新唐 2020Q4 營收為 98.7 億元新台幣（以下同），YoY+353.8%，毛利率 35.8%，QoQ-1.6 ppts，稅後淨利為 0.7 億元，YoY-58.3%，QoQ-41.2%，EPS 為 0.2 元，YoY-69.2%，QoQ-51.2%。（估計 NTCJ 2020Q4 稅後虧損約為 0.8-1.1 億元）
Source：新唐法說
2020 全年營收為 206.7 億元，YoY+99.4%，毛利率受美金兑新台幣貶值及併購 NTCJ 影響，為 37.3％，YoY-2.5ppts，稅後淨利為 5.3 億元，YoY-4.5%，EPS 則為 1.81 元，YoY-28.5%。毛利率及淨利衰退主因 NTCJ 尚在虧損。
Source：新唐法說
2.現金流部分，新唐 2020H2 營運現金流為 11.7 億元，YoY+45.9%，投資現金流則因收購 NTCJ 支出 72.6 億元。目前帳上現金約 58.8 億元，整體現金流狀況仍屬健康。
股利政策部分，以 2019 年約 50% 的現金股利發放率及目前約 47.5 元股價計算，現金股利殖利率約為 2%，並未有太高吸引力。然考量到公司剛完成併購，需要較多現金部位因應後續發展，我們認為此股利政策尚屬合理。
Source：新唐法說
結論與成長潛力
雖然 NTCJ 在近期將持續虧損並拉低新唐整體獲利，但考量到公司目前對 NTCJ 的改革策略明確，我們認為轉虧為盈的速度可能較預期快。此外，NTCJ 能補齊新唐在感測、影像處理及電池管理的拼圖，將有助於新唐後續進軍高階車用市場。
而短期來看，目前 MCU 的漲價也將支撐新唐 2021 年獲利。預估新唐 2021 年 EPS 約為 3~4 元，目前平均 Forward P/E 約為 20 倍，然考量到明後年與 NTCJ 的綜效將逐漸顯現，仍是可持續追蹤的標的。（若和 NTCJ 整合可以加速，則可望進一步上調獲利）
下行風險：NTCJ 轉型不如預期、MCU 供給端斷貨、需求下降
附錄：新唐資產負債表
Source：新唐法說
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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